毫不奇怪，无论从什么角度衡量，对于商品交易顾问(Commodity Trading Advisor, CTA)而言，2008年都是最好的年份，而2009年CTA的处境则较为艰难。而且，解释一些基金经理为什么在2009年比其他人做得更好变得愈加困难。

虽然大部分趋势投资者在2009年历经磨难，但是仍然有一些基金经理做得很漂亮。

根据和众多基金经理的谈话，我们发现长线投资者和那些更多地依靠自己经验的投资者在2009年做得更好。巴克莱自主型交易者指数(Barclay Discretionary Traders Index)在2009年上涨2.16%，而巴克莱系统型交易者指数(Barclay Systematic Traders Index)下跌3.3%。

AIS管理期货(AIS Futures Management)负责人约翰·胡梅尔(John Hummel)认为他自己的程序属于趋势追随者，而且该程序赋予投资者很高的自由度，胡梅尔也坚持长线投资。他的2—4倍杠杆交易程序的回报率高达64.31%，而他的3—6倍杠杆交易程序的回报率为97.26%。胡梅尔坚持长线投资，这意味着他没有赶上2008年中期的市场逆转，但是也同时避免了2009年的市场重挫。其实从2000年开始，他的交易程序就不时地看涨黄金。

2009年美国政府对市场干预的规模和力度不能说是后无来者，至少是前无古人的。数位基金经理都认为美国联邦储备委员会(Federal Reserve，Fed)的量化宽松政策(Quantitative Easing)是2009年市场活动的一个主要决定因素。

斯坦利·哈尔(Stanley Haar)说：“政府对市场的干预是强有力的。”哈尔的自主型农产品交易程序在2009年损失了几个百分点的收益。哈尔的程序依据行业基本面进行投资决策，但是政府的干预措施让哈尔损失惨重。

巴克莱商品交易顾问指数(Barclay CTA Index)在2009年下跌0.1%，这是其30年历史中仅有的四次下跌之一。该指数在2009年第一季度下跌，是因为所有市场都止跌回升，而在第四季度下跌，特别是12月，则是美元反弹的结果。

令人感到奇怪的是，对美国经济各部门间的相关性上升的担忧可能阻止了该指数回报率更严重的下跌。许多基金经理指出，去年他们变得更加谨慎，大幅减仓，因为他们发现显然许多市场和子市场之间已经高度相关。虽然大部分的CTA在2009年表现不佳，但是相对于共同基金和对冲基金(Hedge Fund)，CTA的投资者可以得到安慰。

管理期货基金2100 Xenon Group首席投资官杰伊·福伊尔施泰因(Jay Feuerstein)认为，动荡的市场可能有助于控制损失。福伊尔施泰因的管理期货程序的收益率下跌7.56%，他将之归因于振荡的市场环境和Fed的量化宽松。在谈到困难的市场环境，福伊尔施泰因向我们展示了一张市场曲线图，从中可以看出市场波动剧烈。“紊乱的市场环境让我们遭遇了损失。”他说。

不仅仅是固定收益市场，粮食和能源市场都产生了剧烈的波动，但是如果不是因为在2009年年初和年底市场剧烈振荡，金属、货币和股票指数的市场波动也许可以相互抵消。

市场中的机会

虽然美元几乎和所有的其他资产负相关导致一些基金经理变得谨慎，但是这种负相关为其他的一些投资者提供了机会。自主型投资者迈克尔·福瑞斯科迈(Michael Frischmeyer)注意到，传统的非相关资产呈负相关，这意味着能够把它们作为一个对冲组合。“因为我意识到市场的上升和下降相生相随，我改进原先的风险管理，构建了新的对冲组合。”福瑞斯科迈说。他的自主型程序在2009年的回报率高达42.09%。

贝克尔资产管理公司(Becker Asset Management)在2009年取得39.59%的回报。Becker Asset Management采用的是传统的趋势投资策略以及短期的反趋势交易策略相结合的战略。Becker Asset Management在其传统的趋势投资策略赚取了比短期的反趋势交易策略更高的利润。约翰·贝克尔(John D. Becker)说：“我们在除了能源以外的所有美国期货市场进行交易。我们投资货币、利率、粮食、黄金和白银。没有一个本垒打，我们所有的利润都是一点一滴获得的。”

尽管似乎近年来有高水准的短线交易者涌现，但是业绩之王一般不是来自他们的队伍。但是有一个例外——量化投资管理基金(Quantitative Investment Management，QIM)。OIM的3倍杠杆程序的回报率高达31.81%，而且似乎在所有的市场条件下都能赚钱。QIM几乎的所有利润都来自股票指数。QIM在Fed宣布定量宽松的货币政策时损失惨重，而且在大多数市场都遭遇重创。“量化宽松政策宣布时我们损失惨重。”QIM首席执行官迈克尔·盖斯马(Michael Geismar)称：“真的，政府干预市场不是一件好事。”

