一季度GDP以及其余经济数据确认了疫情对经济的影响，但是从目前微观数据的表现来看，这种影响尚未结束。经济复苏的痛点主要集中在四个方面。首先，本轮居民收入的下降影响较大，对后续消费的影响也会更大。其次，全球产业链的受阻威胁着我国制造业的复苏。第三，新基建尚未形成气候，地方财政压力不断加大。最后，房地产整体依旧疲软，政策对地产资金仍有限制。居民收入下滑或使得消费难有报复性反弹，服务业对经济仍会有拖累，在投资端，基建和地产逐渐回暖，但短期增速难有大幅提升，制造业面临着全球供应链断裂的风险，因此整体而言，预计经济整体仍会复苏，但是下行压力仍将保持。

宏观数据来看，一季度GDP以及其余经济数据确认了疫情对经济的影响，但是从目前微观数据的表现来看，这种影响尚未结束。从高频数据来看，目前生产和需求都在平稳回升，生产速度恢复较快，但是需求的恢复速度尚未出现明显的提速。焦炉和高炉开工率仅略低于去年同期水平，使得钢材产量大幅提升，无论是螺纹钢还是线材钢的产量都基本持平于去年同期。而在需求方面，螺纹钢库存连续多周保持平稳下行，反映出地产基建类需求尚未出现加速改善的迹象。而热卷库存出现一定程度的快速下行的趋势，制造业或在不断好转。从商品价格走势来看，南华工业品指数今年以来已经下跌了17.57%，而农产品指数仅下跌了6.35%，这一方面反映出当前基建地产需求的疲软，另一方面也印证了在经济下行期多农产品空工业品是不错的选择。展望后市，居民收入下滑或使得消费难有报复性反弹，服务业对经济仍会有拖累，在投资端，基建和地产逐渐回暖，但短期增速难有大幅提升，制造业面临着全球供应链断裂的风险，因此整体而言，预计经济整体仍会复苏，但是下行压力仍将保持。从配置上看，国债期货仍有走强的动力，农产品强于工业品的格局仍在。

经济复苏的痛点主要集中在四个方面。首先，本轮居民收入的下降影响较大，对后续消费的影响也会更大。3月社会消费品零售总额同比降15.8%，其中粮油食品类逆势增长19.2%，而可选类消费仍在回落，服装、化妆品、家具、家用电器等下降幅度仍在双位数以上。国内疫情缓解以来，可选消费有所增长，但是整体依旧不容乐观，主要原因在于居民收入阻碍了消费的增长。统计局的数据显示一季度居民实际可支配收入下降了3.9%，而2003年非典影响下，城镇居民收入仅下降了1个百分点，却仍保持9%的增速，因此本轮居民收入的下降影响较大，对后续消费的影响也会更大。而这种居民收入下降的影响，主要源于疫情对服务业的冲击。以餐饮业为例，自疫情以来，大众点评app上线了“今日营业”功能，今日营业的餐厅的数量与该地区餐厅总数的比值，可以简单的看出一个地区餐饮业的复工率，通过此功能我们简单测算了一下北京、上海、广州和深圳四个地方餐饮的复工情况，出乎意料的是，北京、上海、广州和深圳全部地区餐饮的开工率分别仅有7.9%、10.0%、6.2%和7.6%，如果将四个城市的热门商区单独计算，则复工率分别上升至16.5%、20.8%、17.9%和16.6%。作为经济发展的主要城市，餐饮业开工率尚不足2成，全国餐饮业的平均开工率只会更低。统计局在2018年发布的《服务业风雨砥砺七十载 新时代踏浪潮头领航行——新中国成立70周年经济社会发展成就系列报告之六》报告显示，我国服务业从业人数达到了近3.6亿人，因此服务业的下滑对居民收入的影响也将是十分显著的，政策仍需对服务业加大扶持力度，保障居民收入的平稳回升。

其次，全球产业链的受阻威胁着我国制造业的复苏。由于我国早已参与全球产业链，因此疫情对全球产业链的影响，及对我国制造业都是有冲击的。从数据上看，我国进出口占比较大的美国及欧洲，是当下疫情最为严重的地区，不少地区和国家都进行了封国封城，导致了人员和物流的阻碍，这对我国制造业来说是不小的冲击，因此制造业的真正复苏需等到海外疫情缓解之时。

第三，新基建尚未形成气候，地方财政压力不断加大。目前国家大力发展新基建，从新基建包含的项目来看，主要是基站、特高压、充电桩、大数据中心人工智能等领域，换句话说，新基建是以科技为核心的基础设施。而统计局对于基建的定义其实已经包含了新基建的内容， PPP项目中也有明确的科技一项。通过PPP投资项目的整理可以发现，交通市政投资仍是基建的主要力量，2020年以来占比已经高达60%，但科技项目的占比仅为0.6%，如果加上此前的“补短板”，“科技+补短板”占比也不足PPP投资总额的2成，因此短期来看新基建对经济的拉动作用不大，传统基建仍是主力。不过考虑到目前地方政府财政收支缺口较大，短期内可能会影响到财政政策的落地。

最后，房地产整体依旧疲软，政策对地产资金仍有限制。一方面居民收入下滑势必影响地产销售，3月信贷数据中，居民中长期贷款同比仅小幅增长133亿元。另一方面监管对地产融资仍有限制，一季度投向房地产领域的集合信托资金1365.20亿元，环比下滑了20.86%，因此无论是销售还是新开工目前都远未回归正常水平。因此后续来看，虽然政府收入缺口压力增大对地产有一定支撑，但是居民收入影响以及国家“住房不炒”的总基调仍在，短期内地产业难有大幅增长的可能。