为了探讨近期市场新变化对期货市场的影响，分享投资策略观点，申银万国期货研究所于6月5日成功召开6月行情讨论会，深入分析宏观经济形势及大类资产配置，对国债及各产业链的热点品种PTA、镍、白糖、菜系等进行讨论，交流投资策略。

申万期货研究所宏观分析师作题为《中美贸易与资产价格》的主题演讲。他认为从政治的角度看，中美贸易摩擦在短期之内难以平息，甚至有继续升级的风险。中美贸易谈判最终肯定会达成协议，但是可能要等到明年美国总统大选之前的6、7月份才能达成协议。当下，国内宏观经济下行风险加大，减税降费等政策推出之后还需要一定时间才能发挥效力，外需走弱叠加贸易战的影响对制造业以及中国经济整体产生了冲击。通胀方面，观察到农产品价格指数下降，工业品价格也普遍走低，尽管猪肉价格保持坚挺，但整体通胀预期将会走低。

综合来看，6月的宏观经济将偏弱运行，通胀预期走弱。资产配置方面，本月我们认为应降低权益资产的配置比例，增加利率债和黄金的配置比例，原油也需低配，可以适当增加现金的持有。

图1：大类资产价格表现

资料来源：Wind，申万期货研究所

申万期货研究所国债期货分析师作题为《全球经济增速持续放缓，国债期货价格保持强势》的主题演讲。他认为，全球制造业PMI跌破荣枯分水线，经济增速将继续放缓，美联储年内降息概率加大，全球货币政策转向宽松。国内房地产投资或继续维持高位，但出口难言好转，工业生产继续偏弱，经济仍面临下行压力。短期CPI仍有可能继续上行，非洲猪瘟疫情、汇率贬值和加征关税增加了物价不确定性。央行将继续保持稳健的货币政策，灵活运用货币政策工具，保持流动行合理充裕，供给和年中考核对债市冲击有限，债券市场需求状况继续保持良好。当前中美十年期国债利差处于较为舒服的区间，有利于人民币汇率稳定。尽管通胀和年中考核可能阶段性对债市形成扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，国债期货价格将继续保持强势。

图2：全球及主要国家制造业PMI（%）

资料来源：Wind，申万期货研究所

申万期货研究所能化分析师作题为《成本下行暂告段落，6月PTA行情或迎反弹》的主题演讲。认为PTA6月份基本面健康，依然处于去库存周期当中，如果原油企稳，存在一定的反弹机会。受利润下滑的影响，近期部分PX工厂宣布延长检修时间。6月份亚洲PX开工率将低至70%以下（产能按照5261万吨核算）。当前PX加工利润处于历史低位，6月份下行空间有限。后期的PX装置投产（包括海南炼化100万吨、中化弘润60万吨）预计到7月份以后才会看到实际的投产。预估PTA装置开工93%左右（按照4678万吨产能核算），总体PTA供应量约361万吨。聚酯端，6月份依然存在恒逸与桐昆合计约90万吨的装置投产，按照87%的聚酯开工预期（按照产能5600万吨核算）6月份PTA总消耗约为371万吨。6月份PTA去库幅度在10万吨左右。PTA6月份基本面健康，依然处于去库存周期当中，如果原油企稳，当前下行空间有限，存在一定的反弹机会。因此6月份操作可选择TA909合约6000-6100附近逢低轻仓参与反弹行情。

图3：PX利润=（PX-石脑油-300）*汇率（元/吨）

资料来源：Wind，申万期货研究所

申万期货研究所有色分析师作题为《供应持续增长，镍价承压较重》的主题演讲。认为近期5月镍价的反弹不具有持续性，6月镍价或出现下行。从基本面上看，供应方面未来国内外的镍金属供应预计持续增长，且增速较高，对价格有明显的压制。产业端，目前镍金属的上下游均呈现供大于求，且价格持续疲软。上游矿石年内供应无虞，矿山利润不高；下游不锈钢价格持续低迷，行业普遍处于微利或亏损。在终端消费数据疲弱的局面之下，未来如果原料价格上涨不锈钢大概率减产。镍方面目前镍铁价格利润较好，年内供应增长可期。考虑到目前镍上下游的情况，镍铁的高利润不可持续，未来大概率修复，因此目前的镍价面临高估的风险。

图4：全国镍铁产量

资料来源： Wind，申万期货研究所

申万期货研究所白糖分析师作题为《期货近月价格受现货支撑》的主题演讲。认为近期白糖价格下方空间有限，底部支撑区间在4800-4900元/吨，由于现货价格相对期货偏强。偏强的基差使得近1个月白糖期货仓单+有效预报由3.3万张降至目前1.9万张，且在当前基差水平下，预期未来期货仓单将继续下降。配额外白糖进口利润在2018年10月至2019年3月期间持续亏损，2019年1-4月份白糖进口量同比降低36万吨或40%。进口供应减少对应国内食糖产销数据好于往年。目前估算配额外进口泰国糖成本在4930元/吨附近。受现货价格和配额外进口成本支撑，预计郑糖9月合约价格下方支撑位在4800-4900之间，价格波动呈震荡偏强走势。

图5：昆明白糖基差

资料来源： Wind，申万期货研究所

申万期货研究所农产品分析师作题为《短期外盘拉动 长期关注需求》的主题演讲。认为5月双粕的上涨主要受到CBOT大豆上涨带动，美国大豆播种进度远低于历史同期平均水平，引发市场对于大豆种植面积可能下降的担忧，推动CBOT大豆在过去一个月上涨超过100美分/蒲（12%）。这导致大豆的进口成本大幅上升，进而推动国内双粕价格的上涨，短期内美豆的播种情况以及中西部天气情况仍将是市场的焦点，将对双粕价格构成支撑，但是一旦美豆种植面积基本确定，双粕将回归各自的基本面。而从长期基本面来看，非洲猪瘟疫情对蛋白粕需求的影响将是深远而又令人担忧的。所以，要防范短期炒作之后，双粕的回落风险，建议买入豆粕的看跌期权作为保护。

图6：生猪和能繁母猪存栏

资料来源： Wind，申万期货研究所

申万期货研究所定期举办策略报告沙龙，邀请客户共同探讨期货市场投资机遇及风险管理应用，为大家搭建交流学习的平台。申银万国期货研究所紧跟行业发展趋势，以“专业化、产品化、市场化”为导向，以机构客户投资交易需求为中心，致力于开创业内领先的金融衍生品应用研究、投资咨询服务与策略产品服务。研究团队的一系列研究成果已得到行业和市场的广泛肯定和认可：2014-2018连续5年荣获期货日报“中国金牌期货研究所”。团队自主开发的系统和产品荣获“上海金融创新成果二、三等奖”，开发的两个系统荣获 “中国证券期货科学技术优秀奖”。此外，研究团队荣获上期所“优秀分析师团队奖”，中金所“金融期货与期权研究征文大赛一、二、三等奖”，大商所“十大化工、农产品研发团队”、“优秀期货投研团队”，以及 “上海金融业改革发展优秀研究成果一、二、三等奖”等荣誉奖项。多名研究人员荣获交易所与行业权威媒体评选的优秀分析师。