3月16日晚，深圳市东方港湾董事长但斌和投资者进行了交流，他认为疫情的冲击只是对A股做了一次压力测试，2018-2019年的贸易摩擦也是一个压力测试，在这两次压力测试下，A股市场目前已经处于比较好的位置。在疫情过去后，如果出现牛市，将是慢牛走势。

另外，对于美股牛市终结对A股的影响，但斌认为，美国如果进入熊市，可能对A股形成一定扰动，因为如果美股蓝筹股估值从20倍市盈率跌到10倍市盈率，会对A股的蓝筹股带来很大压力。

以下是演讲全文：

我统计过，全球历史上（截至新冠疫情）发生过14次大的疫情，1665年到1666年伦敦发生过一次大规模传染病，造成了8万人死亡。清洁工就是当时留下来的工种，还包括城市管理的一些职位也是当时留下来的。但是如此严重的疫情，并没有改变大英帝国的崛起，也并没有改变伦敦在全球的地位。

所以我认为，这次疫情一定能够被控制住，就像过去13次一样，都会成功攻克。我们中国就是一个例子，虽然国外目前还在蔓延阶段，但是只要都像中国这样重视起来，疫情都会控制住。我今天看到朋友圈的一张照片，美国时代广场几乎空无一人，像美国人口密度那么低的国家，大家又都住在郊外的公寓，交叉感染的概率小很多，所以只要重视起来，都会打赢这场“战疫”。

而从资产市场看，人类过去13次疫情发生之后的6个月，资本市场的平均回报率是8.5%。像这次股市这么大幅的下挫，半年以后都会涨起来，疫情并不会改变国家和资本市场的长期发展方向。

另外，疫情让很多产业结构发生变化，比如在线教育、在线医疗、在线办公、云游戏等方面，就像SARS期间，让电商和游戏行业获得了一些长足的发展。另外，因为疫情的危机，一些中小企业的市场份额被迫让给了龙头企业，各行各业的龙头企业的市占率会有所提升。

实际上在2018年-2019年的贸易摩擦的时候，就让中国资本市场做了一次压力测试，当时很多股票从高位跌下来超过40%。对于这次疫情我认为也是一次压力测试，2月3日有3000多只股票跌停，包括3月16日资本市场的杀跌。在这两个压力测试之后，A股市场如果能建立一个重要的底部的话，可能会有一个比较好的机会。

而且从过去28年的历史来看，目前中国资本市场的估值很低，只要企业的盈利能力还在，还能保持长期增长，目前就是一个非常好的位置。

2020年还有一个重大的利好就是注册制的全面推行。我一直说，注册制来临的一天，也是A股长牛、慢牛来临的一天，A股会逐渐从卖方市场慢慢变成买方市场，越来越成熟。

虽2020年有疫情的冲击、有贸易摩擦的持续压力，但同时，市场也有定增新规的放开、注册制等政策放开市场的供给，整体来说，我们对全年A股市场比较乐观，短期的冲击很正常。只要不借钱、持有长期增长的企业，时间是会站在持有好企业这边的。

下面是投资者问答环节：

投资者：今天创业板指数跌5.9%，A股能不能走出独立行情？

但斌：全球资本市场的风向标肯定还是美国，美国如果没有大幅跌幅，对A股的影响相对比较小。但美股作为资本市场的龙头，如果大幅起落，对A股的影响还是很有影响力的。

像今天美联储降息至0.00%-0.25%水平，在接下来的数月将推出7000亿美元的量化宽松计划，而且美股期指跌停，这对A股市场的影响就比较大了。北上资金连续3天净流出，对A股有比较大的影响。

而今天创业板指数跌5.9%主要是前期涨幅较大，好多热门股涨幅惊人、估值也很贵了，所以我认为下跌5.9%也很正常。

投资者：会不会出现比2008年更大危机？或者是否已经从金融危机演化为经济危机了呢？

但斌：实际上，人类社会包括资本市场都是螺旋上升的过程，推动人类社会进步和发展的是科技的进步。现在还没有看到科技进步的停滞，很多技术还在飞速发展，例如大数据、人工智能等，让社会变得更为高效。

