就在指数连续反弹、成交量有所放大、向上突破呼声渐起的时候，连续三天的下跌又给市场蒙上了阴影。自去年10月以来，频繁震荡调整的行情一直在延续，市场何去何从，是选择方向还是继续震荡，这是大家共求的问题。我们认为，短期内震荡格局难以改变，4月之后也许是2010年的决战时刻。

　　　震荡格局短期难以突破

　　　虽然近期市场表现活跃，大盘股似乎也有启动迹象，但短期震荡格局难以有效改变。

　　　首先，基本面支撑难以形成。目前国内经济处于复苏的中后期，GDP在潜在趋势上运行，而通胀水平还维持在可控范围内，这样的经济环境所形成的市场预期短期难以打破。而就上市公司业绩而言，虽然一季度同比数据将十分好看，但环比数据仍会出现一定回落，这也将使得未来出现的业绩浪较2009年有所逊色。基本面的平淡表现将对指数的攀升难以形成支撑。

　　　其次，市场风格转化的条件仍不具备。自2008年10月以来，在经济从复苏早期到复苏繁荣期的过程中，资本市场也完成了一次精彩的轮动演绎。而进入到2009年下半年，市场基本就处在大的震荡区间之内，在耐心等待经济下一次繁荣期的过程中，经济基础决定了大盘股无法获得较小盘股的超额收益。加上目前权重板块负面消息偏多，资金更为青睐选择主题投资和波段操作，这也使得短期内投资风格难以向大盘股进行转化。

　　　第三，制度因素带来的影响受到制约。随着股指期货推出时间临近，这一制度性因素成为大盘股短期走强的诱发因素。根据我们对于股指期货的研究来看，在股指期货推出前，大盘股走强的概率也是偏大的。但从最近市场的表现来看，虽然有着融资融券、股指期货等因素的影响，但大盘股仍难以形成长期趋势性走强，这主要是由于目前国内经济基本面和流动性的制约造成的。因此，单纯的制度性刺激效应能否支持指数走高，还有待进一步观察。

　　　突破的条件是什么

　　　我们认为，真正能改变市场运行态势的主要力量，还是在于能否形成新的市场预期和真实需求能否得到释放。

　　　就市场预期来看，在流动性释放高峰过后，指数将难以再现复苏期的强劲表现，原本来自于估值的想像空间也被扼杀。这就直接导致了近期市场的整体趋势特征极为不明显，指数上升的强度和持续性不断受到挑战。加上目前市场对于加息和升值的争论，短期恐空的心理预期仍将持续。

　　　但4月也许是一个很重要的时间窗口：南方旱灾和北方霜冻可能加速推升CPI指数，造成4月份数据的超预期，这将左右政策对加息做出决断。而人民币升值问题也会形成一些结论，升值预期能否兑现也将水落石出。如果恐空预期能够得到消除，那么形成的新预期将会促成指数形成某种突破。

　　　就真实需求来看，国内经济进入结构调整的均衡阶段，复苏步伐会比较平缓，更为关注的应该是欧美经济的复苏情况。根据我们一直跟踪研究的欧美库存周期，我们判断二季度欧美库存周期第二峰能否出现将决定经济周期能否由被动的库存周期向主动周期转换，以及全球经济2010年甚至未来两年是否存在着系统性风险。如果库存周期转换成功，尽管下半年会出现二次去库存，但那只是一个扰动，如果库存周期转换不成功，相信那将是一个市场选择方向的时刻。因此，对于国外经济库存数据的观测也尤为重要。

　　　综合以上两点分析，我们认为四月份之后也许是2010年的决战时刻。在市场从震荡走向明朗的过程中，有两条投资主线可以参考：一是稳中求进，选择业绩增长强度和可靠性有保证的行业或上市公司，主要为典型的消费品行业；另一条就是进中求稳，选择有新预期形成的行业，而弱化当前的业绩因素，找寻的线索就是对于真实需求释放点的挖掘，主要包括欧美二次库存高峰带来业绩复苏的部分周期性行业。当然，在系统性风险较小的过渡阶段，后者是更积极的态度，也会在繁荣期收获更多。