——为《价值投资的秘密》所作的序

2018年7月25日   文/姚斌

多年前，我就知道乔尔·格林布拉特写有三本书。这三本书中，《股市天才》和《股市稳赚》早已翻译成中文出版了，但他的另一本《价值投资的秘密》却迟迟没有人翻译。前不久，朱振坤先生告诉我，他正在翻译这本书，随后他又寄来了中文版样稿，对此我欣喜无比。在这之前，朱先生已经翻译了两本书，它们分别是《择时与选股》和《技术分析简史》。如同前两本，朱先生的这一本译著同样简洁明了，行文流畅。

实际上，格林布拉特的前两本都是写给个人投资者的，但是他觉得最终的愿望似乎都“没有做到”。格林布拉特意识到，《股市天才》虽然提出了“滚雪球”的概念，但最终却让基金经理受益。《股市稳赚》虽然给出了具体方法——神奇公式，但大部分个人投资者却无法做到“自力更生”。所以，格林布拉特觉得很有必要再出这本《价值投资的秘密》，希望给个人投资者提供一个“极好的答案”。因此这本书就有一个副标题：“小投资者战胜基金经理的长线方法”，这就明确地告诉我们，这本书的阅读对象是小投资者。这本书活泼风趣，通俗易懂，值得一读。

在格林布拉特的眼中，小投资者存在明显的劣势。比如，不知道如何分析和选择公司股票，不知道如何构建一个股票组合，不知道何时买入和卖出，不知道一开始应该投入多少资金等等。即使是专业投资者也好不到哪里去，随着时间的推移，大部分专业投资者的业绩都低于市场指数。因此，格林布拉特就在这一本书重点解决三个问题：理解企业的价值从何而来；市场如何运作；华尔街的真实情况。如果能弄清楚这些问题，就有可能让小投资者得到更好的投资选择。

成功投资的秘密是估算某些东西的价值，然后付更少的钱买下来。一家公司的价值显然不是通过一星期或一个月发生的事情来决定的，而是公司在其整个生命周期中能赚多少决定的。但是如何估算“某些东西”的价值，却不是一件容易的事。相对估值、并购估值、清算估值以及分类加总估值等等，没有一种方法容易使用，所有的方法都存在不同程度的难度。如果无法给一家公司估值，那么也很难进行明智的投资。

对于这样的难题，格林布拉特的解决办法是，避开竞争过于激烈的行业，避开难以估值的公司，略过这样的公司，寻找一些容易估值的公司，选出少数能够理解其业务模式、行业前景和未来盈利相对明晰和稳定的公司进行研究，确保投资收益率超过我们能从国债中获得每年6%的无风险收益率。在估值时，可以采用包括相对估值、并购估值等其他估值方法。所选择的标的是不引人注目的地方，买进投资大鳄们完全不投资的小市值股票。对于这样的公司，必须很有信心地预测其未来盈利、增长率和产业趋势。

当然，要实施格林布拉特的这些方法也并不容易。那么，就直接投资指数型基金。这一点也刚好是巴菲特对个人投资者的经常性建议。巴菲特一直宣称：投资一个被动的标普500指数基金，长期来看会比绝大部分专业投资者获得更好的收益。为了证明这一观点，巴菲特在2007年12月19日订下了一个十年赌约。在巴菲特提出赌约之后，对冲基金纽约门徒伙伴公司的联合经理人泰德·西德斯出来应战。十年过去了，最终的结果是巴菲特投资的标普500指数完胜了纽约门徒伙伴公司投资的主动型对冲基金。主动型基金完败，其主要原因有二：一是其收费高，一是其运营自由度受限。这也印证格林布拉特在书中的观点。

格林布拉特认为，从行为金融学的角度来看，我们实际上都是天生的糟糕的投资者。百万年的进化使得人们善于以原始的直觉快速地做出决策，因此才有当其他人在买入时买在高点；而当其他人卖出时卖在低点的现象。这实际上是一种试图生存的策略，但在投资领域中结果却很糟糕。短期内，价值投资的策略并非都是有效的。因为在大多数下情形下，股票价格反映的几乎都是短期的情绪，很少能够反映出公司的价值。应对这样的原始情绪和直觉，格林布拉特认为，只要什么都不做即可。这也是解决问题的一个根本的办法。

正是因为价值投资时而无效时而有效，这才使得它变得有效。其有效的原因在于，买入大部分人不想买入的公司。当然，持有这样业绩好转可能需要花费几年时间，但随着时间的推移，那些能够保持长期投资观念的投资者的优势只会越来越大。问题在于，因为几年时间实在太长了，所以许多人无法等待，这就使得价值投资变得十分困难。对于这样的问题，格林布拉特在书中结束时引用本杰明·格雷厄姆在1976年的访谈：关键是要有正确的原则和坚持在其中的品质，尝试买入根据简单的标准判断价值被低估的一种股票，是一种实用又简单的方法，却可以用最少的工作量从普通股的投资中获得很好的回报。这也是投资中的一个秘密。如果要全面了解价值投资的秘密，最好还是读一读这本书。