就像巴菲特在伯克希尔总部办公室的墙上没有挂哥伦比亚大学的毕业证书，而是挂着价值100美元的戴尔卡内基演讲课程毕业证一样，这本《价值投资实战手册》虽然不贵重，里面的内容也早已熟知，但于我而言却价值千金。毕竟当初就是跟随着唐书房的一篇篇文章步入价值投资的大门，成为巴神堂新来的小喽啰。

不太满意封面的宣传语——“全面解读价值投资之‘术’”。老唐说市面上讲投资之“道”的书太多，这本书就重点放在投资的“术”。其实市面上大多数的投资书籍讲的都是“歪道”，要么把股市弄的高大上，什么“活下来就是赢家”、“卑微地向市场要点钱”；要么把自己包装得高大上，什么“跑赢大盘XX”。

而这本书的前两章从股票的本质含义出发、配合简单易懂的农场、饭馆之类的案例，深入浅出地将价值投资的获利逻辑娓娓道来，你为什么不用担心下跌，你为什么必然能赚钱。

相比需要大量阅读、持续学习的投资之术，以大多数A股散户朋友对股市与投资的了解程度，其实更需要这部分的内容树立价值投资的理念，理解何时买、何时卖，此后哪怕只简单搭配沪深300指数基金，也足以跑赢绝大多数投资者，获取长期10%~15%的投资收益。

我相信读懂了这本书或泡久了唐书房的人，都会对股市里癫狂的众生相产生一种荒谬感：

不理解那些股价一跌就破口大骂的人，投资的成败在于企业，市场只是一个跟着情绪走的报价工具，我们不需要靠股价上涨来获取收益，下跌反而会获得更大的利润；

不理解那些自觉看透A股是个投机赌博市场，蔑视巴菲特与价值投资的人，投机氛围越浓，明明给了价值投资者越大的机会——更低的价格获取好股权的机会，更高价格抛去好股权的机会，反而获取更高的收益。A股的历史亦证明了这点，遗憾你永远叫不醒一个装睡的人，更叫不过来所有装睡的人；

不理解那些集体转发A股十年不涨坑害投资者的人，A股的编制规则缺陷、新股计入指数规则缺陷就不说了，市场从泡沫走向低估，导致指数十年没有变化在世界上是多么平常的一件事？拉开道指百年走势，自己数数十年原地踏步的有几次？且十年没涨，影响到A股长期10%的收益了吗？指数十年不涨，茅台们又涨了多少？对于价投者来说，别说股市十年不涨，关门十年都没有影响；

更不理解那些痛骂监管层鼓励新企业上市与亏损企业退市的投资人，菜市场里的菜都不新鲜了，不是期盼着上一些新菜好菜，而是希望把进货渠道封了让顾客只能在烂菜叶里挑拣。这最终并不能推高烂菜叶的价格，只会让这个市场渐渐的彻底无人光顾；

……

这不是一种高人一等的优越，更像是种知己难寻的无奈。希望随着《手册》的上市，这种无奈会慢慢变少。

道说完了，也聊聊术。

老唐的财务功底大家都清楚，《手把手教你读财报》在唐书房应该是人手一册了，应该都知道“财报是用来排除企业的”这句名言。

被排除的企业，往往是有一些财务数据上的疑点，或是财务合理但与我们的常识不符合。但是没有被排除的企业并不意味着就“入选”了，在我们确定投资对象的时候，还需要对企业以及行业大量的分析、思考与探索。

这里我们将“王者海康”的分析文进行拆解，分析一下这篇“分析”，看看老唐在把现金配置给这家企业前，为它设置了多少关卡。

1. 分析企业的轮廓，根据财报简介基本了解企业的产品与服务是什么，应用于哪些领域；

2. 围绕技术能力和技术信任两个门槛，得出海康的五大竞争优势；

2.1 业内最强的研发能力：科技型企业，研发自然是重中之重。

2.1.1 从历史角度出发，海康的前身注定这里人才云集；

2.1.2 查找2016全球安防企业排名，海康位列榜首；

2.1.3 根据财报列举海康上市至今的逐年研发投入，与行业第二的大华做比较，海康大幅领先

2.1.4 海康拥有国内最大的研发队伍——9366名，占员工总数46.8%（2016年）

以上为依据，得出“除极个别偶然现象外，该领域最领先的技术理所当然地会出自海康”的结论，并引用董秘的一个回答作附加依据（已生产出某些竞争对手尚未具备能力生产的产品）

