8月份市场回顾

8月份A股市场呈现区间震荡，重心上移的走势。万得全A指数全月上涨1.97%，中欧瑞博国内产品净值平均增长为1.87%，稍弱于大盘的表现。7月初放量上涨的金融地产出现一定幅度的调整，市场成交量与换手率也有所下降，投资者情绪从7月初“大牛市来了！”的亢奋中，逐渐平静下来。7月份追高一些热点板块的投资者也出现一定程度的浮亏，上半年业绩最牛的一些基金也出现了净值回撤。市场的降温，成功地扭转了市场牛市的一致性预期，行稳方能致远，这是好事！

8月份资本市场的一件大事就是创业板首批注册制发行的公司于24日集中挂牌上市，标志着资本市场的市场化改革向前又迈出了坚实的一步。从新股IPO大受市场的追捧、上市后整体平稳、直接融资占比今年有很大的幅度提升，并且2019年以来，在央行整体没有大放水的情况下，A股市场走出了慢牛走势，投资者财富效应明显，资金持续流入资本市场的现象正在正反馈当中。应该说2019年以来启动的资本市场改革阶段性取得了很大的成功。坚持“建制度、不干预、零容忍”九字原则，这次改革的成功应该说受益于对市场规律最大的尊重。      

近几个月来，关于对市场的看法，我们已经谈了很多了。因此本期的伟志思考我们务务虚，来讨论一下投资中最困难的两件事。

在我眼中投资中最难的两件事是------“掌握规律”与“知行合一”

或许有不少成功的投资人认为投资是一件很容易的事，但对中等智商的我来说，虽然有27年的A股投资经验，但是一直觉得投资真心是一件很难的事。难的地方有很多很多，但是这么多年总结下来，最难的应该是这两件事：第一件是对规律的学习与掌握；第二件是要做到知行合一。凡是记忆中自己投资感受不愉快的时候，往往是这当中某一方面出了问题或者两方面同时出了问题。

对投资中规律的学习与掌握为何难？我体会下来有三难，第一难是对于你所研究的事物（或现象），是否存在规律这一问题，本身就众说纷纭，莫衷一是。如果连存在规律与否这一大前提都不确定，那接下来的学习研究工作自然无从谈起了。包括各种投资的书籍对于这一问题都是争议很大，记得多年前曾经读过一本影响力不小的《漫步华尔街》，它讲的就是股市的无规律性。因此多数处于学习摸索阶段的同仁们也就难免云里雾里了。多年投资实践下来，当下的我对于投资中存在着各种规律是笃信的，否则今天的话题就没有必要进行下去了。

第二难是股市投资中的规律太多！有行业与企业景气度与生命周期的规律、有投资者情绪与市场估值周期性涨潮退潮的规律、有群体运动不理性的规律、有市场特殊的反人性的规律、有线性趋势外推的规律、有否极泰来盛极而衰的反转规律、有成长投资的逻辑与规律、有价值投资的逻辑与规律、有趋势投资的逻辑与规律……..。太多了，我还能写下几十个股市中常见的逻辑与规律。其实，股市中众多的规律用《道德经》开篇的第一句话来表述就非常传神，“道可道，非常道”。

第三难是股市中很多规律不是稳态与静止的，国家、经济、股市、市场主体依然处于动态与进化中。就好比从业27年来我经历过四轮完整的牛市，每一轮都有很多与过往完全不同的结构性的进化。过往读巴菲特书常提及的一个原则就是投资者要坚守在自己的能力圈内进行投资，不要轻易做能力圈之外的事。这个原则没有问题，但当今世界变化如此之快，能力圈更需要不断的学习与进化，持续拓展和加强认知规律与运用规律的能力。如果停止了学习与进化，就好比楚人过江“刻舟求剑”的故事那样，世界与资本市场已经发生了翻天覆地的变化了，而我们依然抱着十年前我们经历的那一轮牛市的记忆中的模型来进行投资，甚至以当年牛市为标准，对于不符合当年记忆标准的现象就不研究、不思考、不接受，并且坚决反对，这样自然很难把握规律。

正是因为需要研究的规律太多，并且多数科目的规律依然不断的演变之中，这就是为何我认为“掌握规律”是投资中第一难的事。往往对规律的理解与掌握需要在很长时间的失败教训与成功经验的累积中获得。

在长期实践、摸索、思考、总结之后，不少成功的投资者都或多或少掌握了一些规律，之所以能成为成功投资者的一个重要的标志就是不仅摸索掌握了一些规律，并且成功的运用了这些规律，在资本市场中取得了或大或小的成功。

“知行合一”为何难？

相信不少投资人都有类似的懊悔，明明非常看好某家企业，可惜买了以后赚了一倍就抛掉了，错过了后来的几百倍的上涨。或者明明非常看好某个股票，但是就是下手太轻了，只买了5个点，结果这股票一年涨了10倍，如果all in加杠杆就好了。或者明明自己跟朋友说看好市场牛市来了，也买了重仓，可是因为疫情或者担心中*关系变坏把股票抛掉错过了市场的大涨。

为何我们明明知道，但偏偏被这样或那样的杂音干扰，没有执行到位？

不必难过和痛苦，其实这种情况包括我本人在内的每一个投资者都会经历很多次的，甚至达里奥、索罗斯、霍华德.马克斯、巴菲特也一样，绝大多数投资者穷其一生，都无法达到真正意义的“知行合一”。

为何知行合一这么难，《论语》开篇第一句“学而时习之，不易乐乎”，讲的就是知与行的问题。投资是一门实践的学科，就好比体育运动一样，成为体育运动的高手仅仅有理论知识是不够的，必须经过长期的实践训练。就好比在高尔夫球场上，距离果岭200码的距离，对于多数业余球手来说5号木杆或许是距离最合适的一根球杆。选择用5号木来击这一杆是“知”，能够成功的将这个球击上果岭就是“行”。要想将200码距离的球100%成功的击上果岭对于没有受过高尔夫训练的普通球手来说是一件非常非常困难的事。它的难度绝不亚于一个没有经过长期系统性跳水训练的普通人在看了几遍伏明霞高台跳水的慢动作之后，在教练的指导下想完成伏明霞刚才难度系数是4.0的一组动作。

讲到这里，大家或许能理解投资中要取得持续的成功，“知”与“行”之间的距离与实现知行合一的路径了吧。别无他法，唯有长期实践中训练，不断减少失误率提高成功率，才能把“行”的成功率逐渐的提升，越来越靠近“知行合一”。其实在我看来“知行合一”就是一块纯度为100%的黄金，我们或许穷尽一生也无法达到100%，但是我们还是要快乐的享受每一轮淬火后纯度更接近目标的乐趣。

回到当下市场，怎么看这两件最难的事，“知”与“行”该如何？

当下最需要明确的“知”就是目前我们面临的是牛市还是熊市？牛市或者熊市到了什么阶段？这轮牛市与以往牛市的不同点在哪里？针对这些不同之处这一阶段的策略该如何拟定与坚决执行？（关于这些问题的讨论又需要很长的时间，篇幅所限本期不讨论这些了）

近期投资策略

较上期并没有重大的调整，市场依然处于“夏季”中，分部牛市的特点没有改变。市场中“一花一世界”现象继续，估值进入泡沫阶段的行业与公司，我们会坚持做长期正确的事，逐步减持这些股票；但是市场上值得投资的公司依然很多，因此我们会继续调仓优化组合。

现阶段市场依然处于可投资的阶段，没有到严重泡沫全面减仓撤退的时候。

吴伟志

2020年9月1日