本文选自沃伦·巴菲特在1998年10月15日在佛罗里达商学院的演讲——《对我而言，市场下跌是利好》。在文中，他和佛罗里达商学院的学生分享了自己对投资对人生的看法。这里节选了他对三个问题的看法。第一个问题是关于资金成本与回报率；第二个问题谈到他的投资前提；第三个谈及为什么对他而言市场下跌是利好。这三个问题放一起思考，很有意思。也许，在市场下跌时，拥有低成本的充足资金，又能找到价格跌至低位的高权益回报企业，才是利好？

请谈谈你对日本的看法

巴菲特：我对日本的看法？我不是一个研究宏观的人，不过如今伯克希尔可以在日本以1%的利率借款并可以借10年。低至1%！我对自己说，天啊，45年前，我学习了本杰明·格雷厄姆的课程，然后就一直勤勤恳恳地从事投资，也许我可以获得高于1%的年度回报，这并非不可能。我不想卷入任何汇率波动的风险，所以会选择投资以日元计价的资产，如日本的不动产或日本企业等与此类似的资产，我的回报率只要高过1%就行了，因为那是我的资金成本，10年内我的资金成本都是1%。可直到现在，我还没有发现一家可以投资的企业，这真的很有趣。日本企业的权益回报率都很低，在4%到5%或6%之间。如果日本企业本身赚不了多少钱的话，作为这些企业的投资者，你是很难获得好的回报的。

当然，有一些人可以通过投资这类企业赚钱。我有一个朋友，沃尔特·许落斯，我们当时一起为本杰明·格雷厄姆工作。那是我在买股票上采用的第一个方法：购买股票价格远低于运营资本的企业，这是一种非常简便的定量投资之道，我把它叫做雪茄烟蒂投资法——你满地找雪茄烟蒂，终于被你找到一支湿透了的、令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口，那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一支。这听上去一点都不优雅，但是这种方法挺有用。回报率较低的企业就是雪茄烟蒂。

时间是好企业的朋友，却是坏企业的敌人。如果你陷在糟糕的企业里太久的话，你的投资回报一定会很糟糕，即使你的买入价很便宜。如果你长期投资一家好企业，即使开始时支付的买入价稍高了一点，但如果持有的足够久的话，你的回报仍然会很可观。

现在在日本我没发现什么好企业，日本的企业文化可能会发生某些改变，比如他们的管理层可能会变得对公司股东更加负责，这样回报率会高些。但目前我看到的都是一些低回报率的企业，即使是在日本经济高速发展的时候也是这样。说来令人惊奇，日本有一个了不起的市场，却没有了不起的企业。日本的很多行业都很优秀，可是日本企业的权益回报率却低得可怜。我们到现在为止在日本没有动作，只要那里的利率还是1%，我们就会继续关注。

请你谈谈目前脆弱的经济形势和利率及其将来的走向

巴菲特：我不思考宏观的东西。在投资领域，你真正需要知道的是弄明白什么是重要且可知的，如果一桩事情既不重要又不可知，就不要管它。我认为，你所讲的可能是重要的，但不可知。可口可乐、箭牌或柯达这些企业是可知的，你能弄懂这些企业，是否重要取决于你评估的公司价值与当前的股价。我们从未因对宏观经济的感觉购买或者不买一家公司，比如1972年我们买了喜诗糖果，之后不久尼克松政府就实施了价格管制，那又怎么样呢，（如果我们因为价格管制的原因没有买）我们就错过了以2,500万买下一家如今税前利润达6,000万的企业！无论如何，我们不愿因为自身不精通的一些预测错过购买好企业的机会。我们根本就不听或不读那些涉及宏观经济因素的预估，在投资咨询会上，经济学家们会作出对宏观经济的描述，然后以那为基础逐步深入展开。在我们看来，那样做毫无道理。

如果我的一边坐着艾伦·格林斯潘，另一边坐着罗伯特·鲁宾，即使他们都悄悄告诉我未来12个月他们的每一步举措，我仍然会无动于衷，这也不会影响我购买Executive Jets公司或通用再保险公司愿意支付的价格。

市场下跌对你而言是利好？

巴菲特：对于大盘的走势，我一无所知。我更喜欢市场下跌，虽然我的偏好对市场的走势而言无足轻重，市场对我的感情是一无所知的（笑）。这是你们在投资股票时需要知道的一点。如果你买了100股通用汽车的股票之后，对它突然之间有了感情，当它下跌时，你可能会变得暴躁，会说，“如果股价能回升到我的买入价，我的生活就又充满阳光了”；当它上涨时，你沾沾自喜，自以为聪明，对通用汽车也是喜爱有加。你的情绪会随着股价的波动而变化，但是股票可不晓得你持有了它。

股票只是一个物质存在而已，它并不在乎谁拥有了它，购买它花了多少钱。我们对市场的任何感情都不会有一丝回报，我们靠的是一个异常冰冷的肩膀（笑）。未来10年，在座的每个人可能都是股票的净买家而不是净卖家，所以每人都应该期盼股价跌得更低。

未来10年，你们肯定是汉堡包的大吃家，所以你期盼汉堡包变得更便宜，除非你是养牛“专业户”。如果你想喝可口可乐，又没有可口可乐的股票，你一定期盼可口可乐降价，期盼超市在周末大甩卖而不是涨价。

纽约证交所就像一家出售企业的超市，你想买股票，期盼什么好事呢？你恨不得股价都跳水，越深越好，这样你就可以捡到便宜货。20年或30年以后，当你退休后开始要支取养命钱时，或者你的后代支取你的养命钱时（笑），你也许会希望股价能高点。格雷厄姆的《聪明股票投资人》一书中的第8章讲述了投资者应该以什么态度对待股票市场的上下波动，第20章讲到安全边际，我认为这两章是所有描写投资的著述中最好的。

当我在19岁读到第8章时，我恍然大悟，领悟到了书里的心得，看上去它们显而易见，但我从前没有体会到。如果不是那篇文章里的解释，恐怕过了100年，我还以为股价上升是好事呢。我们希望股价下跌，但我并不晓得股票市场会怎么走，也从来不去想股市会怎么走，以后也永远不会。我甚至想都不去想这些事情。

当股市真的走低时，我会很用心地研究自己要买些什么，因为我相信到那时可以更高效地使用手上的资金。