“芳林新叶催陈叶，流水前波让后波。”2019年一扫前一年的晦暗景象，领军企业带领市场扭转乾坤，开启了“少数公司的牛市”。怀揣着对A股市场的乐观预期，2020年伊始，各路资金纷纷抢跑。

2020年是20年代的肇基之年，也是实现“全面建成小康社会”、“十三五规划”、“三大攻坚战”的“收官之年”，经济呈现弱企稳态势，但“保6”仍有一定压力。

对于资本市场而言，2019年可谓改革“大年”。从科创板开板到沪伦通开通，从重组新规落地到证券法颁行，资本市场机构化、国际化的趋势持续演进。我们认为，一系列资本市场改革最核心的影响是：当直接融资开始逐步替代间接融资，不仅可以达到去杠杆的效果，而且风险溢价会下降。与其他大类资产相比，2020年A股依然是最好的资产。

基本面：经济稳增长压力仍存

货币宽松延续

短期基本面正处于阶段性回暖阶段，我国12月出口同比增长7.6%，主要是海外经济领先指标回升以及贸易战改善，同时内需在稳增长发力刺激下边际企稳，经济正在出现阶段性回暖。我们预计2020年一季度宏观经济数据验证结果也大概率偏正面，2-3月数据验证很可能是好的。但是4月之后房地产投资下行概率较高，基建的上行幅度可能不及预期，经济很可能再次进入下行通道，总体判断2020年经济稳增长的压力和挑战将大于2019年。

2020年货币政策定调相对积极，有望继续呈现温和宽松格局。2019年12月中央经济工作会议对未来一年经济工作的总要求是“稳字当头”，定调“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，意味着在经济下行压力下，货币政策易松难紧。但同时要保持宏观杠杆率基本稳定，货币政策更多是托底和非扩张性的，进行强刺激的概率不大，具体力度或年内灵活调整。

风险偏好：需关注第二阶段中美谈判

中美贸易谈判第一阶段达成协议，13号美国财政部发表声明，将中国移出汇率操纵国名单，人民币持续升值。随着美中第一阶段贸易协议签署，投资者风险偏好持续改善。但后续伴随美国总统大选的展开，民主党和共和党的竞争可能会再次聚焦中美竞争，同时贸易谈判进入第二阶段关键时期，届时风险偏好有可能出现大幅波动。

投资策略：产业链研究放大阿尔法

中长期，我们对市场非常有信心，居民资产配置持续向权益类投资转移，外资持续加大中国市场配置力度（12月净流入规模达到729.94亿的历史新高，而1月至今也已再度流入343.02亿，A股当前的外资占比也仅为3%左右，仍有较大空间），制度改革持续推进，包括科创板落地、注册制试点、新证券法四审通过、健全退出机制、规范证券交易行为、大幅度提高证券违法成本等基础制度完善接踵而至，无论横向还是纵向比较，未来5-10年，中国资产管理行业都面临着巨大的历史性机遇。

短期看，当前市场与2018年底的不同在于，投资者对A股市场2020年的乐观预期趋于一致，纷纷抢跑，自主创新半导体电子类公司市值膨胀，周期性公司底部抬高，在特斯拉的带领下，新能源汽车产业链的公司股价表现也开始超越基本面。融资余额、机构仓位等中短期风险偏好指标均处在较高的位置。对于今年一季度后经济可能再次下滑、供给受限致使猪价高位延续、美国大选选情干扰中美贸易协议执行及进一步谈判等潜在风险，现阶段市场关注度较低。并且，近期我们观察到产业资本减持力度正在加大，因此目前我们倾向于在乐观中保持一份警惕。

结合中国经济转型的方向与自身的能力圈，朱雀基金将投研团队分为四个产业链组：先进制造、TMT、大消费和医药生物。当研究员单打独斗的研究模式不再适应目前研究高度专业化以及信息量指数级增长的时代，我们通过专业化分工提高单个研究员的工作效率，通过研究小组内部协作来完成产业链的深度研究，从而实现从单个公司到整个产业链的阿尔法放大。后续，我们重点看好的产业方向包括：

1） 消费电子和5G相关的软硬件生态产业链

消费电子更多寻找结构性机会，包括产品销量出现拐点的公司，新产品推出带来的供应链机会；5G方面，近期3GPP R16规范完成，可以实现完整的5G独立组网能力，带来的投资机会一个是5G应用所需的云计算与边缘计算建设投资，另一个是5G应用：云高清、云VR、云游戏将是最重要三项5G应用，云游戏更将成为今后数年的主战场，新型车联网与物联网开始有厂商尝试。

2） 太阳能和电动车

太阳能方面，2019年逾期项目会在2020年上半年完成装机，2020Q1、Q2需求有望好于预期，2020年国内需求具备冲击40GW以上的潜力。同时，随着欧盟绿色行动计划的推出，美国市场受益于201税率的降低，以及其他新兴国家市场的需求增长，预计2020年全球太阳能市场将继续保持快速增长。

电动车方面，2020年国内外补贴政策相对2019年好转（国内退坡幅度好于预期、欧盟拟加大对于电动车补贴力度，德国已经开始实施）、国产特斯拉上市、大众ID系列车型推出、双积分制的实施等方面都有助于行业稳定增长。

3） 军工

5年规划最后一年，军费开支和武器采购甩尾效应明显，中长期重点型号有望加速列装，军工板块经过4年多调整性价比显现。航空装备领域主机厂、发动机等核心环节都具备较确定的投资机会。另外，新机型放量带动军机新材料行业景气度持续提升，相关领域竞争力突出的企业同样值得重点关注。

4） 消费

农业领域被动或主动的供给端变化将为畜禽、种业等领域带来市场格局的加速变化，其中的龙头公司将迎来难得的发展良机。零售领域将继续在渠道和产品两个维度上协同发展，电商整体下沉、流量渠道多样化以及物流服务集中度提升已经演绎了一段时间，格局有望更加清晰。同时，服务消费占比的提升和数字化带来的供需匹配效率提高将持续带来投资机会。

作者：朱雀基金副总经理兼专户投资部总经理、投资总监 黄振