华尔街大而脆弱

华尔街获得今天的地位是因为它是全球最大的最重要的金融中心，但是它依托的是金融在当今经济中的作用，金融全球化在整个经济全球化中的意义。

这个事情应该从产业革命讲起，18世纪后期的产业革命意味着经济增长模式发生了巨大改变。

第一次产业革命之前，经济增长非常缓慢，原因是经济增长主要依靠土地自然资源，这个生产要素具有很大的有限性，所以经济增长就像马尔萨斯说的那样，它的前景是很黯淡的。那时候，主要的生产要素是土地，而土地是很难流动的，还没有货币化。从最基础的生产根源来说，第一次产业革命开始以后，经济增长开始加速，主要的原因是资本变成了主要的生产要素，而资本，这个最重要的生产要素，它的内容是钱，是货币。所以金融就变得越来越重要了。

最早的世界金融中心就是伦敦，但正式这个金融的发展，促成了美国的内战结束以后，也就是19世纪的最后的30年，经济迅速地发展，涌现了很多大企业，到了20世纪初期，在这个互动过程中，新一轮的全球化带动了整个世界经济的发展，所以，华尔街就变成了引领整个世界经济的最重要的金融中心。

这样的发展背景决定了华尔街的辉煌，华尔街聚集了最优秀的金融人才。但这是因为华尔街的地位和作用吸引了最好的金融人才，而不是因为有很多最好的人才，华尔街才变成引领世界经济的中心。

我眼中的华尔街人

华尔街的人，他们贪婪，也做了一些违背文明的事情。在金融方面，世界上绝对好的东西和绝对坏的东西，好的东西跟坏的东西总是共存的，问题是它在整个经济发展中起到的作用是正面的还是负面的，它有很多的缺点，但是它是不是比较好一些的那一种制度安排。

所以我想最重要的支点还是华尔街对整个世界经济发展所起的作用，它为什么能够起这样的作用，除了上文提到的有一个整体经济发展这种方式的转变的背景，本身也有一些好的条件。

华尔街这个地方，是一个信息枢纽，有比较好的完善的规则和比较公正的执法，把交易建立在完善的规则基础之上，所有人都愿意在这里做交易，降低交易成本。

有人说，这是因为华尔街原来是荷兰人的殖民地，所以荷兰人从产业革命以前所形成的良好商业文化，在这个地方有很深的根源。

华尔街发展起来之后，全世界所有的优秀的人才，都来到这个地方一展身手，而它又有很好的竞争规则，又有比较好的规划，所以就形成了优胜劣汰的规律，把那些自由的人淘汰掉。

在这个地方应该看到，不管这些人有什么样的缺点，但他们确实是金融界最优秀的人。金融对现代经济的发展起了非常重要、无可替代的作用。所以我们不能够用单纯的一个道理眼光去看每一个人，评价每一个人，当然人的道德是很重要的，可这不是取决于个别人的道德修养，而是取决于这个环境和文化。它要逐步地健全起来，通过竞争，把那些有大缺点的人淘汰掉。而所有能够为社会进步发挥才能的人，都能够崭露头角。那些有比较大的缺点的重要人物，往往最后都被淘汰掉了。

但是一个好的制度，就是要保证从大的方面来说，能够发挥积极的作用。而对社会财富的创造起破坏作用的人就会受到惩罚，是会被淘汰掉的。

今天的金融仿佛已经走到了经济的制高点

货币诞生后，通过第一阶段的产业革命，金融慢慢地发生了变化，已经开始左右整个经济活动的行为，尤其是今天的金融，不仅仅是国家的命脉、血液，经济家、政治家共同参与的一件事情，今天金融彷佛已经走到了经济的制高点。

第一次产业革命以后增长的模式发生了非常大的改变，由自然资源作为主导的要素转为资本作为主导的要素，金融成为整个经济中的主导，也可以说，掌握了货币、掌握了资本，就掌握了世界。

但是有两点需要注意：一，因为金融有这么重要的作用，货币有这么重要的作用，影响全世界的每一个人，所以把金融体系搞得更健全，把国际货币体系搞得更健全，关系到每一个国家、每一个人的利益。

比如说，08金融危机，一个很重要的原因就是布雷顿森林的体系的崩溃，这是个有很大缺陷的体系，世界主要的国际储备货币是美元，而美元不受国际组织监管，而是由一个主权国家来监管的。美国自身的经济结构在战后渐渐出现了很严重的失衡，就是储蓄率太低。到了这次危机前，居民储蓄率已经降到了零，甚至有些年份是负的。美国全部的财富没有储蓄，全部消费掉了，怎么延续下去呢？国民财富分成两个部分，一部分要储蓄起来投资，另一部分进行消费，这样经济才有可能有序地运转，没有储蓄怎么办呢？

