跟踪白酒也有几年时间了，在看过银行、保险、地产以及一些消费品公司之后，再来看茅台，大概明白了为什么像段永平这样的顶级投资人一直持有茅台不换仓了。

银行固然也是很好的生意模式，尤其像招行，超过一半的存款是活期的，你说去哪里找那么多几乎不要利息的钱？

保险生意模式也很好，保险可以看成资本家在抽买保单人的税。尤其优秀的财险公司，资金成本是负的，这也是巴老为什么一直钟情财险公司。

地产生意模式也很好啊，尤其是龙头房企，用很少的本金撬动很大的生意，土地储备不断升值，成长阶段股价弹性极大。

但是所有的这些模式跟茅台比起来只能是平庸的机会，比如卖近1000块的钱的东西，成本不到100块，库存越存越值钱，产品供不应求，几乎没有风险，这种生意去哪里找？当然我明白有些人对茅台的担心是什么，后面我会提出自己的看法。

一、为什么高端白酒看茅台就够了

当然我看白酒只看高端白酒，其他的中低端竞争太激烈，而高端白酒有相对稳定的格局，并且茅台一马当先。茅台吃肉，五粮液和国窖1573跟着喝点汤，洋河的管理层再优秀也是喝汤的命。

之前写过一篇文章，当时的观点是茅台没有搞多元化，专注于茅台酒的质量，而五粮液刚好相反。现在回过头来看，固然有这方面的因素。但是还有一个重要原因是最近才想到的。

这个原因就是工艺的差异导致的生产效率的原因。在市场经济社会，最具效率的生产方式才能赢者通吃。酱香型的茅台是五斤高粱一斤酒，并且生产的基酒里面没有低端酒。而浓香型的五粮液和泸州老窖每生产一瓶高端酒同时会产生多的多的低端酒。

浓香型高端酒的出酒率跟窖池年龄有关，老窖池才能酿出好酒。5年10年的窖池，根本酿不出高端酒，甚至20年以下窖龄的窖池酿的酒，都酿不出高端酒。20年以上的窖池，虽然能酿出高端酒，但比例少的可怜，低于5%，剩下的都只能作为中低端酒生产。

五粮液有十六口明朝窖池酿酒，酿的酒60-70%的比例可以用做高端酒的基酒，但是这个量可能不到百吨。如果用五十年、三十年的窖池，只有不到百分之十的酒可以用做普五的基酒。

就算公司倾全公司之力，把马力开足，能年产20万吨酒，按10-15%产高端酒的比例，公司高端酒的产能是2到3万吨。剩下的85%-90%的酒只能做成中低端酒售卖，也就是浓香酒高端酒增产1瓶，就会带来8瓶系列酒。泸州老窖也差不多。

第二，除了出酒效率不一样外，产能扩张的难度也不一样。酱香型白酒只要有适合的建厂区域，就可以扩产，5年后就可以形成产能，所以茅台酒的产能在逐年稳健的增长。

五粮液和泸州老窖则不一样，正所谓“千年老窖万年槽，酒好全凭窖池老”，浓香型的高端酒都得用老窖池生产的优质基酒才能酿出来，而一般连续使用30年以上的窖池才能称之为老窖池，才能生产出优质基酒，因此浓香型白酒的高端产能是很难提升的。

2018 年高端白酒市场市场容量约为 5.65 万吨，其中茅台约为 3万吨，五粮液约为 1.9 万吨，泸州老窖为 0.75 万吨。

第三，即便没有产能限制（因为五粮液和国窖1573并没有出现供不应求的情况），五粮液和泸州老窖的投资价值也不及茅台。为什么这么说？因为茅台具有收藏属性。而很少听说有人收藏五粮液和国窖1573。这里一般的说法是酱香型白酒比浓香型更具收藏价值。

别小看收藏价值，只要茅台年份酒卖的起钱，普通的茅台就有收藏价值。所以茅台除了消费属性，还有金融属性，比五粮液和国窖1573多了一种需求。

高端白酒的格局就是，只要茅台收藏价值不减（现在有人算出来年化有15%左右）茅台长期就是稀缺品，五粮液和国窖就能承接一部分茅台的溢出效应。但是如果一旦茅台降价，五粮液和国窖反而是最先遭殃的，因为他们的渠道利润比茅台薄太多了。

实际这种情形在上一轮调整中演示过了，当时茅台只是放缓了增长，而五粮液营收大幅下降，泸州老窖营收腰斩。

二、大家都在担心什么？

上面说的这些，研究过白酒的应该都知道（建议做股票研究的应该都要研究一下白酒，忽略白酒的机会成本太高了。研究透白酒估计看很多公司都没兴趣了）但是大家普遍担心的一个问题是什么？就是茅台的社会库存，大家都认为茅台是被藏起来了，而不是被消费了。一旦这种投机逆转，会不会出现大规模踩踏？

我自己也一直在思考这个问题。后面我想明白了，难道收藏需求不是需求吗？为什么要去做区分呢？我接触的有些朋友，每年都会买一箱茅台，没喝完的就存起来了，你告诉我这是消费还是收藏？

另外，收藏茅台酒比收藏艺术品可能更合算。艺术品会随着时间的流逝产生价值吗？不会，而茅台会。因为茅台酒确实是越放越香。就像山上的一棵树，你不去管他，但是他会长大，价值一直在增长。

所以只要承认茅台酒的收藏需求也是一种需求，那么投资茅台就没有什么可以担心的了。茅台的价格会不会出现逆转？我想还早着呢，因为现在收藏茅台的年化收益率还有十多个点。

那么哪天社会上的茅台饱和了，茅台还有收藏价值吗？我想只要零售价不是太高，透支收藏收益率，就会有收藏价值。因为只要你承认茅台越放越香，那么收藏就是在增值，收藏需求会一直伴随茅台的。

未来茅台的增长路线还是量价齐升。上次中金的分析师说茅台未来十年十倍，很多人觉得很夸张，其实并没有那么夸张。他假设十年后茅台的基酒销量为8万吨，出厂价为4000，那么营收提升十倍。

而利润提升肯定不止十倍。只是这个出厂价可能大家不能接受，但是如果茅台一直增加直销比例，那么这个价格是有可能的。毕竟茅台现在的零售价已经超过2000了。茅台这种长期供不应求的产品并不那么需要经销商，做茅台的经销商未来长期还是捡钱，并且几乎没有风险。我想长期没有白捡的钱，茅台集团一定会逐步砍掉经销商。其实现在已经在这么做了。

写到这里，大概明白了为什么价值投资的归属都是茅台了。当然段永平说过，找到好的小一点的公司收益率有可能会超过茅台，但是我想对大部分投资人来说，买茅台就够了，天天去找黑马，太累了，累是其次，最重要的是，你自以为的黑马并不是黑马，白白浪费了机会成本，茅台就是一切投资最先衡量的机会成本，干不过茅台就买茅台，多轻松啊。

以前朋友要我推荐股票，我让他定投招商银行，现在我觉得有必要加上茅台。并且茅台优先。