关于A股这波反弹的定义，从不同的维度看，结论是不一样的。如果以一年的尺度看，A股市场这轮走牛有一年多了，很多估值都已经很高了，比如科技股、消费股。如果从三年五年的维度看，也许还处在一个大牛市的起点。大部分人看到所谓的牛市，是七月份以后的指数上涨，实际亏钱的概率挺大。根据我们过去的经验来看，当越来越多的散户、投资者意识到牛市来了，挺危险的。因为用真正的资深的、专业的投资的人在过去一年里已经赚得盆满钵满，对于好多估值很高的股票，人家已经在调仓。总有人说我提示风险，是不是很悲观啊？不是的。其实从未来三到五年，甚至更长十年的时间，如果我们的发行制度、交易制度有一个相对好的改革，就像我们前面提到的更加国际化、专业化，股市上的基础设施更好，那么我们这一轮市场确实可能有一轮持续时间较长的行情，可能出现一轮三到五年，甚至长达十年的大牛市，但它一定是缓慢的。

未来十年将维持慢牛格局，主要是基于以下三点判断：第一，中国的货币政策相对较宽松，但是不希望再出现资产泡沫。第二，经济在转型，迫切需要充分的利用好资本市场，作为纽带服务实体经济。借助发行制度改革，创造更多的资产。不断让新的公司上市，提高IPO的速度频率，稀释现在相对宽松的流动性，同时创造新的资产，让投资者也有新的标的可买。第三，从中国老百姓的投资也确实面临转换。老百姓的资产池子里，不动产的比例在慢慢缩小，金融资产比例在扩大，很重要的一块就是股票资产。如果实行注册制，有一个比较公允的价格，那么这些资产将会成为投资者非常重要的投资标的。

关于买房还是买股，由于每个人配置的方式都不一样，风险偏好、可投资产规模、发展阶段、家庭构成都不一样，所以很难有标准的统一回答。过去大家说买股还是买房，这是个伪问题。比如你是刚需，有买房需求又有资格买，会毫不犹豫买房。而另一部分高净值群体，不存在买房还是买股的问题，他不需要买房子了，也不会自己买股票，他的资金有专业的机构打理。大部分人可能处在一个什么样的状态？买房钱可能不太够，也没有那么需要买房，这点钱可能拿来买股票。但我一般不建议普通投资者直接下场买股票，因为确实风险极大。真正有一点可投资产，愿意做股票市场投资的，我觉得还是应该交给专业的机构去做。当然你自己愿意买着玩不怕亏钱，另当别论。

很多知名的投资人都讲过，牛市是亏钱的唯一原因。特别是对没有经验散户来讲，牛市就像个屠宰场，看似机会多，但漂亮的玫瑰花后面不光是有刺可能还有地雷。可能有这么几个原因：第一，牛市让人们更加失去风险意识；第二，牛市让人们更加焦躁。不是说挣不到钱的焦躁，而是挣钱整晚了，这种情况我们在2015年上半年看到太多了；第三，牛市让人们对自己产生了能力幻觉和财富幻觉。大家觉得这个市场随便买个股票就有好多涨停，我太能了。

大部分股民在做投资的时候有一个误区，好比刚刚看了一页降龙十八掌，就开始想去跟嵩山少林寺住持比划，这不是找死吗？我也经常举这个例子，相当于你拿着大刀长矛上战场，殊不知对手们都是机枪，还有高射炮。他们的专业分析能力、信息获取能力、风险控制能力、交易能力，都比你强的多。普通投资者，一定要认识到自己在这个市场处于信息链的末端，是非常弱势的地位。高估了自己的能力，同时对于账面的富贵飘飘然，对很多信息反应迟钝，无法做到理性、客观的去看待市场，所以牛市往往是很多散户亏钱的最主要的原因。

任何成熟市场到一个所谓成熟的状态，都经历了一个去散户化的过程，这个过程极其漫长。但A股暂时无法去散户化，只能说机构的比重来是慢慢提高的。去散户化的过程怎么实现的？就是散户不断的亏钱，过程极其惨烈，殊途同归。是散户逐渐的认识到，我真的赚不到钱。而中国的散户有一个特点，不怕亏，高位接盘的时候非常慷慨，所以我们的韭菜“野火烧不尽，春风吹又生”。所以你仔细想想，所谓去散户化，过程非常漫长。

中国的资本市场还很年轻，在边建设边改进。这些年的挑战，既有来自于监管，也有来自于发行、交易制度，当然也有我们市场结构本身的特点。总体上还是在朝着专业化、国际化的方向在走。监管中的漏洞也酿成了一些危机事件，比如327国债。我们在不断的弥补， 95年我们从T+0制度变成T+1并设定涨跌停，也就是在发行制度上从审批制到核准制。到现在，是希望走注册制的路径，但这个注册制目前并不完整，可能从创业板开始逐渐推开。另外做空机制还不完善，做多容易做空难。所以挑战来自于方方面面，需要弥补的漏洞和短板还是很多。

恢复T+0、取消涨跌停，还需要很多配套改革。比如做空机制要完善、发行制度要跟上。现在的发行制度仍然是核准制加“扭曲的”注册制并存，现在平均一家企业排队上市的时间是一年半，那么上市后它的价值肯定是被高估的。如果这时实行了T+0，等于把一个高估定价的公司拿到市场交易，波动性必然会很大。因此没有比较完善的注册制就开始实施T+0、取消涨跌停，散户大概率会“血流成河”。

另外，我觉得延长交易时间其实有必要。毕竟A股市场现在已经是全球股票市场中非常重要的一环，越来越多的股票被纳入MSCI指数。作为国际市场的一部分，在交易制度、交易规则的设计上更加国际化，都是下一步资本市场改革的重要内容。

独角兽回归对活跃A股市场的交易确实是个好事情。说明资本市场的包容性在增强，当然也反映了一个问题，它必须在A股和港股同时上，为什么呢？因为中国大陆和其他经济体之间的还无法实现资本完全自由流动。那么国外的投资者其实进入A股市场会比较麻烦，而香港，是个自由港，资本完全自由流动。所以我觉得既要看到好的一面，也要看到有挑战的一面。

下一个十年里，A股“开放”的四个主要方向。第一个，就是对海外机构的牌照的开放；第二，在国内设立机构的股比限制的开放，这个已经在做了；第三，对进入中国市场的资金的开放；第四是中国企业国际化的程度，资本得有足够的容量。不光是我们内地的企业在A股上市，还要能够吸引更多的企业，这需要我们在资本自由流动方面做的更好。开放可能是一个多维度的，当然最重要还是，必须有一套国际化的法律制度，能够跟国际市场无缝衔接。国际通行的做法，基本的在我们的市场都要有，只有这样，市场形成规模，具有包容性，然后才能成为全球投资者都能够来参与投资的一个市场。

近期人民币大涨，美元贬值，就出现了美元弱势的说法，这是极大的误区。美元在国际储备、交易、结算、支付当中，仍占据主导地位。美联储的放水当然会一定意义上影响美元的所谓信用，但当美元处于贬值状态，属于被稀释状态的时候，其他国家的货币被稀释的情况更严重。这就是一个非常令人无奈又令人生气的状态。