台湾期货市场的开展，始于1998年7月。首先推出的股价指数期货品种为台湾加权股价指数期货(TX)，此品种的推出开启了台湾期货市场发展的序幕。股指期货的推出，提供市场风险转移的工具，藉此移转市场的系统性风险，除此之外，投资人也可进行投机性与套利性交易。

　　不过，品种刚推出之际，由于受限法令的诸多限制、投资成本考虑，及投资大众对新品种的认知有限，当时成交量与流动性明显不足，此现象常出现于草创、不成熟的市场。交易的不活跃，难吸引机构法人的参与，所以台湾期货市场初期是以散户交易为主。但随着期货商品的多样化、期交所刺激成交量方案的推出，终使交易逐渐活跃，进而提高了机构投资人的参与意愿。

　　期货交易策略——投机、套利、避险

　　期货的交易策略，有下列三种：

　　(一)投机性交易

　　投机性交易策略是最简单的交易策略，主要是透过低买高卖，或高空低补进行交易。投资人依据其自身对行情的预测及判断，试图于期货市场赚取价差变动所产生的利润，台湾市场以此种交易策略为主。这种策略，牵涉到主观判断，完全受制于投资人预期，投机机会时时存在。值得注意的是，若当行情不如投资人预期，且无做好停损机制时，将使投资人蒙受巨额亏损。

　　(二)套利交易

　　套利交易模式属较复杂的交易策略，根据套利定价模式，当期货价格与理论价格产生偏离时，市场便存在套利机会。理论上，在结算时，期货价格必等于现货价格，若出现明显的逆基差，便会吸引套利者进场，其操作手法为放空期货、买进现货，此时期货价格便会下降，现货价格上升，逆基差逐步收敛。反之，当出现明显正基差，套利者便会卖出现货、买进期货，促使正基差逐步收敛。

　　进行套利操作交易时，须留意期现货的流动性风险、是否具备优良稳定的交易系统、操作人员的专业度、操作纪律，及风险管控等因素。由于考虑的因素众多，加深了套利的困难度。

　　市场参与者少、流动性不足，不合理的价格偏差更容易发生，也因为此种价格的无效率，投资人可运用策略进行套利交易。不过随着市场参与者加入，成交量放大后，期货价格的表现将更具效率性，且机构法人常透过程序交易，捕捉市场短暂的价格偏差，当套利机会出现时，程序交易随即进场，套利的执行，将使套利机会越来越少。

　　(三)避险交易

　　市场投资人持有现货，虽然可利用多样化投资组合规避非系统性风险，但市场的系统风险并无法规避，由于指数期货是以股价指数为标的，透过卖空期货可规避此风险。过去有许多例子，如2000年的网络科技泡沫、9·21大地震、SARS风暴、3·19枪击案，乃至次贷所引起的金融风暴，皆引起台湾股市的大幅重挫，市场投资人受伤相当惨重，但若能利用作空期货进行避险，将可使损失降至一定范围。

　　除此之外，当市场投资人，看好股票长线发展，可能因资金短缺、不知该买进何股、为了规避股价上扬使得未来购买成本增加，或者其他因素等，可藉由买进具低资金成本、高杠杆倍数特色的期货品种，享受指数上扬所带来的获利。执行避险策略时，须留意所欲避险的现货与期货的相关系数，当相关系数高时，避险效果将达最佳化。此交易策略，应看市场投资人的避险需求操作，并不会因为市场属成熟或草创市场而存在或消失。

　　散户为主，但机构法人交易比重提升

　　台湾期货品种刚推出之际，市场交易以散户为主，根据台湾期交所(TAIFEX)数据，当时股价指数期货市场，散户所占成交比重达九成五，但是随着期货市场的成熟，法人近年成交比重已拉升至三成左右。至于台湾的机构法人以自营商成交比重较大，外资次之，成交比重偏低者则为投信。

