林园，著名职业投资人，深圳林园投资管理有限公司创始人。

2020巴菲特股东大会之际，林园受邀参加了“致敬巴菲特，中国价值投资系列直播讲座”。以下为精彩观点纪要：

1、目前的市场是熊末牛初的时候，就全球而言现在是买点，但未必最低点，要买核心资产。

2、熊市：对大多数人来说，不该参与，应远离。牛市：大胆参与。牛市就是要胆大。

3、95%时间为熊市，5%时间为牛市。大部分时间里亏钱是正常的，愿赌服输。抓住牛市机会赚回来是完全可以做到的，牛市初期是赚钱最好的时机。

4、长期价值投资，把风险控制放在第一位，第二第三位也都是风险控制。

5、如何把握风险控制？（1）、买入与持有分开；（2）、对行业的判断。目前的判断没有在行业上输过，领先市场十几年。对未来行业的判断是只买健康、长寿的东西，即关注三大病：心脏病、高血压、糖尿病及其并发症的医药股。

6、某一家公司特别好的时候，我们不会去做投资，持有就行，等待泡沫形成。

7、一个公司涨多了也是风险。

8、买入时，一定是这个行业还不行的时候，大家都看不到（处于竞争中，优势还没有凸显）。其实我们也是不知道的，但就是根据长期的财务数据以及跟踪，才发现优势的。

9、投资企业没有技巧，就是垄断，所有的风险都来自于竞争，把握住垄断两个字就行。垄断的形成方式有：在激烈的竞争市场下出来的龙头企业；产品天然的护城河；成瘾性。

如医药，每天、每周都要吃药。要买与嘴巴有关，吃的、喝的、用的，基本不会犯错。

10、赚钱要赚明明白白的钱，不战而屈人之兵，最喜欢弯腰捡钱。股票上赚的钱没有弯腰捡钱赚得多，即债券赚的比股票多。

11、管理自己的水平非常重要，市场诱惑多，容易受市场诱惑的人，是赚不到钱的。

12、靠复利赚钱，滚雪球，跟着企业增长，即股本的增长和盈利的增长，双重PE的放大，这也是在买入阶段，不买市值太大的公司，因为实现不了股本的放大。

Q：如何看待医药生物的投资机会？

A：生物医药肯定是一个大方向，现在已经非常热了，但配置不多，主要是考虑估值和风险。长期来说就投资上面的三大病-糖尿病、心血管、高血压，以及这三个病的并发症。投资防止并发症的药，它比治疗药的消费大。过去100年，这三大病占医药消费的70%，因此抓主要矛盾，抓大头。

Q：怎么理解“核心资产”，您觉得销售、医药等大蓝筹是核心资产吗？

A：核心资产就是好的资产，首先（1）、市场空间是增加的，刚性需求，受众人群未来会逐步增加；（2）、要有效；（3）、是否垄断。垄断要排第一位。

Q：当前A股最大的风险是什么？逻辑是什么？

A：个股的风险非常大。主要是：全球都处于一个产品过剩的时候，此次疫情对很多行业短期都有影响，一些企业也许就会倒闭、淘汰，使产能减少。对投资者而言，疫情没有影响，甚至是正面的。但这时就要特别小心，把公司看准。

Q：展望二季度，您对A股的研判是怎样的，原因是什么？

A：我们不做一个季度的判断。对一个季度，判断不了。相信全球的股市在3个月以后会慢慢走出来。

Q：疫情影响，对市场有哪些改变？回催生哪些新的投资机会？

A：疫情过后，可能会抬高防疫方面的投资热度。对疫苗比较看好。人的收入增加了，疫苗的需求就会增加；行业的景气度也非常高，国家投、个人跟着投，一定会提升估值。

Q：您买的股票会持有多长时间，会加杠杆吗？

A：过去10年没加杠杆，加杠杆的只买债券。我们持有阶段是分享医药成长的过程。持有的云南白药多年都没有卖过，持有25年了，从来一股都没有卖过。

Q：可转债需要防范哪些风险？

A：可转债，下保底，上不封顶，风险不大。投资可转债，你的年化收益率可达到百分之十几。可转债的溢价不是很重要，反而是离100远了，风险就大了。发债的公司ROE必须大于9%，有要求的，很多达不到条件。风险可控，正股涨，转债也涨。我们的判断是现在市场是熊末牛初，很多行业都会涨，通过可转债介入一个行业。转债的风险比股票的风险小很多。2008年，奥巴马号召买股，巴菲特买了银行的优先股，与转债类似。做各行业的可转债组合，比如10个行业，每年总有某行业跑出来。所有的年份都有好的行业，通过可转债做行业的配置，正股我也不敢买，可转债我就敢买，103元、104元也敢买。买了就等着，赚了就溜。

Q：近期大家说巴菲特在割肉，您怎么看？

A：巴菲特割啥肉啊，都是不懂，其实卖出的部分占的比例很小的。他没见过几次熔断，也很正常。涨多了就要跌，跌多了就要涨。他的财务是稳健的，没问题。

Q：如何克服短期波动对心理的影响？

A：股价上上下下没有办法控制，只有时间能够把这些波动看淡，赚了很多钱就看淡了。没有亏损的经验。如亏损，肯定紧张。

Q：展望未来，以10年为周期，您觉得最确定的投资机会在哪？

A：和健康有关系的，和嘴巴有关系的。

Q：未来3年，茅台的产能预测，您是怎么看的？

A：茅台产能预测，大概一年增长5-8%，公开的东西，生产任务在年报中都有。

Q：仿制药、创新药的合理估值是多少？

A：仿制药行业的全球在15倍左右，医药20倍左右，要针对公司的情况来看。现在大家看估值，其实估值也不重要，最重要的是公司有没有核心的竞争力，即垄断。要买能赚钱的资产，盈利能力非常强。

Q：外资进入中国市场，有哪些影响？

A：外资进入中国市场，可以对股民理念的普及。他们做的也是常识，最简单的。