价值投资是一条可行之路

至2019年10月17日，上证指数2977.33点，距离2009年10月16日2976点整整十年时间。张增继打开电脑看了看长春高新的价格，收盘价412.4元，距离他最早介入的价格已有接近30倍的收益，感慨万千！

十几年前的2006年，张增继初尝价值投资的胜果。当时，他主要投资三一重工、中信证券、天威保变，分别持有了2-3年，靠这几个股票开始对价值投资有了坚定的信心，确信这是一条可行之路。这也为日后的择股，以及个人投资理念的逐步形成奠定了良好的基础。

长春高新是张增继的最爱

早在2009年，长春高新就成了张增继的最爱。直到2011年，带着多年企业实战经验和对投资深刻的领悟和独到的见解，张增继就职浙商控股集团投资有限公司总经理，有机会管理较大规模的资金。

张增继认为这个世界上永远不存在一种在任何情况下都能战胜市场的投资方法，市场的偏好和偶然性是无穷尽的，但建立在企业内在价值和溢价机理的必然性总会反映在价格上，所以价值投资具有其稳定性、可重复性、可持续性。那年开始张增继对价值投资有了更多的了解，开始登堂入室。所以在浙商控股集团投资公司任职期间，公司账户及信托基金的股票组合中就有长春高新、中信证券、片仔癀、中国平安、碧水源等股票，其中最看好的就是他持有至今的长春高新。在长期关注研究下，张增继意识到“拥有自己的护城河，可以做出别人做不出的产品，拥有垄断技术或市场”是一家上市公司最重要的核心竞争力。

长春高新正是一家拥有宽广护城河的公司。长春高新的子公司金赛药业成立于1996年（长春高新对其持有70%的股份），其总经理金磊是美国生物医药博士。公司集自主研发、生产、营销和服务于一体，是国内规模最大的基因工程制药企业和亚洲最大的重组人生长激素生产企业，也是中国首个“基因工程药物质量管理示范中心”。金赛药业在1998年上市国产第一支重组人生长激素粉剂；2005年上市亚洲第一支重组人生长激素水剂； 2008年上市了世界首创重组人粒细胞刺激因子凝胶(金扶宁)和人生长激素；2014年上市全球首创产品——长效人生长激素；2015年上市生产重组人促卵泡激素； 2016年上市国产第一支生长激素隐针电子注射笔。长春高新强大的研发能力和未来巨大的市场潜力， 加上在市场需求中有着很强竞争力和垄断性，让张增继看到了广阔的市场空间，也看到了巨大的潜在收益空间。

那一年，上证指数2700点左右，长春高新股价43元。

随着时间的累积，张增继对价值投资的理解日益深刻，投资眼光也越来越长远，投资周期也跟着逐渐拉长，从早期三年左右的持仓到后来超过五年的长期持有。

高成长、低估值、严止损

2014年张增继运用其大格局的投资哲学、稳健精准的选股能力，终于迎来了一波牛市。同年创立了浙江壁虎投资管理有限公司，提出了“高成长（寻找成长突破性行业，核心竞争力处于高成长阶段，管理团队优质企业）；低估值（通过团队的经验与调研，致力于寻找市场中估值低于其本身价值的“好东西”）；严止损（团队对公司每个产品进行严格的风险控制，根据不同市场情况实时对每个股票进行严格止损并调整持仓）”的投资原则。

那一年中，上证指数2050点，长春高新股价77.7元。

价值股在股灾中也会受伤

2015年4月，壁虎投资成立第一只产品（壁虎成长一号投资基金），当时正值牛市最疯狂也是这轮行情见顶之时，张增继主动清空创业板股票并加仓长春高新，买入中国平安、医药等估值相对合理的标的来躲避风险。但是在15年的股灾和16年熔断行情中覆巢之下无完卵，产品净值还是遭受了较大回撤。

2015年底上证指数3053点，长春高新101元。

2016年底上证指数3100点，长春高新111元 。

用巴菲特的价格买费雪的股票

在股灾来的时候张增继没有自乱阵脚，而是用常人难以企及的耐心坚持自己的价值投资理念，并重温投资大师的书籍如《彼得林奇的成功投资》、《聪明的投资者》、《巴菲特给股东的信》《费雪论成长股获利》、《笑傲股市》等，感悟出了属于壁虎独家的成长型价值投资理论。

张增继秉承用巴菲特的价格买费雪的股票，就是用便宜的价格买好的公司，所以高成长 低估值成为了他挑选投资标的最基本条件。只有处在高成长阶段的好公司才能带给你丰厚收益，同时要在被低估的时候买入并耐心持有。此外他提出的“壁虎五核心”强调了要注重上市公司的研发能力、管理团队、行业地位、业绩复合增长率和净资产收益率。张增继个人和其团队对价值投资的领悟也达到了一个新的高度。

股灾虽然给给公司带来了一些损失，但困难更像是一块磨刀石磨练着张增继的团队，”不要和趋势对抗”公司办公室始终挂着这一块匾， 提醒大家要把风险意识摆在第一位。经过公司团队的不断坚持和努力终于迎来了2017年价值投资的春天。那年公司业绩非常亮眼，获得了七禾网最佳私募证券奖、私募排排网2017年股票型私募江浙区排行第七、2017年Wind权威私募排名全国第43名。

2017年底上证指数3300点，长春高新182元 。

别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪

正当投资者对价值投资行情欢歌雀舞时，张增继和他的团队逐一翻阅创业板和中小板所有股票并计算了平均市盈率，与香港和美国股市做了对比，发现A股的估值明显高于国际水平，结构性泡沫依旧存在，加上当时对美股见顶的风险判断，毅然决定空股指来防范未来市场的风险。2018年爆发后，张增继果断加仓了股指空单。经历过太多了跌宕起伏，张增继的团队深知防范风险的重要性。

2018年7月，张增继重仓的长春高新在大盘持续下行的时候连续创历史新高股价达到250元，加上股指空单的保护，公司2018年前三季度私募排排统计壁虎资本股票策略私募排行全国第五。张增继获得2018年中国最佳私募基金经理前十位。同时2018年也是标的长春高新的多事之秋，长生生物疫苗事件、金赛药业董事长金磊在第三方平台出售股权事件，都导致了长春高新股价大跌，很多张增继朋友和投资者都纷纷打电话给张增继，希望张增继防范风险降低长春高新的仓位。但是张增继选股最大的特点就是能独立思考不受外面流言蜚语的干扰，加上对上市公司基本面特别了解，于是决定在长春高新股价大跌的时候加仓。只有透彻地研究一家公司，才有比别人更多的机会赚取更多的收益，张增继很好地诠释了：别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪。

2018年上证指数2493点，长春高新175元。

2019年2月22日长春高新收盘涨停，周末公告公布公司收购旗下金赛药业剩余30%股权。张增继用他的独立思考和对公司基本面的独特解读，战胜了市场上的流言蜚语，并用市场的愚蠢行为果断的买入长春高新。

十年坚守换来十倍回报

从壁虎资本今年三季度报告中看到，张增继公司产品至2019年前三季度平均收益率大幅跑赢大盘。长春高新最高达到416.5的股价。

对长春高新十年的坚守，给予了张增继十倍的回报。这是市场给予坚持正确价值投资的投资者应有的回报，说明在中国市场也适合做价值投资。

十年磨一股，长春高新只是投资生涯的其中一个标志性投资案例。张增继觉得，中国资本市场的未来才刚刚开始，会有更多的优质公司具备长期投资的潜质。当问及未来的梦想时，张增继意味深长的说：只有浓墨重彩地活过，才不会被人遗忘！