弱势品种的突然大涨

四月份以来，有色、黑色大涨，多数化工品也一度出现了上涨。但是橡胶、棉花、白糖却在大部分时间里长时间的横盘。纯碱比其他品种更差，纯碱与玻璃相关，但是玻璃一路大涨，纯碱却震荡向下。市场短期会犯错，但是在长达三个月的时间里，市场不会犯错。在宏观面利好的大背景下，无法跟随商品整体形势上涨，必然是其基本面存在严重的问题。

当然，存在问题的品种未必就不会大涨，当该品种基本面出现新的重要利多的时候，价格节奏会出现剧烈变化。然而，上述的几个品种分属不同的板块，同时出现新的重要利多的概率微乎其微。

橡胶、棉花、白糖、纯碱的大涨，说明商品市场的泡沫达到了顶峰，聪明的资金已经不愿再介入高价商品。基本面有问题的品种大涨，这是市场最后的诱多，聪明的资金需要接盘侠的涌现。表面繁荣之下，大崩溃蠢蠢欲动。

相似的历史形势

2016年11月，当时商品市场出现了历史罕见的奇怪景象——资金疯狂地买买买，众多商品挨个涨停；交易所紧随其后，高频率地抑制过度投机，哪个品种涨停了，交易所就立即提高保证金比例和手续费。

回顾历史，我们可以感受到交易所在抑制过度投机方面的影响力。2010年9月之后，棉花出现历史级行情，当年11月初，交易所出手抑制过度投机，棉花直接转头向下深度回调，同时橡胶螺纹等等品种也跟随出现暴力回调。2016年4月之前，螺纹、铁矿疯狂上涨，交易所在4月份开始抑制过度投机，螺纹铁矿瞬间变脸。

然而，在2016年双11前的一周，交易所的抑制不再立竿见影了。当时，黑色等基本面好的品种在涨停，PTA等基本面有问题的品种也开始了涨停，与现在的形势颇为相似。在如此热烈之下，2016年双11的晚上，商品市场突发雪崩。

然而，双11之后，很多品种仍旧出现了一波上涨。与现在做对比，当时形势的不同之处在于，很多品种上涨持续的时间没有现在长。时间越长，越是容易充分地透支利多因素，也越是容易积累泡沫。当泡沫达到极端状态，商品将很有可能在一片利多因素之中，诡异地转势。

附：大类资产周度观察

（1）权益——外部风险（美股和中美关系）上升，震荡加大

对于泡沫化的市场，关键路标是流动性和风险偏好。权益市场内部风险主要来自于流动性管理和监管对泡沫态度，外部风险主要来自于疫情下的美股和中美关系。目前来看，国内政策预期相对稳定，美股和中美关系的宏观风险上升。

8月第1周，上证50和沪深300的风险溢价小幅回落（40%-46%分位）。中证500的风险溢价较高（80%分位）。分板块来看，成长、消费、金融和周期的风险溢价变化不大。成长和周期的风险溢价在中位数附近，金融相对便宜，消费相对较贵

权益市场短期策略拥挤度有所下降，依旧维持相对拥挤的状态（在80%-93%分位）。价量相关系数处在低位，说明多空分歧加大，市场没有明确方向。近期沪深300的基差已经下降到了22%分位，衍生品市场的情绪明显降温。两融余额暂停了快速上升的势头，目前维持在较高位置（16年以来94%分位），业绩爆雷指数收益小幅回落至84%分位。我们构建的短期情绪指数显示8月第1周的情绪从上一周的86%分位，回落到55%分位。整体市场情绪逐渐转为中性。

（2）债券——经济持续恢复，债市超跌缓慢修复，流动性悲观预期修正

8月第1周，信用债和利率债的短期策略拥挤度有所上升，正在从超跌状态缓慢修复。流动性溢价维持在较低位置（29%分位），流动性预期也维持在中性偏高的位置（61%），市场对于边际紧缩的悲观预期已经基本修正。货币利率中枢的波动率较低，杠杆策略具有一定吸引力。利率债期限利差回到中位数附近（45%分位），信用溢价处于26%分位，中低评级信用溢价回落较多，市场对经济恢复的预期较为中性。可转债短期拥挤度从前期高点下降到了84%。

（3）商品——金融属性大于工业属性，黑色需求回暖，贵金属与有色出现分化

8月第1周，工业品价格普涨，原油价格上涨带动化工产品小幅上涨，淡季进入尾声，钢材水泥消费有所回暖。螺纹钢基差小幅上升，处在较高位置（78%分位）。

有色金属中，铜铝小幅下跌，锌环比上涨，PPI进入上升通道。主要食品价格多数上涨，猪肉价格与菜价走平，CPI预计将在6-7月短期回升后重新进入下降的中期通道至年底。乘用车销量同比较六月有明显改善，产销相对通畅。出口集装箱运价指数小幅回落，而进口货运景气度有所改善。商品房和土地市场景气度正处于年内高点，预计全年呈现“倒V型”走势，年中附近达到高点后缓慢回落；新开工和施工则会转而加速回升，推动房地产投资进一步修复。

8月第1周黄金价格突破2000美元/盎司。8月7日美国公布非农数据略超预期，黄金价格随之出现较大幅度调整。黄金相对估值依旧保持在极高位置，但短期拥挤度有所下降，黄金期货非商业净多头持仓占比已经下降到了70%分位附近。贵金属和有色走势出现分化，铜出现回调，金银表现依然强势，大宗商品的金融属性强于工业属性的特点继续强化。

其他大宗商品中，农产品和能化品的风险溢价较高，工业品的风险溢价进一步下降。

（4）汇率——人民币对一篮子货币有所调整，对美元依旧偏强

根据EPFR数据，资金连续三周小幅流出中国市场（包括H股和A股）。北向资金连续四周净流出。8月第1周净流出44.49亿。从资金流向来看，短期人民币有一定的贬值压力。

8月第1周，人民币汇率的性价比维持在历史高位（93%分位），人民币中期升值的动力依然较强。同时人民币的短期交易拥挤度高（92%分位），对一篮子货币有所调整，对美元保持震荡偏强。