国际油价自春节开启下跌模式以来，连创新低，在疫情影响和供给端的双重压力之下，已经达到近20年低位！并跌破08年经融危机时水平！抄底之声四起，资金蠢蠢欲动。对于油价何时企稳回升，有多方面影响因素，今天我们先来了解一下成本！

不同国家和地区的地理条件、资源类型等因素各不相同，也导致了其石油的开采成本各有不同，甚至同一国家的不同地区都可能存在较大的成本差异：

●总体来看，尽管沙特开采每桶成本最低，不及10美元，但由于政府的财政收入对油价出口以来最高，因此实现财政收支平衡下所需原油价格最高，高达90美元的水平。

●俄罗斯方面抽取一桶原油的成本在3至4美元，但结合其他费用开采一桶原油的成本在17美元附近，实现财政收支平衡所需油价在50美元/桶附近。

●美国开采成本在20美元/桶以上，加之偿还债务等其他成本令公司能有所盈利的原油均价需要在48-54美元区间。尽管美国财政收入对能源出口的依赖不如俄罗斯和沙特高，但此轮“价格之战”进入低油价阶段最先挫伤的是美国页岩厂商。

从主要产油国开采成本来看，美国＞俄罗斯＞沙特（等OPEC产油大国）。

而从财政收支平衡所需的原油价格来看，沙特＞美国产油商收支平衡＞俄罗斯。

图1：2019年产油国预算收支平衡下的油价

来源：彭博社（摩根大通统计数据）

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（1）俄罗斯

开采成本方面，单纯的抽油成本在3.5美元/桶左右，但考虑到气候、举例和其他等因素，总开采成本在17-20美元附近。据彭博社，2019年8月俄罗斯收支平衡（budget balance）成本降至49.2美元桶，创下十年最低。

近年来，由于受到西方国家的一系列制裁加之担心重蹈2009年的覆辙，普京政府坚持紧缩性财政政策，削减支出，增加政府收入，将长期财政稳定的政策目标置于经济之前。终于在2018年实现了7年来首次财政盈余。据英国《金融时报》，今年俄罗斯用过剩的石油收入建立了1700亿美元的国家财富基金。据俄罗斯财政部称，俄罗斯能承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，可以在长期低油价的情况下动用超过1500亿美元的国家财富基金。

（开采成本方面，2020年2月11日俄罗斯石油公司总裁伊戈尔·塞钦会见俄罗斯总统普京时曾表示，俄罗斯石油公司是世界上最低开采成本的石油公司，每一桶石油的单位成本估计为3.2美元，这些是世界领先地位的水平。而去年沙特阿拉伯国家石油公司研究数据表明,根据新油田的开采成本，俄罗斯的石油开采成本成为世界上最贵的之一。据他们估计，俄罗斯的石油成本平均略高于每桶4美元，俄罗斯大陆架石油的成本还要高出2-3美元。

当时，俄罗斯政府内部消息人士告诉媒体，这一估计被夸大了，但总体上接近俄罗斯内部的估计，领先俄罗斯新油田开采的最值钱的北极地区和远东每桶现行5−5.5美元成本。

俄专家说，俄罗斯的石油开采成本,单纯的抽油成本可以为3.5美元左右,但如果涉及到石油生产比较复杂，若不是海洋大陆架上,而是岩石中，那就比较复杂，而沙特石油地质条件简单,所以每桶石油成本低于2.5−3美元。问题是，根据难度，成本可能会上升到每桶5.5美元。平均而言，考虑到总成本，俄罗斯石油的最低成本为3.5美元。但考虑到所有其他因素——气候、距离和其他因素——俄罗斯的总成本应该更高。专家认为每桶开采的总成本至少是每桶20美元。）

（2）沙特

开采成本方面，2016年初各国公布的石油开采数据显示，美国页岩油开采成本约为24美元，非页岩油开采成本约为21美元，相比之下，俄罗斯的成本约为17美元，沙特成本最低，仅为10美元。

图2：生产每桶原油的成本组成

来源：UCube by Rystad Energy

据国际货币基金组织IMF，为了维持财政平衡（Breakeven Fiscal），沙特2020年的油价需达到83.6美元/桶。

据国际金融报，沙特在2015年财政由盈转亏后仍未实现财政盈余，并且目前国内数百个项目被暂停，并且政府对承包商仍有数百亿美元欠款待支付。此外，据世界银行数据，2017年石油收入（减去生产成本后的净收入）占沙特阿拉伯GDP的23.1%，为世界第五高的国家，俄罗斯这一比例为6.43%，排在第18位。据阿布扎比商业银行首席经济学家Monica Malik表示，“今年沙特可能会面临600亿美元的额外资金需求，若石油保持在当前水平且政府维持支出，赤字可能会翻一番，达到1000亿美元。”

图3：财政收支平衡下的油价

来源：Knoema

（3）美国

图4：原油生产商和其他产油国财政收支平衡下的油价

来源：Bloomberg

开采成本方面，2016年初各国公布的石油开采数据显示，美国页岩油开采成本约为24美元，非页岩油开采成本约为21美元。

据高盛统计，美国近年来原油成本-产量线逐渐趋于平缓，2019年美国原油产量在1000万桶/日上下，对应的收支平衡油价（breakeven price：the price of oil needed to profitably drill a new well）在50美元/桶附近。据EIA和FRBD，美国收支平衡价格因不同产地有所不同，在缅因盆地，据对产商的调查结果发现成本在23-70美元/桶不等，平均值在48-54美元/桶区间。

图5：美国地区平均收支平衡油价在48至54美元区间

来源：EIA, FRBD

图6：美国地区平均收支平衡油价在48至54美元区间

来源：Goldman Sachs Global Investment Research

然而美国页岩上还面临着巨额债务，未来4年美国石油和天然气行业约有860亿美元的债务到期，其中有57%需要在未来2年支付。而随着油价下跌和投资者撤资，很多油气企业将无法继续通过再融资来还债，并且随着信贷市场收紧，他们无法延长债务期限。如果油价持续低迷，大概率将会看到债务高筑的油气企业面临破产的境地。

图7：33家美国页岩产商未来债务一览表

来源：Rystad Energy UCube, 油气产商报告

在目前价格战打响的情况下，我们关注的不仅仅是单纯的成本价格，整体的财务情况受到的影响和韧性对各产油国来说至关重要，但是，长期的相互伤害和消耗毫无疑问是各大产油国不愿看到的情况，重回谈判桌，可能是未来最好的选择。