ROE(净资产收益率)主要用来衡量一笔投资的价值。它代表的是一家企业或一个项目的赚钱效率，公式是税后利润/股东权益(净资产)。我们通常说ROE愈高愈好，事实又是不是这样呢?本文从ROE对投资价值的意义展开讨论。

　　ROE较深层的含义是机会成本，因为你用一笔资本去投资一只股票，就会放弃了另一只股票的回报，或放弃了把钱放在银行的利息收益，所以，资本是有机会成本的。因此ROE本身的数字，是要通过比较才有意义。

　　在行业比较上，不同的行业会有ROE的差异，因为每个行业的运作都是不一样的，所以不能草率地认定一个偏低ROE的行业就是一个差劣的行业。我们应该从不同行业的ROE差异看其运营模式的不同，比如重资产行业的ROE偏低，杠杆水平高的行业ROE偏高。再者，不同行业的ROE水平可能也会很接近,但其实里面也隐含了不同的行业特点。另外，周期性或成长性行业的ROE波动大，未来的趋势才是重点。

　　但是，如果在同一个行业里，不同公司出现了不同的ROE水平，这就值得去探索一下背后原因，看看为什么公司会出现与行业平均ROE水平的不一样的情况。

　　深入分析ROE的关键指标

　　要去深入分析ROE,首先就要去拆分ROE背后的组成部分。

　　在杜邦分析中，ROE=净利率X资产周转率X权益乘数(即资产总额/股东平均权益)。一家公司通常会通过提高这3个指标去提高自身的ROE。

　　通过净利率的比较，我们可以看出一个行业的经营模式和一家公司的核心优势。

　　从行业经营角度上，如果一个行业进入门坎高、着重品牌优势(比如高档汽车)，企业的获利模式就倾向于走高单价，因为买家愿意为品牌、为公司所提供的产品优势付出溢价。公司的核心优势也会体现在比同行高的净利润上，比如产品差异化所导致的高毛利率、规模效应所导致的费用率下降。这些都会导致一家企业的ROE比同行高，反之亦然。

　　在行业角度上，资产周转率偏高的通常都是一些薄利多销的行业，比如一些小吃店，百货公司。这些行业的进入门坎低，产品同质化高，买家的议价能力高，因此只能拼价格，拼销量去取胜。所以，要从这些行业里找出好公司，可能更多的是需要从成本端去思考公司的优势。公司的资产利用率水平大不大?公司对整个供应链系统的管理能否支持其高周转率?这些因素会更大机会导致一家企业在行业中脱颖而出。

　　前两个因素考虑的是行业经营模式、企业盈利能力和运营效率。而最后一点则是思考企业的风险管理。

　　权益乘数反映了一家企业的杠杆水平，如果一家企业的资本支出是通过融资支持的，那在资产上升而股东权益不变的情况下，权益乘数会提高，导致ROE提高。然而融资是一把双利刃，在这时候要思考的地方就是企业能否持续地创造出比融资成本高的回报率(有质量的盈利增长)。比如永利澳门便成功的用融资来开发高质高回报的新赌场，令ROE长期高于行业水平。

　　另外，在比较公司的权益乘数时，负债结构也是要考虑的地方。比如格力电器的权益乘数虽然比同行高，但债务结构上超过70%是无息融资如应收账款，体现了公司在上游供货商强劲的议价能力(应付账款账期长)。这些非但不会提升企业融资成本，还能有效提升现金流和资本效益。

　　所以通过比较行业ROE的差别能思考行业之间不同的经营模式，从而分析在这些行业里的企业应该怎样去增加自身核心优势，比如一家百货公司在产品上很难做到差异化，就只能在供货管理中取胜了。

　　对企业ROE的分析还要考虑企业在不同时间点的增长原因

　　除了站在一个时间点去比较企业之间的ROE外，还需要深入去研究企业ROE在未来的增长方向，因为企业现在的高ROE水平不一定能在未来得以持续。比如澳博(880.HK)(一家澳门博彩运营商)在2013年前并没有着重度假村模式的赌场，因为其ROE不及单一赌场模式的赌场高。但是度假村模式的赌场却是澳门博彩的发展大趋势，尽管澳博在2014年开始建设路凼赌场，也已经被竞争对手抢去大部分市场份额，ROE在之后直线下滑。因此，在研究一家企业ROE未来的发展方向时，需要看的就不只是简单的财务数据了。我认为主要需要梳理和思考的地方是企业ROE在过去发生的变化和原因，从而判断企业的未来增长路径。

　　通过研究企业在过去ROE变化的原因能令我们更了解一家企业在未来的前景。比如某家博彩运营商开新赌场时，ROE可能一开始会有下滑，那是因为新赌场增量需要时间，而新赌场资产价值就计算在资本中，导致分子增速少于分母，ROE下跌。在这件事中，最重要的是要关注企业在之后随着新赌场开始增量，收益上升，ROE能否回升到原有水平。弄清原因后还需要思考背后的一些问题，比如ROE下滑可能代表管理层融资占资本开支比例少，涉及到的可能是管理层风格或公司融资能力的问题了。又比如运营商建完新赌场后，平均需要多长时间ROE才会回到均值?同行又是如何?这就涉及到新赌场的回本率与新赌场有没有能力打破竞争格局的问题了。

　　这些问题都需要跳出ROE的思维框架，从不同的思考点去找出答案。比如在2011年澳博市占率还是最大的时候，换你是管理层，你会去投一个ROE高的单一赌场还是ROE偏低的度假村赌场呢?这时候要想的就不只是赌场在现在这个时间点上的ROE了，而是赌场在未来10年所能带来的收益了。这时候你的思考点就在于行业趋势判断(比如对路凼赌场的增长判断)和竞争格局(新赌场能否进一步扩展市场份额)，而不是单纯比较ROE的高低了。

　　因此，ROE本身数字的大小其实并没有太大的意义，反而是通过反复行业间/企业间的ROE比较和企业历史ROE变化原因的探究，从而认清这些数据背后所隐含的企业价值和竞争格局，这才是最重要的信息。