摘要

美元指数走弱、全球疫情的恶化以及欧美超宽松的经济刺激措施预期，成为贵金属价格破位上涨的直接动力。贵金属价格涨至多年高位，现货白银突破23美元关口，刷新2014年2月以来新高；现货黄金刷新2011年9月以来高点至1860美元的高位。后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球超宽松的刺激措施等诸多宏观因素影响，避险资产仍有进一步上涨的趋势。

欧盟复苏基金几经曲折终获得通过，欧元/美元受提振突破1.1495的前高位置，欧元的强势使得美元指数承压，美元指数大幅走弱接近95关口。美元指数的走弱叠加全球疫情的恶化和欧美超宽松的经济刺激措施预期，成为贵金属价格破位上涨的直接动力。贵金属价格涨至多年高位，现货白银陆续突破20、21和23美元关口，刷新2014年2月以来新高；现货黄金随之大涨，刷新2011年9月以来高点至1847美元/盎司的高位，金银比跌破85，创年内新低。贵金属大幅上涨后已经突破关键阻力位，在二次疫情、超宽松的经济刺激措施预期、债务危机、地缘政治和贸易争端、欧元走强美元走弱等诸多宏观因素影响下，破位上涨的贵金属仍有进一步上涨的空间。

一、欧元走强美元走弱推动贵金属破位上涨

几经曲折，欧盟领导人就规模7500亿欧元的复苏基金达成协议，实现联合发债协议。经济复苏计划总金额7500亿欧元，其中3900亿欧元为补贴，成员国须在2058年之前偿还；3600亿欧元为贷款形式，由成员国自行决定是否采用。该协议的通过说明欧洲领导人的团结和经济复苏的必然性，全球化治理危机有所缓解。欧盟的全球化治理的加强以及经济复苏的预期，提振欧元破位上涨，欧元一度升至1.1540，为2019年1月11日以来的最高水平。受市场风险偏好和经济复苏前景影响，欧元已经突破1.1495的关键关口，有继续上涨的空间，下一阻力位阻力位为1.1815，若突破将会继续上涨，下半年有达到1.2的可能。强势欧元打压美元，美元持续走弱，无限接近95关口，超宽松经济政策、欧元的强劲均使美元承压，随着全球经济复苏的推进，美国疫情的失控，美元将会进一步下跌，支撑位为94.6一线，长期将会持续下行，不排除跌至90的可能。在欧元走强美元走弱背景下，以美元计价的贵金属仍有较大的上涨空间。

数据来源：WIND 方正中期期货

二、欧美超宽松的经济刺激预期为贵金属提供上涨动力

疫情冲击下，经济陷入深度衰退中，经济复苏缓慢，美欧等发达经济体继续深化经济刺激措施，欧盟领导人就规模7500亿欧元的复苏基金达成协议，美国商讨推出新一轮经济刺激方案，预计规模将超过1万亿美元。随着美国疫情的失控，美国复工复产受到冲击，我们认为欧洲复苏基金计划通过后，美国新一轮的万亿经济刺激计划通过的概率非常大。美联储资产负债表规模从疫情前的4万亿飙涨到当前的7.2万亿，涨幅达到80%，仍有进一步上涨的趋势。欧央行在降息空间有限的背景下，欧洲央行亦持续的释放流动性，欧洲央行的资产负债表规模亦从4.68万亿欧元涨至6.3万亿欧元。而英国政府一般债务占GDP的比例已经达到100%以上，其他主要国家亦是加大经济刺激措施。超宽松的经济刺激，大幅度提升各国的财政赤字，使得政府债务负担飙升，而疫情冲击经济，企业停产或接近破产，政府税收收入大幅下降，故政府的收入支出失衡，球各国政府为筹集抗疫救助资金而发行的大量新债将超过央行购债需求，市场面临国债供应泛滥的局面，债务负担或引发新一轮债务危机。

数据来源：WIND 方正中期期货

政府不断加大财政刺激措施，全球央行大放水仍然在持续，主要货币因供给大增而出现购买力大幅下降的贬值趋势，即使在黄金价值不变的情况下，这亦会增加黄金的价格。另外，未来新一轮债务危机风险较大，债务压力亦将助力黄金上涨。

