美联储大幅度修改了延续30年的货币政策目标框架。

一直以来，美联储的货币政策目标有两个：

通胀、就业。

一旦美国通胀率（核心PCE指标）上升超过2%，或美国达到充分就业状态（一般指失业率低于5%或6%），满足其中的任何一个条件，美联储就会启动加息或缩表。

美联储货币政策框架已变

然而，就在7月份的时候，美联储声称，将采用“平均通胀目标”思路：如果之前两年的通胀是1.5%，那么未来两年就可以容忍到2.5%，平均一下就是2%的通胀目标，这明显的突破了原来通胀率到2%就加息的框架。

就在刚刚举行的杰克逊霍尔年会上，美联储又风骚地提出，如果通胀率位于低位，则失业率可以长期处于稳固状态——意思就是说，只要通胀不起来，哪怕美国达到了充分就业状态，也不会再考虑加息和缩表。

这意味着——为了美国资本市场和联邦政府的利益，美联储誓言要将美元宽松货币政策进行到底，只要通胀不飙升，哪怕印钞淹没全世界，美联储也不在乎。

没有最不要脸，只有更不要脸！

因为美元并不只是美国人的货币，而是当代真正的、唯一的国际货币，如果美联储誓将印钞进行到底，最终带来的结果，一定是全世界范围内全体信用货币价值的重估，这才是这一次美联储货币政策目标框架的深远影响。

通过购买资产（现在主要是国债和MBS），美联储新印刷的几万亿美元，首先进入那些出售国债和MBS的机构，其中最主要的，是美国联邦政府以及各大银行、保险公司、大型对冲基金、社保基金等金融机构。

截止这一阶段，除了可以和美联储进行货币互换的少数西方央行之外（还有那些出售国债的外国政府），美元依然主要在美国金融体系内循环。

接下来，联邦政府和社保基金所得到的美元，会进一步输送到美国普通家庭、企业以及退休人员这里，变成消费者的可支配收入以及企业的生产资金。

之后，当这些消费者和生产者开始购买全球的商品和服务，并形成这个社会的消费之时，这些美元开始流向所有为美国人提供商品和服务的企业，然后开始产生分野：一部分留在美国国内，一部分进入国外。

各大银行、保险公司、对冲基金虽然得到了新钱，但他们本身对客户也有大量负债（中间的差值是他们的利润），这些钱小部分可能会支付给客户，但绝大部分新钱，还是会进入全球金融市场，买入新的股票，买入新的债券（主要还是美国股市和债市），所以美国的股市和企业债就会上涨，连带着其他国家的股市也会跟着上涨。

所有的这些美元，进入到商品、服务和金融市场之后，来回的流通，就形成了美元的内循环和外循环两个路径。

美元内循环造成事实性贬值

内循环的美元相对比较简单。

美国本土美元，主要由美国国内银行储蓄账户上的美元+美国居民手中的美元现金组成，其总量可以用美国的广义货币指标M2来进行统计，2020年3月份以来，随着美联储印钞量的狂飙，美国M2数据也一路飙升，目前其总量已经突破18.3万亿美元。

不仅总量创历史新高，其年化增速更是堪称恐怖，其4/5/6月份的年化增速，分别达到了18%、23%、24%，而美元M2在过去上百年的历史中，增速最高的年份也不到15%。

因为美国境内广义货币M2增加，假定这些美元在人群中的分配与以往类似，几个月到一年之内，这马上就会体现为，美国消费者的购买力明增加20%（M2增长率）。如果在美国境内所出售的商品、服务和金融资产都还是原来的数量，那就意味着他们的综合价格可能上涨20%左右。

目前的情况，体现出来的可能是金融资产（股市，特别是科技股）上涨了非常多，而其他的商品和服务的价格，基本维持不变。

然而，由于美联储所谓的“通胀”，只计入了不上涨的商品和服务，而不计入资产价格暴涨，于是鲍威尔宣称“通胀没有达到目标”，假惺惺的自我欺骗说“没有通胀”。

所以，美联储还要坚持继续扩大印钞规模，继续购买债券，压低债券收益率，推高美股点位，同时继续为联邦政府的融资提供方便，继续用美元“为美国人服务”。

但是，不管鲍威尔等一干美国金融精英们如何装聋作哑，市场上的所有人都知道，从去年3月份到现在，美元已经贬值了20%以上，不是相对于其他货币，而是相对于美国国内整体的商品+服务+资产的价格水平！

