继前一个交易日主力合约IF1005交易额超越其现货标的指数沪深300的日成交额后，4月21日，股指期货市场再接再厉，延续交投活跃格局，IF1005以11.45万手的日成交量、1113亿元的成交额再度“跑赢”现货市场——当天，沪深300指数的成交额约为934亿元。

　　事实上，早在上市交易的第二天，4月19日，股指期货市场四个合约的总成交额就已经超越其现货标的指数当天的成交额。最近两个交易日，远月合约IF1009和IF1012的“人气”出现较为显著的消退，但是，主力合约IF1005仍热度不减，盘中成交活跃，持仓稳步增长。截至21日收盘，IF1005的持仓量增至5062手。

　　初期资金结构以投机为主

　　综合股指期货上市四个交易日的盘中表现来看，两个特点值得关注：首先，近月合约是绝对主力，远月合约交易清淡；其次，成交量与持仓量差异巨大，以4月21日主力合约的数据为例，当天IF1005的交易量与持仓量之比达到了近23倍，这在成熟的海外市场十分罕见。

　　对此，首创期货研发中心副经理张良贵21日接受本报记者采访时表示，“这主要是由当前股指期货市场的资金结构决定的。”他表示，成交量和持仓比是期货市场的两个重要数据，它反映市场的投资者是以机构还是散户为主。从当前盘中资金的操作手法上看，目前股指期货市场上的资金主要是从商品期货市场中分流出来的，其对于做空的机会和操作均有很好的把握。由于股指期货上市交易仅仅四天，还很难从趋势上去把握，隔夜市场风险较大，因此，这部分资金在投资策略上以投机为主，短线操作，当天获利了结。

　　“IF1005的活跃就是一个很好的证明。”他进一步分析说，“近月合约从来就是投机资金最为关注的对象。”

　　不过，张良贵强调，交易量大幅超越持仓量的现象不会成为常态。“未来随着一般法人和特殊法人投资者的进入，市场将迎来更多套保盘，这将改变市场的资金结构和主要操作模式。”他分析说。

　　期现价差凸显套利机会

　　当然，投机不可能是市场上唯一的运作模式——由于目前股指期货市场盘子相对较小，资金推动的作用仍然较为明显，期现背离走势在盘中频繁出现，价差所带来的套利机会无疑也调动了部分资金的胃口。

　　“从4月16日、19日、20日的行情来看，盘中都存在着比较明显的正向套利机会。”张良贵对记者说。他向记者透露，自上周五期指正式交易以来，就有投资者开始在期现两个市场之间进行套利交易，不过，“目前这部分资金的比例不好判断”。

　　这一点从最近几个交易日ETF基金成交量的暴涨得到了印证。众所周知，要利用沪深300指数期货进行套利交易，投资者需要在现货市场买入或卖出一揽子沪深300成分股股票，考虑到ETF基金的特性，其无疑成为很好的选择，而由于目前现货市场上还没有沪深300ETF，一般投资者会选择使用上证180ETF、深100ETF等进行替代。记者统计发现，期指上市以来，ETF基金成交量都显著放大。其中，上证180ETF从4月16日开始，日成交额从此前的几千万元迅速跃升至2亿元至3亿元，特别是4月16日和19日两个交易日，成交额均达到了3亿元以上；深证100ETF的成交额则从期指上市前的每天2、3亿元窜升至9亿元。这些数据从侧面佐证了套利交易的活跃。

　　不过，分析人士普遍认为，未来随着股指期货容量的扩大以及机构投资者的进入，期现价差将逐渐被修复，而套利空间也将会越来越小。

　　操作需要高风险承受力

　　如前所述，股指期货市场初期以自然人为主的投资者群体及其投机的操作策略决定了市场的快速波动特征。张良贵认为，接下来即便开户数以及持仓量进一步增长，但在大机构资金参与进来之前，市场的操作手法会比较相似。

　　“当然，不排除部分拥有一定资金实力的股民在赚钱效应驱动下进入期指市场，”他说，“这部分资金可能会习惯性做多而选择进行隔夜盘操作。”不过，张良贵反复强调，期指市场对于缺乏期货市场交易经验的人而言风险非常大，“尤其是做单纯的投机交易”。

　　目前，由于投资者结构不同以及期指市场实际资金规模有限，期货市场与A股联动性仍然较小，现货市场的经验也很难对股指期货做出准确的趋势性把握。