一、上市公司业绩总览：业绩全面修复，创业板修复更佳

上市公司业绩全面修复，营业总收入方面，全部A股、全部A股非金融累计同比增速分别为-1.67%、-3.67%，增速环比提升6.07、7.38个百分点；归母净利润方面、全部A股，全部A股非金融累计同比增速分别为-17.53%、-23.64%、增速环比提升5.77、27.54个百分点。

创业板业绩修复情况更加显著，单季度归母净利润方面，全A（非金融）、全A（非金融石油石化）、创业板（剔除温氏）单季度归母净利润增速分别为-0.39%、9.47%、32.10%，环比分别提升52.08、51.42、65.46个百分点。营业总收入方面，创业板指、创业板（剔除温氏股份）累计同比增速均大幅修复，分别为1.32%，-0.42%，增速环比提升9.79、11.44个百分点；归母净利润方面，创业板指大幅提高，创业板指、创业板（剔除温氏股份）累计同比增速分别为21.47%、5.12%，增速环比提升15.90、36.37个百分点。（对于创业板指归母净利润的计算，剔除投资收益影响较大的昆仑万维）

中证500相对沪深300的盈利增速和营收增速回升更加明显。指数板块方面，沪深300、中证500营收增速改善，累计同比分别为-2.05%、0.93%，环比提高4.14、7.68个百分点；归母净利润方面，沪深300、中证500累计同比增速分别为-17.00%、-25.86%，环比变化-0.24、10.56个百分点。

创业板中大市值公司业绩修复能力更强。根据最新创业板市值规模，将创业板上市公司分为4类（0~50亿元，50~100亿元，100~200亿元，大于200亿元），分别统计营业总收入及归母净利润增速，结果如下。营业总收入方面，创业板四类市值规模的累计同比增速分别为-8.59%、-2.51%、-8.23%、17.46%，归母净利润方面，创业板四类市值规模的累计同比增速分别为-68.15%、-11.77%、11.04%、47.26%。统计结果显示，市值大小与盈利修复能力存在正相关，市值规模在100亿元以上的公司累计盈利增速已经转正。

全A非金融公司在建工程增速开始回升，存货仍然去化。全A非金融公司在建工程、固定资产增速分别为9.61%、10.50%，环比回升1.52、0.08个百分点，存货增速为7.46%，环比下降1.6个百分点。

经营性现金流Q2单季度净流入情况明显改善，上半年整体净流入5752亿元，累计同比增速为-23.06%，但2020Q2单季度流入得到明显改善，Q2单季度净流入12035.80亿元，环比提升2883.89亿元；上市公司投资大幅提升，投资性现金流净流出15291.19亿元，累计同比增速为19.64%，增速环比提高21.82个百分点；筹资现金流方面，疫情后公司Q2恢复经营，产业链现金流循环常态化，企业偿还Q1借款，单季度筹资现金流环比流出1117.71亿元，但在Q1高基数的情况下，却仍低于去年同期的流出3429亿元，显示企业的回款并未完全恢复正常；净现金流方面，全部A股非金融2020H1为1799.69亿元，Q2单季度净流入2988.74亿元。

二、ROE企稳，但主要依靠财务杠杆的提升

ROE企稳回升，财务杠杆的贡献程度大于利润率，而资产周转效率负贡献。全A非金融ROE为6.62%，环比提升0.08个百分点。拆解来看，销售净利率、权益乘数提供正贡献，总资产周转率提供负向贡献。销售净利率、总资产周转率、权益乘数环比分别变化0.05、-0.95、4.10个百分点，环比提升1.18、-1.54、1.61个百分点。随着收入端的改善，资产周转率预计将存在较大的修复空间。

企业毛利率走低，期间费用率也出现降低，但未能完全冲抵毛利率的下降。毛利率降低表明Q2经济真实需求并不好，企业盈利能力受到影响。此外，疫情对于消费场景的限制影响企业销售活动的开展，导致企业的销售费用率走低。毛利率环比下降0.20个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率环比分别变化-0.10、-0.02、-0.02、0.06个百分点。目前销售费用率达到2015Q4以来新低，财务费用率、管理费用率相对保持稳定。

(以上财务指标均采用TTM，整体法)

三、行业景气度

1）一级行业业绩增速

多数行业营收、利润均实现同比、环比的修复，仅以下的行业增速出现下滑：

1）4个行业营收单季度环比出现下降，分别为采掘、食品饮料、银行、非银金融，环比分别下降3.96%、4.31%、7.71%、21.61%。4个行业净利润单季度环比出现下降，分别为食品饮料、休闲服务、银行、非银金融，环比分别下降15.75%、81.53%、25.15%、13.46%。

2）3个行业营收增速环比下降，分别为采掘、化工、银行，增速环比下降3.85、2.15、0.91个百分点。4个行业归母净利润增速环比下降，分别为国防军工、农业、银行、综合，增速环比下降36.67、212.21、14.94、13.03个百分点。

