笔者之前从好公司的标准、背后的三要素、成长性和现金流角度进行了细致的分析，可是依靠这些标准选出来的公司就可以无脑买入了吗？ROE与估值是否有关系，选出的公司回测的效果如何？

今天和大家一起感受一下年化收益率超过20%有多难。

ROE与估值

市场上关于ROE与估值的关系，有过一个被初善君嘲笑的神奇公式:ROE=PE/PB,这个公式可以说是毫无意义，因为公式的右边本来就是恒定的关系，当公司股价变化时，PE和PB是同时变化的，他们并不能影响和决定ROE，也就是说ROE也不能影响PE和PB，得不出ROE和估值的关系。

但是变换一下公式得出：1/ PE＝ROE/PB，1/ PE表示预期收益率，那么预期收益率的高低就跟ROE和PB有关，ROE越高、PB越低，预期收益率越高。这也是这两年特别风靡的高ROE、低PB策略的理论依据。

由于PB代表估值，那么我们可以得出一句废话：ROE与估值本身没有关系，但是估值越低，预期收益率越高。关于估值，我们暂时先不讨论，以后会专文交流，估值的话题一言难尽。

所以我们得出结论：估值不是公司本身的问题，而是市场给的，但是估值会影响投资的收益率。

年化收益率大于20%有多难？

根据以上的所有分析，我们的投资目标就很明确了，我们需要寻找那些高ROE、高成长、高现金流、低估值的公司。接下来我们就使用回测的方法来看看，这种找出来的公司收益率效果究竟如何。

首先，我们确定一下回测原则，回测期间为2009年1月1日至2019年1月1日，共计10年。每次调仓周期为60个交易日，每次持仓100只，个股仓位最高不超过5%。（以上内容均可以调整，而且影响收益率）

回测1：ROE大于15%

结果：十年收益率只有17.32%，年化收益率只有1.61%，远远跑输沪深300。证明了光靠ROE是没用的。

回测2：ROE大于30%

结果：十年收益率只有180.41%，年化收益率达到了10.89%，跑赢了沪深300。证明了光靠ROE是没用的，足够高除外。

但是分年度看，2011年、2014年、2016年、2017年和2018年依然跑输沪深300。

回测3：ROE大于15%同时净利润增长率大于0。

结果：十年收益率依然只有38.30%，超过了只有ROE大于15%时的17.32%，但依然跑输沪深300。

回测4：ROE大于15%同时净利润增长率大于30%

结果：十年收益率只有73.62%，年化收益率只有5.69%，刚刚跑赢跑输沪深300。

回测5：ROE大于30%同时净利润增长率大于30%

结果：十年收益率达到了225.70%，年化收益率也达到了12.56%，远远跑赢沪深300，但是近三年的收益率依然跑输沪深300。

回测6：ROE大于15%、净利润增长率大于30%、经营现金流净额增长率大于0。

结果：十年收益率较没有现金流约束时翻倍，达到了144.86%，年化收益率只有9.39%。

回测7：ROE大于30%、净利润增长率大于30%、经营现金流净额增长率大于30%。

结果：十年收益率达到了234.56%，年化收益率也达到了12.87%，远远跑赢沪深300，但是近三年的收益率依然跑输沪深300。

回测8：ROE大于15%、净利润增长率大于30%、经营现金流净额增长率大于30%且PE小于30倍

结果：终于年化收益率达到了19.82%，但依然没有达到三年一倍的目标（年化26%）。

而且这个策略也不是年年有效，2011年、2014年和2018年依然跑输沪深300。

回测9：ROE大于15%、净利润增长率大于30%、经营现金流净额增长率大于30%且PE小于10倍

结果：把PE降低可以提高收益率吗？答案是否定的，年化收益率大幅下滑至12.85%。

但是2011年和2018年终于跑赢了沪深300。

大家明白其中的道理了吗？A股真是一个喜好年年都在变的市场，一些过分的限制条件反而会使得收益率降低。

通过以上回测，相信大家可以得出很多自己的结论，但是容易达成以下共识：年化收益率超过20%真的很难，极度分散的优秀公司策略里没找到年化收益率超过20%；任何一种策略在A股并非年年有效，市场在变，人心也在变；想获取高收益，最根本的是在合适的估值入手，估值比什么都重要。

结语：估值无疑是影响收益最主要的因素，但是估值确是最复杂、最简单、最容易让人陷入其中的东西，接下来初善君会会尝试从估值的角度去分析，敬请期待。

最后这句话送给现在的不断创新高的消费白马们：等闲识得故人心，却道故人心易变。