既然我今天的题目讲到历史的巨变，我大概列了一下整个产能释放的情况。最大的三套装置我们必须去关注，一是浙石化的120万吨苯乙烯，二是恒力石化的72万吨苯乙烯，三是辽宁宝来的35万吨苯乙烯。明年整个产能从数量提升上来说大概是22%左右，我们做了一个产量的预估，大概是10个点。从明年的结构来说，我们预估产能提升、国内产量提升、进口依存度下降，是劈叉结构。但从目前来看，在产能释放前夕，我们市场所面临的状态是欧美被“干掉”了，但是中国的一体化装置没有一个被要求减产。我们大概已经看到了什么地方是压力最大的点，什么地方是第一个被剔除的市场，但实际上并没有冲击，毕竟浙石化和恒力的数据还没有出来，我们只是在假设它们出来会涨成这样。所以，明年拭目以待。

我们对整个行业的当量有概念，过去全世界增长速度在1%到2%之间。假设明年没有特别大的变化，预估全球增速在1.5%左右，增长量大约50万吨。这个数字意味着，浙石化和恒力的两套新装置中，开工一套都嫌产量多。苯乙烯从8200一路打到6900后，出现强烈的反扑，就是因为演练过头，把欧洲和美国的预期全部打光了。浙石化和恒力的新装置还没开工，欧洲和美国出现减产8到9万吨的预期，而市场已经把新装置开工的预期跑完，后来才发现有点过头，于是出现修复行情。欧美的突然减产，使价格快速作出修复，同时原料也给了正向支撑，使市场价格修复到成本价附近。但明年的演练还是会来，减产应该发生，这个过程也必须经历，到那时候，我们一定能找到现金流成本。前面行情只能算作预演，预演过头后进行修复，价格停留在现金流和成本线之间。然后，慢慢观察浙石化和恒力开不开工，什么时候开工，集中度和产量释放效率到底有多高。如果浙石化和恒力集中释放20万吨产能，那么欧美减产的8万吨完全无法对冲，苯乙烯价格会继续向下。如果浙石化和恒力慢慢释放产能，与欧美减产幅度达到平衡的话，也很难打到现金流。所以，后面我们会持续观察这两套装置以怎么样的方式呈现。

这是苯乙烯的历史走势。图上可以看出，大部分时间苯乙烯的绝对价格在8000到12000之间。绝对价格存在一定意义，传统贸易商喜欢参考绝对价格来操作。比如今年苯乙烯价格打破区间下沿，所以有部分做传统产品的贸易商会赌绝对价格的回归。哪怕这次价格被打倒6800到7000的区间，仍有很多人无脑购买，他们的买入不需要逻辑，只要便宜就够了，毕竟从历史数据来看，价格如此低的次数并不多。但是，这次买入之后是否有回报还不好说，如果原油长期处于50到60美元区间，那么即便买在6800左右的低价，短期也很难上涨，获得回报的概率较低。

纵观从布伦特到苯乙烯的整条产业链历史数据，过去整条产业链都叠加了很大的利润。但从今年四季度开始，产业链利润全部被压缩，几乎不存在利润。不光是苯乙烯，全部石化产品几乎都面临类似的变化，MEG、MA、SM、PE等都去了利润，PP也有去利润的迹象。这是一场时代的变迁，以前石化产业处于良性时代，所有生产和投资都会获得正向回报。到了现在，石化产业链整体处于过剩状态，未来不一定能够得到正向回报，这对投资者和生产企业都是考验。

上图基本展示了苯乙烯库存周期，每年情况都大同小异。元旦开始逐渐累库，3月份达到峰值，然后逐渐去库。在这个过程中，存在季节性淡季累库，也有资金入场成分，过去累库和去库进程一直很有规律，只是程度有所差异，历史上库存累积最高40万吨左右。2018曾出现过很低的累库数据，大概只有15万吨，并在当年出现极致去库，库存最低到2万吨，整个码头都没有货，那时苯乙烯价格涨到什么高度都有可能。所以，年初的累库就决定了整年是否存在正套机会，如果明年初也是类似的库存起点，那么可以有一些期待。但有一点不同，2018年的时候没有新增产能，而今年有15万吨新产能即将投产，对库存的理解需要有一些差异。

