最近老是很多人问我，手上的股票为什么最近涨得慢，别的公司比他跑得快；或者某只股票跌了一年了，什么时候回本。我说，因为市场又蠢又傲慢。你买的公司好，等就可以。

（一）市场太蠢，所以你有大机会

中国平安。12-17年中国平安高成长，但11-12年市场给它的估值远远低于国寿；12-17年，中国平安的新业务价值增速达到百分35。基本上两年翻一倍。（下图缺17年，平安最快增长的一年）；12-17年，中国平安的内含价值增速接近百分25，基本上三年翻一倍；但11-12年，中国平安的内含价值所有保险公司最低，长期处于1倍内含价值附近（甚至动不动就低于1倍内含价值），当时持有中国平安，可以预见的是每年复利回报百分20以上。（实际达到年复利近30）。

市场蠢的故事太多。我印象最深的还有封闭式基金，当时居然打5折在市场交易。股市1000点，跌到400点才可能真实亏损。还比如万科，当年H股我记得跌到2块。A股，前几年也跌破7元。但市场这时候干什么？发抖。问，天啊撸，发生什么了，这公司要完蛋了吗?

其实，只是市场太蠢罢了。

（二）价值决定价格

关于保险，11年的时候，国泰做过一个分析，得出的结论是：

结论很明显：价格终究反应价值。净利润，净资产的表现，决定了价格。

还有人问银行股，我说，你要做的，只有一件事情，确定你投资的银行，它未来3年5年10年ROE的中枢，那么，坚决长期持有它。市场的价格，终究还是有规律的。

（三）投资收益和投机收益

投资收益由股息收益和盈利增长构成，对应企业的盈利能力。美股百年回报平均 9.5%，其中股利回报均值为 4.5%，盈利增长回报为 5%。投机收益由市盈率变动构成，对应企业的估值变化。美股百年，虽然区间剧烈波动，但最终，投机回报0.1%，几乎为0。

海通的研究结论是： 股市上涨主要源于业绩

A 股自 1991 以来股指年化涨幅为11.6%、名义 GDP 年化增速为 14.2%（截止 2018 年末）；中国香港自 1964 年来分别为10.4%、10.3%；中国台湾自 1968 年来分别为 9.0%、9.3%；韩国自 1980 年来分别为8.6%、10.5%；德国自 1970 年来分别为 6.7%、4.7%；美国自 1929 年来分别为 5.5%、6.1%；英国自 1984 年来分别为 5.0%、5.3%；日本自 1970 年以来为 4.8%、4.2%；法国自 1988 年来分别为 2.9%、2.6%。

（四）巴菲特的等待

下面这个故事，我愿意再说一次：

1973年，华盛顿邮报股票暴跌，股价腰斩。巴菲特2月在27美元的价位买入18600股；到了5月，股价继续下跌，跌到23美元，又买入4万股。到了9月，股价已跌到21美元以下，他在20.75美元的价位再次买入181000股，成为华盛顿邮报公司公众股的最大股东。

巴菲特买华盛顿邮报，耐心是极好的。股价腰斩后买入。策略是非常厉害的，买入后下跌后不断分段买入，而且越跌买得越多。但运气很差，股价腰斩后买入，居然还从27跌到21元。而且，这个21元不是最低点。最低点还在下方百分20。平均成本，仅仅是公司价值百分25买入后，居然还被套了1-2年。解套以后，股价也没有马上起飞。当然，持有十几年后看，结果很好，过去很成功。

（五）等待的背后：价值、价格的不同步

上图显示，A股过去18年，股价的涨跌，盈利主导的年份只有4年，3年估值和盈利较为均衡，这4+3年，我们姑且叫它价值回归年，或者价值有效年。另外11年，是估值主导，我们姑且叫它随机波动年。

时间长了，价格会有回归价值。

（六）轻松战胜市场的秘诀

有人说，3月震荡，4月突破。我不知道，我只知道：

买低估的公司的股票，持有，等待，就会有回报。我的等待可以3年5年。

下图中，人们不断的买卖。看得眼累。我的策略只有一个，就是持有，等待。我知道我手上的股票很便宜，相信，持有，就可以轻松战胜市场。

有人说，这是牛市。但牛市也有等待。因为，你不知道是快牛还是慢牛。如果慢牛，指数每年的涨幅也就十几个点而已。

（七）找到市场最愚蠢的的地方，就能赚钱

最后，说个14年的事情。有一次，和一个朋友喝茶，他说，A股是非常有魅力的市场，因为这个市场的市场先生更加情绪化。找到市场最愚蠢的的地方，就能赚钱。去年初，他说分级B的价格太蠢了。15年7月，股市暴跌，他通过分级A赚到的利润，比牛市还好。

（八）市场先生（市场是个蠢货）

市场是个蠢货（如果市场不是蠢货，那么，我们每年的投资回报就只有6左右），对待这个蠢货，无非就是三步：

1、知道他是个蠢货

2、知道这个蠢货的行为模式

3、让蠢货为自己赚钱

【市场先生】：

格雷厄姆（Ben Graham）说，你应该想象一下这些市场行情来自于一位非常乐于助人的叫做“市场先生的人，他是你的私人业务合作伙伴。“市场先生”患有不可治愈的情绪问题。有时他异常高兴，只能看到影响业务的有利因素。当他处于这种情绪时，他会报给你一个非常高的价格，因为他害怕你会抢走他的股份和他即将到手的利润。另外的时候，他情绪低落只能看到摆在公司和世界面前的困难。在这种情况下，他会给你一个非常低的报价，因为他害怕你把股份都扔给他。

市场先生是来为你服务的，而不是指导你的。如果哪一天他特别愚蠢地出现在你面前，你可以选择忽略他或者利用他。但是，如果你完全受他的影响，那后果将是灾难性的。事实上，如果你不知道你是不是能比市场先生更了解你的企业或者更好地给你的企业估值，你就不应该参加这场游戏。就像大家在玩扑克牌的时候说的，“如果你玩了半个小时扑克，你还不知道谁是臭牌手，那么你就是臭牌手了”。