2018年以来，A股市场持续低迷，受伤的除了广大投资者，还有“靠天吃饭”的证券公司。前不久，三季报行情正式收官，从披露的数据来看，券商行业寒冬依旧。34家上市券商在今年三季报中的归属净利润全部下滑，其中，太平洋证券更是交出了一份亏损逾亿元的成绩单。对券商来说，今年的行业寒冬到底有多冷呢？诚如一家小型券商的从业人员所言，现在的月收入已经不用交税了。

曾经风光无限好的证券公司，如今降薪又裁员，更有甚者，甚至还卖起了房。继中原证券变卖房产后，又一券商国元证券卖房。12月3日，国元证券在上海联合产权交易所公开转让位于上海的四套住宅房，疑似卖房“过冬”。在如此严苛的市场环境下，证监会的一纸《外商投资证券公司管理办法》更是让国内券商雪上加霜。

外资控股券商面世

日前，证监会发布消息称，核准UBS AG（瑞银集团）持有瑞银证券的股比由24.99%增至51%，核准瑞银证券有限责任公司变更实际控制人，首家外资控股券商诞生。从提出申请到获得中国证监会批准，瑞银集团仅用了7个月，是在所有提出类似申请的外资金融机构中最快的。

事实上，从2017年开始，外资股东的股比限制就已经开始松动。据证监会公告显示，2017年初，摩根士丹利和瑞银集团便已获准对其在华证券合资企业增持股份至当时的监管上限49%，成为首批获得此类批准的外资金融机构。而2017年6月获准成立的合资券商汇丰前海证券，在成立之初外资股东汇丰银行的持股比例便已达到51%。

野村、摩根大通紧随其后

瑞银率先拔得头筹，野村证券和摩根大通也紧随其后。5月8日，野村证券向中国证监会递交了设立外商投资证券公司的申请材料，拟持股51%。5月10日，摩根大通向中国证监会递交申请，欲建立一家持股比例为51%的证券公司，并计划在未来数年内，在监管允许的条件下将持股比例增加到100%。目前，两家机构均已获得证监会的书面反馈，或有望在近期获批。

日本第一大老牌券商

野村证券作为日本第一大券商，也是最早拓展中国金融和投资业务的境外机构之一。从偏安日本一隅的小企业，到横跨五大洲的金融巨头，野村证券的成长史可谓是十分励志。

图片来源：格隆汇

据悉，野村证券的历史可以追溯到日本明治维新之前。1906年，野村证券的创始人野村德七在家族企业野村控股内部组建了一个研究部门，分析股票和经济形势，以及报道交易新闻。1918年，野村德七成立“野村银行”，告别了父亲留下的基业，开始带领野村的家族企业走向近代化。到了1925年，为了分拆大阪野村银行股份有限公司的证券部门，野村证券股份有限公司正式成立。

1927年，野村证券在纽约设立分支机构。1961年，野村证券上市。到了1981年，野村证券已经是纽约和伦敦两大股票交易所的会员机构。2001年，野村采用控股公司架构，成立野村控股公司，野村证券成为野村控股的全资子公司，我们今天所说的野村证券，也就是指野村控股。2008年，野村证券成功拿下破产的雷曼兄弟在亚洲的业务。2009年，野村证券被美联储指定为优先级交易商，在美联储公开市场操作和美国国债拍卖中享有优先权。目前，野村证券在全球28个国家和地区有办事机构。

据野村控股2017年年报显示，该集团去年营收为1.7万亿日元，约合人民币1000亿元，归属股东净利润为2400亿日元，约合人民币140亿元。在经历了近百年的风雨后，野村证券已经不是一家单纯的券商，而是一个横跨股票、债券、外汇、基金和产业等多领域的金融帝国。

