今年的玉米&淀粉期货，涨得出人意料，超出很多专家的想象。

不过，近期期货市场的表现，导致个人判断，本轮上涨的顶点已现。

玉米主力合约2101，7月21日冲高回落，第二天大幅走低，7月30日临储第十拍的火爆疯狂，都未带动期货至新高，反而是7月31日周五回落；8月6日的临储玉米第十一拍的火爆，也未带动期货价格上涨，反而是当日冲高回落。期货往往是价格的发现者，现货的走高、火爆，带不动期货价格，现货利多期货反而下跌，那投资者就应该警惕了。并且，技术上看，8月7日，MACD在高位下叉。这些迹象表明，玉米期货主力合约2101，大概率已经见过顶部。

图1：玉米期货2101价格与临储拍卖成交情况

数据源：盛达期货研究院

一、判断2101玉米合约见过顶，是大前提。

目前看，国家对新冠疫情后的资金宽裕会导致什么结果，心知肚明且有防止预案。生猪市场上的储备冻肉密集投放、加大小麦拍卖力度抑制价格过高、加大玉米进口和定向处理陈化水稻和小麦等等是一套组合拳，来抑制关系民生的重要商品的价格过高，做到六保六稳，猪粮安天下！

后期因有国家政策+秋冬季的收获压力，玉米淀粉现货和期货有望季节性走低。2015年，临储收购量1.25亿吨，都为挡住玉米价格的秋冬季下跌！

二、玉米淀粉作为农产品的下有产品，也具有相对明晰的季节性；秋冬季往往有价格的季节性低点

图2：玉米淀粉现货价格与消费的季节性情况

数据源：盛达期货研究院

三、玉米淀粉行业明显供过于求，且产能今年在继续大增

据淀粉工业协会数据：2019年，玉米淀粉产量3097万吨，而消费量只有2726万吨，产销比只有88.02%；而2015年，行业产销比还高达99.94%。自临储玉米收购政策取消以来，在国家、省里政策支持引导下，玉米淀粉行业产能大增，产能增速明显超过需求增速，导致行业进入明显供过于求的时期。

图3：玉米淀粉行业产销对比情况

数据源：盛达期货研究院

2020年，行业产能扩张的势头仍未停歇：A、6月12日，松原中美嘉吉生物化工高科技产业园区传来重大好消息，备受瞩目的嘉吉生化200万吨玉米深加工项目正式投料试车，并于6月16日实现玉米淀粉成品下线。B、黑龙江省齐齐哈尔市富裕县益海嘉里百万吨玉米深加工项目，预计8月进行试生产。C、内蒙兴安盟乌兰浩特市，今年秋冬季将有俩个100万吨级别的深加工项目建成试车。

四、秋冬季开工率回升将促使供给再次压倒需求，玉米淀粉价格有望走低

上周，行业开工率为64.08%，环比增0.32个百分点，同比高近4个百分点。目前，玉米深加工行业处于所谓的青黄不接时期，原料供应不充分，行业不得不通过检修等方式来降低开工率。

图4：玉米淀粉行业开工率情况

数据源：盛达期货研究院

按照行业规律，每年十一之后，玉米淀粉行业开工率往往回到7成以上；而在秋冬季，原料供应最充足且成本最低的时期，玉米淀粉的行业开工率大多在8成左右。彼时，行业的供给压力明显增加，玉米淀粉现货价格有望明显走低。

五、2101玉米淀粉对应的山东玉米价格过高

8月11日，淀粉2101合约2600元/吨左右，+145元/吨升水，-400元/吨的加工费用，大致对应山东玉米2345元/吨的现货。而2019年10月初，山东玉米深加工挂牌均价低点在1900元/吨。诚然，今年有东北尤其是黑龙江面积下降、单产因吉林辽西蒙东干旱而有所损失、秋冬季深加工和饲企有望抢收、农户惜售心理有望强于去年同期、新冠疫情后资金宽裕等诸多因素。不过，今年秋冬季，山东价格应该在2400的目前和去年低点的1900之间某处找到平衡。总之，从山东玉米成本角度，目前盘面2101淀粉价格仍明显偏高。

因山东玉米淀粉产量占全国的近半壁江山，因此，盘面和现货玉米淀粉，山东定价的逻辑仍未变。

图5：玉米淀粉行业开工率情况

数据源：上图由著名行业网友孙教授提供

六、淀粉-玉米价差处于相对高位，后期有望缩窄

图6：淀粉和玉米期货收盘价差情况

数据源：盛达期货研究院

2020年8月10日，按照收盘价格计算，2101淀粉-玉米价差在376点。而6月15日，价差则在314点。考虑到开工率回升、新增产能落地且会满负荷生产、玉米淀粉行业明显供过于求等情况，秋冬季玉米收获期，该价差有望从380点左右的高位向310点左右的低位回归。

综上所述，2101淀粉或许是玉米&淀粉系做秋冬季收获压力的最佳标的！

实操角度有俩个方式可以选择：

1、激进型的投资者，可考虑未来一个月内，在控制资金使用比例前提下，适量逢反弹空2101淀粉。

2、稳妥型的投资者，可考虑把2610-2630小区间作为高价区间来参考。

3、假若山东玉米低点在2200元/吨附近，+400元加工费，-145元的升水，则盘面玉米淀粉成本低点可按照2455元/吨来考量。

因2101玉米淀粉合约今日年线位置在2350附近，且个人觉得后期破掉的难度较高，因此对后期的行情定义为回调而非趋势性下跌。

不过，目前现货看涨的氛围仍比较强烈、尤其是担忧明显缺口的人士众多、降面积单产不理想需求恢复、10月份或因天气原因造成真正的青黄不接等诸多因素，未来价格下跌并非一蹴而就、一帆风顺；更应该是一波三折、一步三回头的形势，请控制好资金和持仓比例，且行且珍惜！