铜期权是我国首个上市的工业品期权品种，它的推出为投资者和实体产业提供了新的投资和套保方式。到目前为止，铜期权已平稳运行了4个月左右，本文将通过期权最大持仓位指标，研判市场情绪，结合时间流逝给卖方带来的天然优势，构造卖出最大持仓位宽跨式策略，从而挖掘铜期权潜在的盈利机会。

时间是卖方朋友

一般而言，期权策略可以简单划分为买方策略和卖方策略。买方策略的主要特点是风险有限、倍数获利、资金占用率低，投资者只需付出一小部分权利金，就有可能获取高倍数的收益，并且买方策略风险小，具备天然的止损功能，最高损失即权利金损失。卖方策略的主要特点是胜率高，具备天然的时间优势。由于大部分期权在到期时会变得没有价值，权利金都归零，所以对期权卖方来说，持有部位具备天然的高胜率。

除此之外，由于期货市场的多变性，使得市场走势难以预测，或者标的维持长时间的小幅振荡，此时运用期货等工具无法很好地捕捉投资机会。然而，时间流逝是不会改变的，而随着时间流逝，期权的时间价值也在流逝，卖方在时间上的获利也逐步平稳增加。因此，时间是买方的敌人，是卖方的朋友。

下面我们结合铜期权的自身特点来看，由于铜期权都是近月合约比较活跃，一般换月之后成交量较大的合约只剩下20个交易日左右，并且近月合约的时间价值衰减较快，所以可以考虑构建以收获时间价值为主的卖方策略。

策略点位的判定

由于期权卖方需要承担更大风险，所以大多数期权的卖方都是风险承受能力较强的专业投资机构，他们对市场行情研判的准确度要比普通投资者更专业。因此，站在期权卖方的角度来理解的话，如果大部分投资者愿意卖出并持有某个价位的看涨或看跌期权，那么这些投资者应该认为标的期货在到期时很难突破这个价位，期权价格也会下跌至零，作为期权卖方就没有损失。

总之，当标的价格在最大持仓价位之间时，可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位，以此为策略点位的判定方法，构造相对应的卖出宽跨式期权组合。

策略随情绪改变

关于卖出最大持仓位宽跨式期权组合策略进场后的仓位调整，有以下三种情况：

第一种情况，最大持仓价位可能会随着市场情绪的改变而改变。例如，2018年9月28日，铜看跌期权的最大持仓价位从47000点转移到46000点，意味着投资者对支撑位进一步看低。为了匹配市场情绪，当最大持仓价位变化时，在期权策略上也需要做出仓位调整，需要调整相对应那条腿的行权价位，即把原本持有的行权价为47000点的看跌期权平仓，更换成卖出行权价为46000点的看跌期权，另一条腿卖出行权价为52000点的看涨期权维持不变。同时，为了避免反复换仓带来的手续费以及滑点损失，可设定只有当新的最大持仓位超过原先最大持仓位10%以上时，才考虑调整点位。

图为最大持仓价位改变时的策略调整方式

第二种情况，铜期权与铜期货一样，一般都是一个月左右更换主力合约。由于卖出最大持仓位宽跨式期权组合策略，是基于市场大部分期权投资者的情绪构造的，当主力合约更换时，原本合约的成交量和持仓量也会逐渐降低，没有足够的样本数量支持，最终会导致在判断点位上有所偏差。因此，当期权主力合约变化时，需要调整策略标的，换仓到新的主力合约（本文策略采用此种换仓方法）。另外，在临近期权到期日时，深度虚值期权的权利金也降低到一个较低的水平，此时还能继续获利的空间也减少到了极低，所以也可考虑在权利金只剩下极少价值的时候（比如，标的期货的0.5‰至1‰）换仓到次月期权合约。

第三种情况，有时候，标的价格会突破建仓时的最大持仓价位。虽然在过去的4个月内，标的期货一直在最大持仓价位之间振荡，但是并不排除未来遇到大行情时，期货价格急涨急跌，突破原本减仓时的最大持仓价位。如果此时最大持仓价位并没有随之改变，则运用平仓策略出场。由于卖出宽跨式组合策略是一种卖出波动率策略，所以这相当于是在波动率急剧增大时，对策略的一种止损出场信号。

实盘行情的追踪

图为卖出宽跨式期权组合策略净值曲线

根据以上策略构造情况，通过对铜期权上市后4个月的策略追踪可知，铜期权卖出最大持仓位的宽跨式策略收益比较稳定，净值曲线平稳上升，回撤较小，在控制好风险的情况下，这个以收获时间价值为主的策略，随着时间流逝，收益就像沙漏的下半部分，缓慢而平稳地越积越多，这也是期权卖方策略的最大优势。

不过，需要注意的是，在有重大事件或消息公布时，即预判到行情将有大的波动，或研判近期将出现趋势性行情，极有可能突破止盈或止损点位时，此策略可能会产生较大回撤，应注意仓位的风险管理与控制，最好提前减小仓位或者平仓，如入港避风的船只，躲开将要来临的“暴风雨”。