全球盈利最佳的银行之一

说到摩根大通，想必大部分投资者都不陌生。作为全球盈利最佳的银行之一，摩根大通目前拥有超过2.5万亿美元的资产，管理资金1.5万亿美元。2018年4月22日，2017年全球最赚钱企业排行榜发布，摩根大通排名第12。2018年6月7日，《福布斯全球上市公司2000强》榜单发布，摩根大通排名第3。2018年7月19日，《财富》世界500强排行榜发布，摩根大通公司位列47位。

现今的摩根大通是经过一系列并购而逐渐发展壮大的。在过去的十多年里，公司相继合并、收购了包括J.P.摩根公司、大通曼哈顿银行、贝尔斯登和华盛顿互惠银行在内的一系列著名美国金融公司。2009年11月，摩根大通以约10亿英镑（合16.7亿美元）的价格购得嘉诚余下的50%股份，从而获得对该公司的所有权和控制权，实现了集团在欧洲地区业务的进一步扩张。早在2011年10月，摩根大通的资产规模就已经超越美国银行成为美国最大的金融服务机构。

摩根大通自1921年开始其在华业务。在中国，摩根大通为客户提供广泛的金融服务，涵盖企业和投资银行、商业银行、资金服务、市场和投资者服务以及资产管理等领域。据了解，除了持股证券公司外，在中国的合资期货公司中，摩根大通还持有摩根大通期货49%的股份。

国内券商竞争格局将改写？

事实上，除了上述三家机构，目前还有多家外资机构向证监会递交了变更公司实际控制人或者设立合资证券公司的申请材料。据中国证券业协会公开资料显示，截至目前，我国共有131家证券公司。其中，合资证券公司13家，与合资证券公司相关的A股上市公司包括华鑫股份、东方证券、方正证券和山西证券等，与外资合资成立的证券公司分别为摩根华鑫、东方花旗、瑞信方正和中德证券等。

随着外资券商在中国市场布局的加速，外资的到来是否会对国内券商业的竞争格局造成一定冲击也被越来越多的人关注。尽管中国的资本市场规模并不算太大，但经过二十余年的发展，也已经相对比较成熟，且竞争十分激烈。在这种情况下，外资控股券商的出现，会是国内券商面临竞争加剧以及重组整合等问题。实力强的大券商市场份额将越来越高，资源逐渐向大券商集中。而一些中小券商将面临生存的困境，出局或是其难逃的宿命。外资的进入，在一定程度上加速了券商行业的洗牌。

国内券商VS境外券商

外资控股券商的“松绑”，在引入竞争的同时，也为国内券商带来了值得学习的成功经验。确实，相较于境外券商，国内券商不管是在盈利模式还是服务水平上都有待加强。国内券商刚好可以借此机会学习他人长处，壮大自身实力，为今后内资券商“走出去”做好准备。那么，中外券商又有哪些不同呢？

①、盈利来源单一VS利润结构多样

国内券商的主要赢利点局限于证券经纪、承销以及自营三大传统业务，其利润收入一般占到总利润的80%以上，且经纪业务中的佣金收入一项就占据了总利润的50%以上。但在境外一些成熟券商的利润来源结构则呈现出多元化的特征。三大传统业务收入一般只占总利润的50%，其中经纪业务中的佣金收入约占总利润的22%，利息收入和分红收益在国外券商的收入构成中占有较大比重。相比之下，国内券商的盈利模式较为单一，券商的盈利水平高度依赖于市场行情，一旦出现佣金下调或者市场下跌，券商的利润也会随之大幅缩水。

因为盈利模式的不同，国内券商在营收以及净利润上的表现，与境外券商相比也是小巫见大巫。笔者统计了去年营业收入排名前十的国内券商的营收和净利润情况，并将其与境外机构进行了比较。以有望近期在国内设立外商投资证券公司的野村证券和摩根大通为例，我们发现，我国本土券商不管是在体量还是盈利能力上，都远远落后于野村和摩根大通。如此一来，这两家机构对国内证券市场的进军，无疑会让国内券商感到“压力山大”。