上半年净利润增速为正的行业为通信、农林牧渔、电气设备、电子、医药生物、食品饮料、机械设备、传媒、公用事业、国防军工，累计同比增速分别为446.39、185.34、22.39、17.95、10.62、9.83、7.48、5.92、5.14、2.95%，其中通信、农业主要是由于基数原因，净利润增速出现明显回升，结合其他角度来看，农业Q2同比增速出现下滑，通信营收增速回升8.95个百分点，景气度回升并没有特别明显。

营收、净利润增速环比提升均超过10个点的行业有：建筑材料、汽车、电气设备、建筑装饰、机械设备、计算机、家用电器、纺织服装，营收增速环比分别提升20.45、19.44、16.01、15.00、14.51、14.36、12.72、11.48个百分点、净利润增速环比分别提升36.54、50.79、33.37、21.50、51.62、73.57、15.03、26.39。

2）二级行业景气度

申万104个二级行业中，ROE中位数为0.23%，43个行业ROE环比出现下降。

ROE环比提升最大的20个二级行业为：互联网传媒、农产品加工、医疗器械Ⅱ、通信设备、塑料、饲料Ⅱ、畜禽养殖Ⅱ、燃气Ⅱ、食品加工、医疗服务Ⅱ、航运Ⅱ、专用设备、通用机械、环保工程及服务Ⅱ、其他建材Ⅱ、电子制造、证券Ⅱ、综合Ⅱ、黄金Ⅱ、汽车服务Ⅱ。

农业、医疗器械、食品、航运、建材、电子、公用事业、证券、黄金等行业盈利能力达到2019年以来新高。2019年以来，在2020Q2ROE（ttm）达到最高值的申万二级行业有：禽畜养殖、饲料、医疗器械、食品加工、航运、农产品加工、其他建材Ⅱ、其他电子Ⅱ、动物保健Ⅱ、专用设备、半导体、水务Ⅱ、证券Ⅱ、电源设备、黄金Ⅱ、采掘服务、环保工程及服务Ⅱ、互联网传媒、航天装备Ⅱ，其中ROE（ttm）超过10%的行业为：畜禽养殖Ⅱ、饲料Ⅱ、医疗器械Ⅱ、食品加工、航运Ⅱ，分别达到35.59%、24.77%、18.05%、17.14%、11.84%。

食品加工、生物制品、医疗器械、饮料制造近五年来盈利能力突出且稳定。用2016-2019年、2020中报的TTM数据分析近五年来企业ROE情况。用较低的资产负债率实现更高的ROE，我们认为该行业具有较高的盈利能力，此外，我们用ROE的标准差来说明盈利能力的稳定性。因此处于第二象限，体积更小的气泡，可以认为盈利能力稳定且较强的二级行业，如下所示：

1）科技风格中，仅有电子制造、元件（5年平均ROE高于10%）；

2）消费风格中，5年平均ROE高于10%的二级行业有：畜禽养殖Ⅱ、饮料制造、白色家电、食品加工、饲料Ⅱ、其他休闲服务Ⅱ、医疗器械Ⅱ、医药商业Ⅱ、生物制品Ⅱ，其中饲料Ⅱ、其他休闲服务Ⅱ、畜禽养殖ⅡROE波动性较大，标准差分别为5.3%、5.6%、13.0%，医药商业、白电的资产负债率略高于60%；

3）周期风格中，5年平均ROE高于10%的二级行业有：水泥制造Ⅱ、化学纤维、煤炭开采，ROE分别为16.0%、12.2%、10.2%，但标准差较高，分别为5.5%、2.3%、2.6%，玻璃制造、包装印刷、其他建材ROE标准差分别为0.51%、0.67%、0.68%，ROE分别为7.8%、9.3%、9.4%；

4）稳定风格中，ROE高于10%的仅有机场，ROE为10.6%，标准差为3.0%，铁路运输、高速公路成为ROE分布的第二梯队，但高速公路存在资产负债率过高的问题；

5）金融地产方面，ROE高于10%的有：房屋建设Ⅱ、保险Ⅱ、房地产开发Ⅱ、银行Ⅱ、汽车整车、园区开发Ⅱ、其他交运设备Ⅱ，但资产负债率低于70%的仅有：汽车整车、园区开发Ⅱ、其他交运设备Ⅱ。

四、中报超预告的个股整理

我们整理了半年报归母净利润超出之前预告3/4的个股，主要分布在医药生物、传媒、电子、电气设备、化工、机械设备等行业，如下表所示。其中，归母净利润超出预告净利润最大值的个股为：昆仑万维、立讯精密、三七互娱、九州通、天山股份、首钢股份、思源电气、浙江鼎力、云铝股份、中泰化学。