上海原油期货是目前基准原油中的强合约

沙特3月8日开启价格战，到4月10日公布官价撤出价格战，不仅仅给油价构建了一个“U”型坑的雏形（个人的一种观点，但客观讲右侧形态仍然取决于疫情能否及时受控），同时也给各区域之间的基准原油价格关系造成了很大的冲击。

3月份价格战以来，沙特原油兵分两路，一路向东，一路向西。对于东西两区的市场，在供给侧的角度，犹如天平两端各给了一个等重的砝码；而欧洲、美国相继爆发疫情，导致西边市场的需求侧出现塌陷；从而使得整个市场的东西平衡又处于东强西弱之中（而中国疫情爆发的1月下旬到2月是东弱西弱的格局），这就使得中东基准原油表现相对WTI和Brent两油更为坚挺，DME阿曼原油期货05合约价格升水Brent的05合约2美元/桶水平，而沙特入市租用大量油轮又推高了运费，从而导致上海原油期货在单边价格塌陷的同时，出现了强于Brent和WTI原油期货的情况。

不过，随着疫情进一步向印度、南亚地区蔓延，导致这个地区的需求突然塌陷；尽管4月10日达成了欧佩克+减产协议，但是由于正式减产从5月1日开始，而沙特眼下正以历史上最高的产量1200万桶/日组织生产，并大量出口原油导致眼下的局面是需求塌陷叠加供给增加的最恶劣局面。一方面油价继续承压下行，另一方面从区域的平衡关系来看，出现了东区市场再度承压的局面，也就是市场又一次回到东弱西弱的格局，而且这次因为美国已经开始出现减产（最新周报显示美国产量已经降到1230万桶/日，两周下降了70万桶/日），所以可以说是西弱东更弱！阿曼原油和迪拜原油双双暴跌！DME阿曼原油06合约的价格从对Brent的升水结构变为深幅贴水结构，4月16日下午窗口时间（4点30分），对Brent的06合约价格低4.2美元/桶。从高2美元到低4.2美元/桶，使得按照阿曼原油套利关系计算的上海原油期货的估值大大低于盘面的价格。

由于市场的远期价格曲线很明显呈现出近月端前3个月合约很深幅的下陷，而第4行合约之后月差坡度减缓。因此，以WTI为例，05、06、07合约之间月差为-6.54、-4.02；07、08、09合约之间的月差为-1.48、-0.80美元/桶。05/06/07合约的到期日分别是4月21日、5月19日和6月22日。因此，透过油价这个宏观的指标看疫情，市场认为是未来2个月受控。对全球原油市场基本面的供大于求的程度预判也是当前最差，5月修复、6月大幅缓解。

而显然，基于有限的交易工具选择，国内通过所谓“纸原油”抄底的，基本无法接受高额的移仓月差费用，而且外盘WTI也面临着空逼多的态势，导致近月合约屡屡暴跌，多头投资者损失惨重（不了解合约规则害死人）。而上海原油期货第一代表的基本面是中国地区，这里率先走出疫情、供需状态始终是处于进口状态，因此合约反映出来的基本面就应该是偏强的。（庖丁不由得想起90年代末，中国进口原油才起步，而美国的进口依存度很高的时候，WTI可是全球最高的油价，Brent次之，而阿曼迪拜殿后）第二，交易盘面价格的偏强表现，价格波动低于外盘合约，使得趋利资金转而关注上海原油期货，并应用上海原油期货进行多配，一定程度上回避了外盘合约剧烈波动的风险。

虽然配置上海原油期货的人并不一定对合约规则完全了解，但是这种比较后的选择就是一种质朴的理性。特别，对于长线投资原油的人而言，外盘近端合约的深贴水是其无法实现的投资价格，而可投资的远端价格又是高升水结构，因此，内盘的观察者在比较内外价差的时候，不一定那么专业的去比较近端套利的估值，而会愿意以外盘远期合约来定价。如Brent的12合约价格为37.69美元/桶。

以上是上海原油期货强的逻辑，这个强的程度是动态的。

值得注意的是！随着减产时间的临近，在疫情按规律可能于4月中下旬“达峰”的情况下，东区相对西区市场的基本面又将出现转变。目前看，可能性包括：东强西强、东弱西强和东强西弱；第一种情况将在疫情按期或提前受控实现，利好油价。而后两种情况，要看各地区的疫情发展和产油国的实际减产执行而定，单边油价震荡，价格关系在不东强西弱西弱和东弱西强之间截然不同。但不管如何，减产开始后，基本可以摆脱东弱西弱的最差格局，后续需要我们继续关注阿曼对Brent的价差表现。有信息资源的，应该向6月份的各地区的现货原油市场进行跟踪，以确定东西两区的强弱关系。

调整仓储费带来的影响

4月16日下午盘后，交易所宣布调整上海原油期货的仓储费标准，从原来的约6元/桶月，调高到约12元/桶月。显然市场对此已有所察觉，昨天到今天（4月16日），上海原油期货各月份合约之间的价差出现了波动，从原来的-7元/桶，转变为-13元/桶。听风就是雨，市场的反映真的很高效。

由于之前所提到的，在中国高度依赖进口原油的这个大前提下，上海原油期货仓单永续，仓储费固定，保证金内外差缩小，三大特点使得上海原油期货容易偏强。在3月的合理偏强之后，4月份没有对市场的价格关系变化做出调整，反而变成“不合理”的偏强状态。交易所在扩充了一次大连地区的交割库容后，决定调高自6月15日之后的仓储费。其引导的意图很明显，打压近端合约对外盘的溢价，以期回归合理。在目前的情况下，仓储公司现在觉得6元的仓储费低了也是客观的。目前境外原油库存也处于急剧增加的阶段，美国周报显示当周美国原油库存上升2000万桶水平，库欣地区乃至其他地区的罐容紧张，租金大幅上涨！机构预计，到5月中旬库存可能要达到商业油品库存的罐容上限！

这次仓储费的调整，促进了近端合约价格降低，抬高了远期合约的价格，远期价格曲线更加陡峭。毫无疑问，在供大于求的情况下，库存增加，需要消耗罐容，如果维持之前的6元，对于仓储公司而言是不公平的。提高仓储费，有利于扩容，对于近端合约与外盘的套利估值之间回归是有利的。市场的表现也是立竿见影。但是，远端合约之间的价差如果维持这么高，就又产生新的问题，就是和外盘远端的月差比，今天的市场反应可能就打的偏高了。由于仓储费界定了上海原油期货的月间正套价差的上限，如果大家认为未来市场从供大于求转变为供需平衡或者供不应求，其实可以通过交易套利即正套（多前空远）去修正。有多头指出，那会不会出现因为仓储费过高，对于多头交割是不公平的，而有利于空头套利交割，并使得空头可以不断去刻意打低近端合约的价格？有可能性，但是我觉得，第一内外套利寻求的是利润，偏低之后，内外套利空间小了，交割也自然就少了。整体而言，规则应该寻求两端的公平。希望看到仓储费的上调，也希望看到未来供需基本面变化后的下调。第二，整体上我们的交割仓容还是偏少，第一岸罐交割，这些岸罐要有保税资质和较好的管理，符合条件的并不多。

上海原油期货不仅仅是由交易所来努力完善的，也需要国家政策和产业、乃至参与者各方的共同努力。理性交易，共同促进上海原油期货的发展。