②、同质化竞争严重VS业务模式不断创新

国内券商的业务竞争通常有着手段单一、方法雷同等特点。众多券商普遍将市场份额视为首要目标，通过盲目增加营业部网点以及降低佣金、不惜牺牲短期利润吸引客户来提升市场占有率。在业务竞争上同样缺乏创新，尤其是在经纪业务上，为了完成所谓的业务量，更是不顾开户者的投资能力，通过赠送小礼品等方式拉人开户，这也使得市场上“僵尸户”的数量极为庞大。相较之下，外资券商在创新和跨境等业务上的优势极为明显，金融服务涵盖企业和投资银行、商业银行、资金服务、市场和投资者服务以及资产管理等领域，并通过优质的服务提升客户黏性。

野村证券业务范围

上图是野村证券目前的业务范围，在国内券商基本依靠经纪业务“过活”的时候，境外机构早已向外扩大业务圈，挖掘多种利润渠道。范围之广，让国内券商难以望其项背。在如此强有力的竞争对手面前，本土券商的竞争力在无形之中便已经被大幅削弱。

③、粗放式经营VS精细化运作

长期以来，国内券商都将“市场份额”作为竞争的首要因素，也因此形成了一种粗放式的经营模式，盲目追求规模，大量有形网点的固定资产投入和人力资本上升使得券商的经营成本普遍偏高。而境外券商则将更多的精力放在培育自身特色上，从产品种类、佣金定价、销售渠道以及售后服务等方面进行整体策划，建立服务品牌，注重要资信品牌、专业咨询服务来吸引客户，赢得市场，在经营运作上更显精细。另外，在业务方面，境外机构会将重点放在根据客户资产的不同特征向客户提供不同风险偏好的投资品种。

业内人士观点

川财证券研究所所长陈雳：促进券商行业良性竞争

对国内券商而言，外资券商在综合服务水平上占有优势，其资本力量的引入能够促进行业的良性竞争，结合目前外资券商的综合实力情况，资本开放可能对其规模相近的中小券商造成一定冲击，使其感受到来自内资和外资的夹击，但对于规模券商的影响有限，尤其考虑到券商传统业务的培育期较长、客户黏性较高，外资券商的资本扩充难以对规模券商构成实质威胁。结合当前业绩分化、强者恒强的行业趋势，外资开放必然会加速这一分化态势。

中泰证券首席经济学家李迅雷：外资进入会令洗牌更加激烈

目前，中国资本市场已经发展得比较成熟，外资进入将更加有利于竞争。未来国内资本市场集中度会加大，一些大的证券公司市场份额或将越来越高，一些小的证券公司则会出局。实际上，不管外资是否进入，国内的证券行业都会出现洗牌，外资进入会令洗牌更加激烈。希望我国资本市场在加快对外开放的同时，也加快证券机构发行上市的步伐。

平安证券非银分析师陈雯：外资券商缺乏发展为综合型券商的能力

由于分支机构网点的限制，外资券商在个人经纪业务方面没有优势，高净值客户的财富管理将会成为其主攻方向。在创新业务、跨境并购以及外汇交易业务等方面，外资将具有明显优势，而资管业务以及信用类业务也将会成为部分券商的发力点。整体来看，外资券商的冲击影响有限，我国现有业务的市场规模和较强的监管会对外资券商产生影响，而对于资本金的需求将会成为制约外资券商扩大业务规模的重要因素。资源基础的先天不足也会使得外资券商存在木桶效应，缺乏发展成为综合型券商的能力。

首家外资控股券商已经出现，那么更多的外资控股券商进入中国市场也将只是时间问题。国内证券市场的对外开放，虽然有利于本土券商学习境外机构的先进经验，但对内资券商来说，国内证券市场就这么大，分食蛋糕的人多了，大家抢到的份额也就少了。尽管从短期来看，外资控股券商的进入还不至于对内资券商形成太大压力，但从长期来看，必将对国内证券行业形成不可逆的影响。

七禾研究中心李烨 根据网络综合整理

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