　　台湾机构法人常见操作手法

　　机构法人由于资金雄厚、具备专才人员，相对于散户有较多的交易策略。

　　(一)自营商——趋势操作

　　自营商主要运用自有资金进行交易，追求绝对报酬，倾向短线操作，期货布局上也比较贴近盘势发展。从上图发现，自营商期货布局与指数变化具备高度相关性，多头时会出现追涨现象，而空头时，便会进行追空动作。

　　(二)投信——避险操作

　　投信主要透过发行受益凭证，向不特定人(公募基金)或特定人(私募基金)募集资金，以进行有价证券投资。根据法令规定，股票型基金投资上市、上柜公司股票时，其持股比重须维持七成以上，最高不得超过九成五，以维持基金的流动性。另外，基于增进收益或避险目的，投信可交易衍生性金融商品，多空双方皆可进行操作，不过仍须受相关持仓限制。其中持有多头仓位时，多头契约值仅为该文件基金净资产价值之百分之四十，但以避险为目的空头仓位，空头契约值为相对应有价证券之百分之百。

　　基本上，投信在期货市场以避险交易为主，藉由放空期货保护其现货投资。下图为投信台股期货的未平仓布局，显而易见，当股市呈现大空头时，投信空头布局的力道也会加强；当股市多头时，投信避险水位偏低，甚或完全不避险。

　　2008年次贷风暴所引发的金融海啸，造成国际股市崩跌，台股也不能幸免于难。当时台湾主管机关出台暂停放空现货命令及限缩跌幅3.5%政策，政策虽属立意良善，但也造成现货市场的流动性不足，投资人纷纷转战期货市场。由于投信基金有持股不得低于七成的限制，在现货市场无量崩跌情况下，投信当时也全力进行空单避险，期货完完全全发挥其避险效益，2008年可谓期货市场空头避险的全盛年。

　　(三)境外资金——套利操作

　　境外资金于台湾市场以操作现货商品为主，期货交易比重占全市场交易人结构并不高，期货操作偏向策略性交易，且由于其具备庞大资金与专业团队，所以境外资金的期、现货的布局常为市场关注焦点。

　　接着，将介绍境外资金常见的策略性交易，台湾期货市场正基差为常态，当正基差过大时，常见境外资金进行收敛正基差交易，操作手法为买进期货、同时卖出现货；台湾期货市场大幅逆基差的情况并不常出现，当出现此套利机会时，境外资金操作手法为放空期货、同时买进现货，至逆基差收敛为止。

　　境外资金期货套利手法

　　除了套利交易外，境外资金也常于期货市场事先布局多单，然后持续大量买超现货，以拉抬期货赚取其间价差。当达其自身获利水平时，便开始将其净多单减码，甚至将其仓位转为净空单，并持续灌压现货，以利其空单获利。由此可以看出境外资金操作的灵活度，境外资金于期货市场的布局常常对行情具有关键影响性，观察其布局约略可以看出多空端倪，所以境外资金的动作可做为投资人交易时的参考依据之一。

　　境外资金期、现货操作

　　根据过去经验，期货品种刚推出之际，成交量与流动性将明显不足。且通常前1—2年存在较明显的套利机会，投资人若能掌握期、现货不合理的定价关系，同时进行买卖动作，待此不合理的关系缩小或消失时，进行反向冲销动作，便能赚取此无风险利润。

　　台湾期货市场不管早期或现在，仍以散户交易为主，散户的操作较少牵涉到交易策略的运用，大部分以短线冲销为主。但随着商品日趋多样化，期货市场交易人的结构已经产生质变，机构法人因避险需求或增进收益，操作衍生性金融商品的趋势越来越显著，也由于机构法人交易策略的多样化，促使期权市场的交易量不断放大。期货市场的存在，提供合法避险管道，减少因为现货市场下挫所带来的巨额损失，所以有维持现货市场稳定性的功能，两市场可谓相辅相成。

　　本篇主要透过介绍期货市场相关交易策略，使投资人了解其运作准则，并将在台湾期货市场机构法人的常见的布局手法一并介绍，主要希望能使投资人知晓机构法人操作特性，当往后类似状况出现时，不会被策略性布局所蒙蔽，而做出错误的投资决策。