通过以上对沪深300股指期货推出后的市场参与主体分析，由于将大量中小投资者排除在外，同时缺少国际投资者的参与以及投机性交易为主的参与方式，初期在流动性和波动性方面表现更为明显。

　　1、 短期内会存在流动性不足

　　通过与国外股票市场进行统计分析，我国现货市场存在的系统风险比国外成熟的市场平均高出10%——20%，因此，我国股指期货市场的机构投资者的避险需求较旺盛，机构投资者一般有大量现货投入需要套期保值，且可以运用先进交易手段套利交易，将风险转移出去，通常散户来充当投机者承担市场风险，成为市场“润滑剂”。但初期由于大量中小投资者排除在外，同时限制境外投资者，从而使现货保值业务因为难以找到承担风险的投机者而不能将风险转移出去，套期保值者相对过多，就会降低市场流动性，目前政策制定的出发点就是要很好的满足机构投资者的套期保值需要，且降低交易成本。但是当发生严重危机时，股指期货市场如果没有足够大的流动性，就无法吸收巨大的抛售浪潮。另外，股指期货定价的效率主要依靠市场投资主体的结构和交易的流动性。缺少中小投资者的市场和缺乏流动性会使市值低于理论期望值，从而增加成本，使价格常态偏离合理的预期价格，这虽然增加了套利的机会，但也增加了了结套利策略时的流动性风险。

　　2、期指初期波动性较大

　　一般认为股指期货的推出从长期来看能够降低市场的波动性，整个市场变得更理性、更平稳，但在股指期货的推出初期，由于投资者对于股指期货的特性都处于半懂不懂的状态，大家都处于边学边干的阶段，股指期货的走势不太稳定，波动性比较大，时常和现货指数存在较大的差异。

　　从具体因素分析来看，股指期货投资者结构是决定指数期货风险规避功能和价格发现功能的重要因素，而价格发现功能的发挥与否又是现货市场价格波动性的重要影响因素。

　　由前面分析知，香港恒生指数期货由于在上市一开始机构投资者的广泛介入，使得股指期货的价格发现功能得到迅速有效地发挥，期现套利机会较少的同时，现货价格大幅波动的时间也较少，波动性迅速降低了。从恒生指数收益率分布来看，峰度较大，同时参考值相对集中，说明恒生指数收益率的波动性较小，市场整体较为平稳。而台湾加权指数期货上市以来，由于机构投资者被限制在了期货市场之外，股指期货市场中主要以个人投资者进行投机交易为主，这样，股指期货价格发现功能得不到发挥，不仅使得台湾现货市场价格波动性显著增大，还使得台湾股指期货期现套利的时间持续了2年之久。

　　而沪深300股指期货上市初期的市场参与结构与台湾有些类似，机构投资者不会普遍大规模地迅速参与，个人投资者的投机氛围较浓，现货市场价格波动程度迅速加大成为必然。和台湾市场一样，现货市场价格波动性的降低取决于机构投资者何时大规模进入指数期货市场。

　　市场较高的波动率将使股指期货的投资收益水平大幅提高，其将吸引大量短线投机资金，使期指市场趋于非理性。虽然长期来看，投机资金的加入将有利于提高股指期货市场的流动性，润滑市场走势，但对于由于高波动率所吸引的短线投机资金将有可能对短期利益进行“赌博”，在较大程度上使期指走势脱离现货市场水平，在这其中将使真正的理性投资者或对冲保值的投资者受到一定的损失，预计在股指期货推出的初期，股指期货的波动性显著大于现货。而股指期货的波动性显著大于现货将派生出一种有效的无风险的套利机会。通过构建股票和股指期货的组合，来实现无风险套利。

　　四、初期的套利特征

　　1、市场初期的低成熟度使套利机会收敛速度缓慢

　　如果在一个成熟的市场体系中，套利机会一旦出现，大量理性的投资者就会利用合理、成熟的套利策略和工具进行套利操作，套利机会就会快速消失，从国外股指期货发展来看，套利机会都呈现逐次递减的特征，但在初期，不仅投资者不成熟，而且整个市场体系也不完善，都存在大量套利机会，且消失速度较慢。特别是对于一个新兴的资本市场，市场参与者的投资水平还处于初级阶段，各种检测套利机会的技术手段比较落后，对错误价格信息的反应程度较慢，因而常常忽略了市场存在的无风险套利机会。台湾市场期现套利前三年的平均年化收益超过15%。从统计结果来看，台湾股指期货在刚推出的前三年可套利机会较多，套利收益较高，其后套利机会逐渐减少。即使在一个发达的资本市场，在股指期货推出的初期，因为投资者对新产品的熟悉需要一定的过程，人们也常常会忽略市场存在的无风险套利机会。美国在推出股指期货的最初几年就是这样。

　　中国的资本市场是一个典型的新兴市场，股指期货又是第一个金融衍生产品，初期由于市场成熟程度不高，会存在大量套利机会。

　　2、套利力量的薄弱使套利机会在初期长期存在

　　从前面的分析可知，初期的投资者结构就决定了股指期货推出初期，市场将以投机性交易为主要参与方式，套期保值和套利的力量相对较为薄弱。由于在开始缺乏大量机构投资者参与，而一般投资者因为缺乏强大的技术支持及雄厚的资金实力，无法按照股指期货的构成比例购买一篮子股票，这使得他们无法参与无风险套利进程。部分机构投资者具有积极参与无风险套利的意识，也拥有适当的技术手段，但是由于资金调动的时滞和自身能力限制，在短期内，可能无法凝聚足够平衡市场价格的力量。只有套利交易的资金大到一定程度，才能使价格回归到均衡状态。

　　3、卖空限制的影响

　　所谓卖空限制，就是在有些证券市场，或在证券市场发展的某些阶段，不允许投资者卖出并不拥有的股票。期货市场因为可以卖空，因而价格的上下运动是自由的，非常灵活，但股票市场若存在卖空限制，则价格向上运动是灵活的，向下运动则产生了一定的刚性。

　　股指期货价格低于理论价格的折价现象就是由于融券卖空的限制，卖空股票的交易者不能完全使用这些卖空款项，使得反向套利的定价高估，股指期货价格出现低估。

　　卖空限制使股票市场的价格长期被高估，相应地，股指期货的价格则长期被低估。目前，中国的证券市场虽推出了融资融券，也仅允许部分卖空，因此，有些证券几乎完全没有卖空的机会。这会造成反向套利机会较多，而正套利机会往往比较少。部分是因为正偏差或者负偏差均具有一定的惯性，一旦出现便会持续一段时间，不会马上消失或者转为相反方向的偏差。