美元外循环：加速其他国家货币贬值

有人说了，美元印钞会造成国内美元贬值我理解了，但是——

为什么美元印钞会造成全世界信用货币贬值呢？

因为美元是世界货币，所以当美国人用新的美元购买海外的商品、服务和资产的时候，新印的美元就被支付给了外国人，这就变成了海外美元。

接下来，就是美元的外循环路径。

不可否认的是，这些被支付给海外的美元，有相当一部分还是会回到美国市场。比方说，当海外投资者用美元买入美国的股票和债券，或当海外央行和政府买入美国国债，这些美元都会再度流入美国——但除了购买切切实实的商品和服务而流入美国的美元（如旅游）之外，不管如何，这些海外美元最终都形成了各国的美元资产。

除了欧洲、日本、加拿大、澳大利亚等发达国家之外，世界绝大多数发展中国家，就是利用本国的美元资产来发行本国货币的。

显然，在这种情况下，美联储额外印刷了几万亿美元的钞票，为美国人提供了更多的商品和服务购买力，会导致美国人对海外商品和服务的购买力增加，而其他国家在为美国人提供更多的商品和服务之后，得到的美元数量也必然增加，进而导致美元资产数量增加。

发展中国家美元资产数量增加=货币发行量增加，如果在短时期内这些国家的生产力提高并没有那么快的话（很少有国家一年内生产力能提高20%以上），带来的结果自然就是自身货币的贬值。而且，由于这些国家的货币信用远不及美元，叠加效应的影响，这些国家的货币会在美联储这一轮印钞过后，贬值超过美元。

对于那些不是利用美元资产作为印钞基础的欧洲、日本等发达国家，新的美元进入该国金融系统的账户之后，同样会引发该国金融资产膨胀的情况。因为相对于欧洲和日本的负利率而言，美元资产收益率更高一些，这会促使很多人进行资产置换，他们更愿意出售本国资产给央行，进而导致该国印钞量增加。

更何况，疫情危机发生以来，为了应对疫情冲击，主要发达国家央行都已经在跟随美联储的步伐增加印钞，只是规模没有美联储那么惊人而已。此外，美联储在疫情危机爆发以来，大幅度增加了主要央行的货币互换额度，这本身就意味着其他发达国家印钞变多。

下面的图表，就是2020年3月下旬以来与美联储进行货币互换的央行额度增加情况：

当这些因素加和起来，很有可能导致发达国家的广义货币扩张速度超出历史——以欧央行的M2扩张为例，疫情爆发以来，欧元M2从12.5万亿欧元扩张到了目前的13.3万亿欧元，其年化增长率也创出新高10%……

所以，外循环的美元也必然带来其他国家的货币扩张，进而导致货币贬值，这就是美元贬值必将带动全球信用货币同时贬值的逻辑。

以上，就是美联储的大规模印钞，必然造成美元贬值，进而造成全球货币大贬值的逻辑。

脱离黄金束缚，美元印钞量骤增

实际上，作为世界货币，美联储如果扩大印钞规模，美元内循环+美元外循环必然造成全球信用货币同时贬值的情况，在二战以来一直都是历史事实，基本没有例外。

以美国M2年化扩张速度来看，过去60年间其每月增速超过10%的时段并不多，但每一次的扩张速度暴增之后，都带来了美元在全球范围内的贬值，全球主要货币随后都跟随贬值。

1971年初到1973年初，因为尼克松了关闭黄金兑换窗口，美元脱离了黄金的束缚，美联储印钞量急剧增加，这导致了美元M2连着几十个月扩张速度超过12%，由此导致美元在国际国内都经历了一轮快速贬值。随后，当时主要西方经济体货币几乎以同等幅度贬值。

接下来，1975年底至1978年初，1983年初到1984年初，几乎都是1971-1973年的情形再现，一轮美联储印钞量增加，随后就是美元M2的急速扩张，然后在扩张期后期就出现了美元的急剧贬值（根据研究，通货膨胀相对于货币印刷有滞后效应，滞后时间约6-18个月），略滞后于美元货币贬值之后，就是全球货币的普遍大贬值。

最近三次美元M2的扩张速度超过10%的时间段都非常短，分别发生在2001年11-12月、2008年12月-2009年1月、2011年12月-2012年1月。

即便如此，大约在一年之后，同样发生了美元货币贬值，然后带动全球货币贬值的情况。如果你详细观察过去10年的大类资产的价格变动，就能明显发现与这几次M2的高速增长脉冲有关。

这就是美联储印钞，带动全球资产价格上升（对应美元及其他信用货币贬值）的全部逻辑。