就因为美国、美元有这么多特性，所以只要发行美元，就可以调动其他国家的财富，调动其他国家的储蓄来弥补自己的储蓄不足。这就造成了货币超发、流动性过剩一系列问题。既然看到了它的重要性，我们就要把它搞得健全起来，否则的话，不但对于发展中国家，对于发达国家，对于美国自己都很造成很大的问题。

第二个需要注意的是，到第二次产业革命后，在几个生产要素中，自然资源土地、资本、劳动力和人力资本中，人力资本的重要性越来越突出了，人力资本就是人的知识、信息、技能。货币资本的作用非常大，因为人力资本的培育，也要依靠资本。但是我们同时也要注意，人力资本在生产中的作用变得越来越大，所以怎么提高全民的素质，搞好信息系统，有的时候就不是花钱就能解决的问题了。

美国结构失衡和亚洲国家的失衡

美国的结构失衡和以中国为代表的亚洲国家的失衡，是一种互补关系，这种互补关系使得整个世界经济的金融体系变得非常脆弱，脆弱的主要表现，从宏观来看就是货币超发、流动性过剩、泡沫深沉；从微观看，就是以资产为代表的杠杆化。所以考虑到中国的角色、地位等等，必定牵扯到这些问题，我们的机构失衡是跟整个世界金融体系的缺陷有关系的，处于主导地位美国的结构失衡，要防止像08金融危机的情况再次发生，就要实现再平衡，否则的话，这次危机是走不出来的。

世界金融体系出了什么毛病？显然已经不是布雷顿森林体系和布雷顿森林体系二的问题了，体系二最大的特点就是国际货币。国际储备货币美元跟黄金完全没有关系，只受美国主权国家的监管，于是就造成了一些列问题。

布雷顿森林协议解体以后，美国的地位反倒越来越强势，因为它不再接受黄金的约束了，原来一盎司黄金兑换35美元，世界各国的中央银行都可以用美元向美联储兑换黄金，布雷顿森林体系解体后就跟黄金毫无关系了，美元的发行自此只受美联储的约束。

在储蓄率太低的情况下，它就利用美元作为国际储备货币的地位，用发行货币的方法来动用其他国家的储蓄来补给自己的储蓄不足。于是就出现了三个层次，第一是货币发行不良，第二是信用，第三就是衍生工具。

不能交易的产品，投入衍生工具居然就可以交易了。全世界的金融体系中，都充斥着没有对应资源的货币，而每一个企业的资产负债表里，杠杆率变得非常高，当你觉得这个泡沫产生并变大了以后，泡沫突然破灭了。因为资产部分缩水，缩水对应的债务就无法偿还。于是，这个企业的资产负债表发生了困难，就影响到了其他的企业的资产负债表。

次贷问题也是同样的，美国储蓄率很低。很多人明明买不起房子。政客们想让他们能够买房子，就发明了各种各样的衍生工具，而这些衍生工具的风险是很高的。当一个地方的资产负债表出了问题。很快就会衍生到其他的部分去。

其实整个房地产金融里面充斥着大量的泡沫。有它的真实的原因，有整个经济体系的原因，有美国结构失衡的原因。在这个背景下。对中国来说，是所有的亚洲国家高速发展时都会碰到一个问题。想高速发展最容易的办法，就是当创新的能力很差的时候大量投资。亚洲人有储蓄的习惯，于是，就用投资拉动高速增长。但是很快就会出现问题。因为投资率越高，消费率就越低，最终会导致需求不足。

日本人当时就用各种方法促进出口，用外需来补内需的不足。这个对我们这样的发展中国家来说，当资源不太紧缺，环境还能支撑，又有大量的闲置劳动力需要就业的情况下，正好利用了发达国家这种储蓄不足的状况。用净出口去把我们的国内生产高速增长支撑起来。亚洲国家都利用了10年、20年，甚至是30年，把生产搞上去了。

可是在这个过程中，这个金融体系变得越来越脆弱了，这是一个大的宏观的背景，今后我们要自己要避免大的危机，要在整个世界金融稳定发展中，尽我们应尽的作用。首先我们自己要再平衡。我们现在希望对美元加以限制，不能让美国人随意地发行货币来调动我们的资源，但是如果说美国同意我们的做法，不这么乱发货币了，但我们自己不改变的话，我们也会内需不足，外需如果上不去的话，就撑不起来，像过去这一年我们主要是靠投资在解决问题，其实结构并没有改善（背景是2010年）。所以怎么把大的背景或者说有几个学派不同的解释告诉读者，这是很有必要的。