皮克斯利资本管理公司(Pixley Capital Management)的短线反趋势交易系统在2009年产生了高达32.98%的回报率。Pixley Capital Management专注于股票指数和货币投资，而且每笔交易的持续期仅为几天。虽然Pixley Capital Management坚持短线和反趋势投资，但是他们的成功很可能是由于投资在2009年提供了最佳长期趋势的两个市场——股票指数和货币市场。

寻找成功投资者

2008年，很容易知道谁做得很好。如果投资者跟随趋势，就会做得很好。但是去年成功的基金管理者，是选择了正确市场的中线投资者、长线投资者和短线投资者以及眼光精准的自主型投资者的混合，这表明管理期货行业正在日益多样化。

在分析基金经理的时候，我们意识到，有时看他们如何处理严峻的市场环境会更好，例如在市场出人意料逆转的时候对损失的控制。尽管由于一些显而易见的原因如紊乱的市场和一些不可预见的事情如量化宽松，2009年对大多数的CTA而言是艰难的一年。对于大多数基金经理而言，收益率下降太正常不过了，特别是考虑到2008年的辉煌业绩的时候。

我们采访的大多数基金经理预计2010年的业绩会比今年好，当然如此，但是也很可能有不可预见的因素再次影响市场，因为这场几十年来最严重的经济危机远远没有结束。但是市场波动剧烈的时候，正是CTA大显身手之际。

BRIARWOOD：奇怪的组合

保罗·德马科(Paul DeMarco)追随咖啡交易商父亲的足迹投身期货。弗雷德·舒茨曼(Fred Schutzman)在纽约金融学院(New York Institute of Finance)读书，接着留校当讲师，师从著名的技术分析师约翰·墨菲(John Murphy)。

在德马科上一门技术分析课程时，两人相识。“我当时教这门课程，见到了保罗。”舒茨曼说：“他的愿望是学习更多的技术分析，以便他能够更好地交易，而我的愿望是了解更多的真实交易，这样我可以使用我的理论知识。教科书中的一切都很完美的，但是在我的脑海始终徘徊着这么一个念头：我可以使用这些知识赚钱吗？”德马科说：“弗雷德和我截然不同，他喜欢平静的生活，而我是交易商，一个外向和热情的家伙。”

尽管两人存在许多不同之处，这次巧遇开始了两人之间20年的合作和友谊，最终两人合力创建了布莱尔伍德资本管理公司(Briarwood Capital Management)。

“我还记得我们的第一次交易，我告诉保罗：‘我真的很看好30年期债券，我们就买它吧。’他对我说：‘如果我们判断错误，我们在哪个价位止损？’”舒茨曼说：“我说：‘哦，我的天哪，我并没有想到这一点。’那时，我意识到我是多么需要学习。作为一个理论专家是不必担心正确或者错误的，你只要看一看图表，并作出预测。”

那次交易让两个男人开始了学习之路，只不过舒茨曼学习的是现实世界的交易，而德马科学习的是复杂的技术分析。

这两个男人合作得很好，舒茨曼将他的研究扩大到计算机编程，并开始将他们的交易策略程式化。到1996年，他们拥有一个程序和一个客户。接下来的5年里，他们持续使用他们的程序交易，并不断对之进行优化。“我们的程序是系统型交易和自主型交易的结合，到2001年程序已经十分完善。程序的95%是系统型交易——我们在这一点是专家。”舒茨曼说。

舒茨曼在2001年正式推出该程序，包含三个交易子系统：一个长线和两个中线系统。三个系统中有两个是趋势型交易系统，第三个系统使用模式识别交易方法。

舒茨曼是杰西·利弗莫尔(Jesse Livermore)的金字塔投资策略的推崇者，但是他对市场波动保持了足够的谨慎。“我们发现，三个独立的交易子系统可以让我们获得金字塔交易策略的所有好处，而不用承担金字塔交易策略的缺点可能带来的潜在损失。”他说：“三个子系统交替购买资产。如果市场趋势继续下去，我们继续购买我们的赢家组合。如果市场趋势一直向前发展，我们将加大我们的杠杆比率；但是在市场逆转的时候，我们的持仓会低于100%。”

尽管2009年的市场环境对于趋势投资者是艰难的，但是Briarwood的投资策略在2009年取得成功。他们的标准程序管理的资产已超过2亿美元，在2009年获得8.77%的回报率，而相对应的2倍杠杆程序的回报率高达22.02%。

“我们有三个交易子系统。它们在不同的时间进入和退