2.2 对行业与本土市场的深度理解

2.2.1 分析公司作为安防企业龙头，通过在公安、交通、司法、文教卫、金融等各行业大量真是项目的建设、维护与升级过程的参与，获得各个细分市场、板块的独特特点，“使得公司能够深刻理解用户需求，并在解决方案不断推出、落地和完善的循环中，磨练产品和软件的契合，提升公司的系统集成能力。”这是一种“长时间、多维度的积累，并随着用户需求不断迭代而深入细化，这是无法直接复制也很难获得的”

2.2.2 根据财报列举项目营收与渠道营收在国内外市场的比例（国内70%项目，30%渠道；国外虽然深耕多年增长迅速，但项目贡献依然只有20%，渠道贡献80%），与上文互为依据。

这一段的前半部分是老唐根据行业特性和企业市场地位做出的合理推理，后半部分是财报数据，根据渠道与项目在国内外不同的营收比例与前文的推理互相佐证，最终得出“一方面说明伴随着海外经验的积累，高利润率的项目营收占比有很大提升空间；另一方面也说明这种‘对行业和本土市场的深度理解’，不是一个可以快速模仿和获得的核心竞争力”的结论。

2.3 金手铐锁定人才的体制优势

2.3.1 控股股东龚虹嘉对经营团队与核心人员的多次大笔股权转让；

2.3.2 公司多年来的股权激励计划，累计已有5000多人获得了公司股权。

此节根据财报与公告分析了海康的大股东与管理层对人才的慷慨，人力资源是企业的核心竞争优势之一。

2.4 “大”。根据财报对海康的规模介绍（35家分公司和以分公司为基点向下延申的200多个联络处；境外建立了28个销售公司，覆盖全球100多个国家个地区），得出海康拥有业内覆盖最广最深的营销体系。

2.5 “大”带来的规模效应。免费的口碑、更高的研发与广告投入等，强者恒强的逻辑。

3. 分析海康在几千亿市值、行业龙头的体量下成长空间如何？

结论：有，而且巨大。

论据：

3.1 需求

通过身边的事例（电子眼、监控、抓拍），国际政治形势（脱欧、“美国优先”、法国大选、恐怖袭击、穆斯林问题），国内的智慧城市政策带来的安防需求，得出“人类对于人身及自身财产安全的需求几乎是无限的，受限的仅仅是支付能力”的结论。

随后列举数据支持：“中安网数据，2016年我国安防行业产值5687亿元，同比增长17%，远高于GDP平均水平增长。”，“海康上市以来海外市场始终保持不低于30%以上强劲增长的营收数据”。

3.2 技术升级

从安防的技术变革趋势：“看得见”à“看得清”à“看得懂”，推导出海康依然有很大的成长空间。

另外依据产品特点“安防设备大部分安装于室外，日晒雨淋的，且处于上时间持续运行状态下，一般寿命也就三五年”，得出“不差钱”的政府机构更新换代的需求也大。

3.3 创新业务带来的需求增长

介绍了员工创办海康入股的几项新业务与新产品，“发展得好，可能给海康拓展出新的增长空间；发展不好，对海康也没什么影响”

4. 分析海康的财务数据

财务全景表，列出上市历年以来的营收、营收同比增速、净利、净利同比增速、ROE、现金分红，财务情况优秀。

两点担心：

一是在账上200多亿现金类资产的情况下为何还要产生有息借款47亿？（主要是长期借款和应付债券）

二是公司2016年财报披露的享受15%所得税率高新技术企业资格，16年底到期，是否续期成功？

最后，出于海康的确定性，老唐放宽买入标准，以三年后20倍市盈率卖出能有100%收益入手。

总结一下，这篇老唐版研报，开头是对公司产品和所在行业的基础了解，结尾是对公司财务报表的把关，中间两大节的思考是做出买入决策的关键。

第一个思考是发现公司的竞争优势，也就是护城河所在，出发点有研发投入优势、对行业极深的理解程度、对人才的锁定、规模优势；

第二个思考是发现公司的增长点，确保有可靠的经济前景，思路主要有产品迭代、产品替换、产品创新。

另外，在对财务的分析上，可知公司上市以来保持了高额分红，大股东与管理层对人才和中小股东都很慷慨；在最后设置买入标准时也设置了安全边际。

可以说这一篇《王者海康》基本囊括了巴菲特投资企业时注重的“四把尺”全部标准：经济前景、能力圈、安全边际与品格优质的管理层。论点扎实，逻辑合理，信息来源多样，堪称我们做企业分析的范本。