而且从美股很多龙头企业的负债率和自由现金流来说，也完全不像经济危机时的时候。它们账面上有几百亿甚至上千亿美元的现金，而且他们现在的估值也不是特别贵。所以我认为，没有出现经济危机，只是疫情造成的恐慌情绪蔓延。

投资者：怎么看美联储的动作？中国央行近期会不会有大的动作？

但斌：从政策角度来说，还是很有定力的，没有大水漫灌，也没有快速放开房地产，当然基建会有一定侧滑盖难度放开，毕竟新基建体量太小了。资本市场也表现了一定的韧性，A股在有序的经受这一切。

投资者：您是否认同美股的熊市是A股长牛的开始这个观点？

但斌：我不是特别认同，如果美股是大熊市的话，对A股的影响也会非常大，因为投资是世界性语言，一笔钱是投在中国、美国、韩国还是其他市场，是要综合考虑的。如果美股市场的蓝筹股估值从20倍市盈率跌到15倍甚至10倍，对A股的蓝筹股会带来很大压力。

全球资本市场融合在了一起，是一个全球定价的总体的资本体系。包括现在很多外资流入中国，是因为A股的蓝筹股估值相对较低，同时股息率较高。如果美股大跌，带来美国蓝筹股估值较低，也具有同样吸引力的话，资金就从A股撤出去了。

投资者：我已经满仓了，您有什么好的建议吗？

但斌：满仓可以，千万别去借钱炒股票，也不要融资。在不融资、不借钱的情况下，如果你买的企业非常有信心，那么时间是站在你这边的。有一些企业可能这几天会下跌，过几天会涨回去。

投资者：疫情结束之后，您最看好哪些行业？

但斌：东方港湾在成立的16年中一直关注消费、互联网、教育、医药这几个方向。我们不会因为疫情而特别关注哪些企业，我们关注在线教育、在线医疗、在线把办公是因为产业变迁的逻辑。另外，值得关注的还有龙头企业，疫情会加速强者恒强的格局。

投资者：为什么注册制是牛市的开启？

但斌：我做投资28年，我们过去经历了7次跌幅超过50%、持续3-5年的情况。为什么波动这么大呢？因为我们的审批制、核准制，导致了需求大于供给。很多企业上市时估值超过100倍，这么高的估值，投资者只能高举高打，靠资金和情绪推动来获益。情绪和资金来了涨一波，情绪和资金一撤，就出现暴跌。

这样大起大落的市场不太可能形成长牛、慢牛。只有增加供给，让投资者买到便宜的好公司，企业还能持续增长，投资者才有持续的盈利。如果企业一上市就是100倍的估值，已经透支了未来长期的利润增长。

投资者：为什么您能在大跌面前这么乐观？怎么缓解焦虑的？

但斌：首先，这个世界，悲观很难赚到钱，资本市场就是为乐观者准备的，长期看资本市场是螺旋上升的。另外，中国是一个增长比较稳定的国家，财富在不断的积累，一定有企业承载社会财富的增长，这是一个主要的方向。就像巴菲特说他很幸运的生活在美国，如果在非洲就被狮子吃了。

从美国情况来看，现在美股十年期国债收益率是0.66%，但是美股的派息率超过1%，一些重点企业在3%以上，随着股价的下跌，美股的吸引力会更强，也会吸引资金的回流。

投资者：如果出现牛市，是慢牛概率大，还是像2015年的快牛的概率大？

但斌：如果实行了之注册制的话，我觉得慢牛的概率比较大。如果按照资本市场的规律，实行T 0，取消涨跌停板的限制，引入熔断机制，这样市场会越来越健康。投机是很难抑制的，也很难被教育，只有被消灭，在这样完善的制度下，投资才能被消灭。