近期市场震荡下行，投资者担忧宏观政策进一步紧缩，其中加息、升值、流动性收缩等成为左右行情的主要因素。但我们认为，在政策不确定担忧释放后，基本面积极因素将发挥稳定市场的功效。随着年报披露，业绩增长确定性提高，大盘权重股在估值方面的优势将有效限制大盘下行空间。我们预计，年线将成为此次短期调整的终点。

　　三重压力抑制市场

　　加息。对于加息，我们有几方面的基本判断：首先，2月份CPI涨到2.7%有假期和翘尾因素作用，3月份下降是大概率事件，加息的基本条件是CPI必须持续超过3%与GDP增速超10%；其次，央行决定加息与否不会只看短期经济运行情况，更要参考国内经济运行趋势；第三，加息还要考虑美国、欧洲等发达国家的利率政策，因为这里涉及到热钱、套息等复杂问题；第四，加息对经济不一定是利空，加息说明经济已经走出困境，进入明确上升期，是经济好转的信号。我们估计加息最快要等到二季度之后。

　　升值。从近几年汇率演变的路径看，人民币升值的步伐几乎没有停止过，从今年的运行趋势看，3、4月份人民币可能启动升值，全年对美元升值幅度可能在3%-5%.

　　资金压力。资金压力主要体现在两方面：一方面，随着经济复苏进程加快，信贷投放已回归理性，而实体经济预期回报也将逐渐提高，并吸引资金回流；另一方面，政策已明确提出今年要充分发挥资本市场作用，积极扩大直接融资，这也增加了股市的流动性压力。

　　业绩增长凸显估值优势

　　尽管政策趋紧的警示信号还没解除，但基本面趋好的现实仍使我们对市场持乐观态度。随着年报披露，盈利将再度成为市场关注的重点。首先，按照中国企业盈利增速上升周期为两年的规律来看，于2008年年底开始的盈利触底反弹周期将延续到2010年；其次，截至3月15日，共有386家公司公布2009年年报，实现净利润1222亿元，较2008年度同期上涨37.42%，根据业绩预告的中值推算，已经发布业绩预告及公告的1191家公司净利润较2008年同期上涨53.36%.

　　从几大行业的估值水平看，大盘权重股估值优势比较明显。银行股的市盈率普遍在13-15倍，券商龙头股的估值低于20倍，地产股市盈率很多在20倍以下。我们认为，处于估值低位的权重股将对指数构成明显支撑，市场很难大幅下跌。

　　我们认为，年线位置不会轻易被有效跌破，应当会有较强的支撑力度。上证指数自从2009年4月29日到今年3月16日，在年线上方运行了129天；但上一个周期，即2005年12月30日到2008年2月21日，大盘保持在年线上方运行了516天，目前运行时间只有不到上个周期的四分之一。尽管2010年的股市并不是大牛市，但步入大熊市的条件也不具备，指数没有充分理由有效跌破年线。

　　总体上看，目前市场的调整压力主要集中在前期被炒高的中小盘题材股上，因此不建议投资者参与题材股的短线反弹行情。建议结合业绩、技术面及股指期货推出、风格转换等因素，对未来可能形成的新热点进行关注，如金融、房地产、家电、机械、医药、商业贸易、家电、新经济、新消费、新科技、新材料、新能源、受益金融创新等板块。