上图是我们用了很多年的核心交易逻辑，以前特别管用。苯乙烯是库消比特别低的品种，大约为1:100。我们的产品库存常年保持在8万左右，但消费量达到100万，库存往往只够10天。一旦出现大量的货物到港延迟，或者靠近消费地的工厂生产装置出现故障，就会导致短期极致去库和短期正套机会出现。所以，库消比极低是苯乙烯经常出现巨幅波动的一个重要原因。

在今年，我们第一次遇到了交易逻辑的颠覆。11月的时候，出现了一次低库存，大概在7万吨。当时生产成本是7300，按照往常，每吨可以赚1000到1500元的利润，那么市场价格应该在8800左右，但是实际利润基本为零。造成交易逻辑颠覆的核心原因就是新产能的出现，如果让生产企业赚很多钱，那么05合约一定会变成工厂套取加工利润的工具，所以，市场不会给予生产企业利润空间，正是由此，我们认为明年苯乙烯生产利润难以出现大幅波动。苯乙烯价格围绕库存和利润波动，在利润没有较高波动的前提下，价格也难以出现大幅波动。

在基差交易方面，苯乙烯只能做N+1月和N+2月的基差交易，最大的交易机会是每年一次的正套。这是因为每年都存在一次大规模的去库，可能发生在5月，也可能在9月，这次正套会带来比较好的赚取单边行情的机会。有了苯乙烯期货之后，套利空间拉得越来越长，连续月的升水套利很难做，但是非连续月的升水套利存在更大的空间。对我们交易者来说，时间轴得到拉长，基差交易更具想象空间。明年苯乙烯的起始库存会成为是否有正套机会的核心判断逻辑，如果有机会，我们不会放弃。

我们一般会跟踪全世界装置的生产状态，看看其他国家的亏损程度。上图是12月12号的情况，欧洲处于从最差到修复的过程，从最多亏损的时候的150美元，到现在亏损97美元。其实，亏损多少不重要，重要的是亏损这么多，有没有出现减产，减产对供应体系变化有更直观的意义。苯乙烯有两个反倾销地区台湾和韩国，最惨的是他们还要把反倾销税让掉。明年的韩国过的会比较舒服，因为卖了一半反倾销税的货物，也就是买家帮忙兜了一半反倾销税，大概是30到40美元，表上显示亏损140美元，实际亏损应该在110美元左右。我们需要不断关注表上这些地区，这是最可能减产的地区。

对于传统贸易商来说，期货是一个新奇的事物，我们在慢慢的学习使用这个工具。我们使用期货的第一个用途是帮助下游锁价，不仅仅帮助中国产业下游，也帮助海外的产业下游，期货是很好的下游避险工具。对苯乙烯工厂来说，用的最多就是锁定生产利润，虽然目前还没有把锁定利润做的非常好的工厂，但未来应该是期货最重要的一个作用。对于贸易商来说，很重要的作用就是帮助工厂实现锁定利润。

我们远大在基础分销的基础上，也做很多产业研究，研究各个产品之间的交易逻辑。明年开始，化工产业各个品种的平衡都互有影响，整个行业之间关联性会越来越强，对产业链的深入研究显得越发重要。像PE-SM-MEG是乙烯最重要的三个下游，哪个亏的多，哪个亏的少，哪个获得的效益最好，这些都会成为长线话题。MA-PP-SM之间有一个重要的点，乙烯市场的现货买家是苯乙烯非一体化工厂和一小部分MTO生产企业，它们构成了乙烯现货价格的争夺和发现。乙烯价格的变动会影响MTO的开工和SM的开工，也间接影响MA的需求和PP的产出状态。公司也经常做PP-PE两个产品的价格回归，这种平衡给了传统贸易商单边买卖之外的套保机会。

无论如何，明年开始，能化全产品线之间的关联研究非常重要，如果不去分析其他能化产品发生了哪些变化，很多二手贸易商会难以生存。我们也一直在研究关联产品之间的逻辑，做到随时认知各品种强弱演化，在明年的历史结构发生改变后，需要对弱点作出改变。

以上是我今天分享的苯乙烯产业全部内容，谢谢大家。