三、全球疫情持续恶化 暂无明显好转迹象

新冠肺炎疫情依然是最核心的风险点，全球疫情仍处于大爆发中。欧洲疫情已经进入疫情尾声；美国疫情失控，三季度或出现好转；巴西、印度、俄罗斯等新兴市场则延续欧美疫情趋势，特别是巴西和印度，成为当前阶段的核心风险点，亦可以说已经失控。后疫情时代，美国和巴西、印度等新兴市场的疫情仍在恶化，没有好转迹象，中国和欧洲则陆续出现零星的确诊病例，非洲疫情愈发严重，二次疫情风险仍需警惕，不排除在秋冬季再度恶化的可能。当然要重点关注新冠肺炎疫苗的研发进展，一旦取得突破，那么疫情风险将会获得极大的降低。

整体来看，全球疫情持续弱化，二次疫情风险已经基本显现，市场风险情绪再度降温，避险需求将会推升避险黄金，故二次疫情的担忧则是黄金短期内上涨的直接动力。

四、贸易争端依然当前及未来核心风险点

疫情时代，经济受到致命冲击，深度衰退难以避免，失业率飙涨，社会出现动荡；为了解决就业问题，实现经济的快速复苏，发达国家的制造业回流将会提上日程；特朗普政府为了转移抗疫不力的指责，将会加大甩锅力度，将不断升级中美、美欧等贸易争端，转移民众注意力，获得额外的贸易收益，为自己的大选获得筹码；另外，在没有新的经济增长点前，以邻为壑转嫁危机的贸易方式将会增加“额外的”收益；当然面度霸权地位被挑战，美国政府将会毫不犹豫的通过关税和制裁进行打压，维护经济和政治霸权地位。旧的国际贸易秩序已经难以维护，后疫情时代贸易争端将会成为主流。故基于以上诸多因素的分析，后疫情时代贸易争端风险将会成为核心风险点之一，特别是中美和美欧贸易争端尤为突出。贸易争端和地缘政治的持续爆发，增加避险需求从而提振贵金属价格。

五、白银供需面支撑白银价格上涨

白银具有避险贵金属和工业品双重属性，避险需求和工业品需求的双重拉动下，白银破位上涨属于正常，并且仍有较大上涨空间。需求方面，随着国内外制造业回温，太阳能电池板和光伏电池等绿色领域的腾飞，白银的工业需求也将上涨；需求端，疫情全面爆发后，不少矿区的停产使白银供应剧烈萎缩，预计白银产量还将再减少3000-5000万盎司；供需失衡导致的供不应求格局支撑白银价格大幅上涨。因此白银的上涨表现既符合宏观避险需求的走势又符合供需面的支撑。下半年随着疫情的好转，白银的需求将会进一步的好转，继续支撑白银价格的高位偏强震荡走势。

数据来源：WIND 方正中期期货

六、多重因素冲击下，贵金属仍有上涨空间

全球疫情大流行的持续以及二次疫情的初步显现，是避险贵金属短期内走强的直接动力；而全球超宽松的刺激措施，贸易冲突和地缘政治风险，叠加全球经济深度衰退且复苏相对缓慢的根本性影响，以及流入黄金支持的交易所交易基金(ETF)和其他投资的资金，CFTC黄金白银持仓均大幅增加，美元信用受损导致投资者购买黄金的需求将持续上升，贵金属均破位上涨。全球进入后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球超宽松的刺激措施等诸多宏观因素影响，避险资产仍有进一步上涨的趋势，避险黄金突破1921前高的可能性大增，白银上探2011年白银整固区间底部26.2美元的可能性大增。

操作上，白银突破确认，中长线上涨思路不变，对于白银思路持续为逢低做多，当下从补涨转为资金推动，波动较大，白银核心思路是逢低做多，卖保需求者延迟卖保，买保需求者建议满仓买保，逢低卖看跌期权获取权利金。对于黄金推荐操作谨慎，仅建议轻仓尝试，沪金2012合约可能处于较好的卖保位置，黄金处于历史高位，相对上涨空间较小，目前核心思路是长期资产配置者可以尝试追涨，空仓者建议观望，按需保值。贵金属方面，优先推荐做多白银，上方空间打开，多单继续持有。