世界上很多事情和军事上的打仗有着相似和相通的地方，所以，在很多行业中，经常用军事术语来解读其中的道理。在证券、期货行业中，这种情况似乎更为普遍、更为常见，但是，能真正理解并运用好军事思想的人其实并不多。

　　入市这么长时间，自己体会较深的还是关于策略的思考。有三个军事上的概念——战略、战术、战斗。我们都知道，它们是三个不同逻辑层次的概念，战略为首，战术次之，然后才是战斗，从属关系明确，其相互间的地位也就不言而喻了。当把他们运用于股票、期货投资的实际操作中时，分清主次关系就更为重要了。当战略上正确的时候，某一次战术或几次战斗的失误，一般不会影响大局；而当战略上就错误的时候，几次战术和多次战斗的胜利，也难以改变失败的结局。

　　在股票、期货投资者中，各路英豪无所不有，但是一旦进入市场，却都表现得非常相似。很多人入市之前，就不知道赚了该怎么办，亏损了该怎么办。赚了钱一般不知道取出来，亏损套牢了，往往会不断追加资金。有的人今天听电视的，明天听亲戚朋友的，后天听网络的，没有一个固定的操作原则。盲目，成了很多投资者的一大通病。所有这些，我认为都是策略上的问题。或者缺乏策略思想，或者没有明确的策略。没有明确或正确的战略，就直接投入战斗，其结果自然可想而知。

　　所以说，投资者在股票、期货投资战场上要想活下来、取得一定的胜利，一定要先树立明确的战略思想，寻找到适合自己的正确的战略，然后才能踏入战场。进场前，要能正确地评价自己，是适合做短线，还是合适做中线或是长线；在资金的投入上，要在自己可承受的风险范围之内，决定投入资金的多少；要想好自己是希望通过单边的多机会、高风险来博取收益，还是想通过套利的相对低风险、稳定的收益获利等等，这些问题都是一个投资者进场之前应该明确的战略考虑。否则，如果只是和大多数人一样，听几次课，学会了下单软件的使用，就想先上场试试再说，结果恐怕只能有一个——胜利不可能属于你，就算不死，轻伤或者重伤是不可避免的。除了证券、期货，生活中的其他事情，也莫不皆是如此。

　　多头套利 获取14%无风险收益

　　案例研究之二：多头套利：获取14%无风险收益

　　股指期货的一大功能就是利用期货和现货市场间的差价，同时在期货和现货市场中下单，在其中价格较低的一个市场中买入(做多)，在其中价格较高的一个市场中卖出(做空)，进行所谓的期现套利(cash and carry arbitrage)。

　　期现套利的整个过程一般要经过这样几步程序：一是建立一个和标的指数具有高度相关性和相同收益率的股票组合;二是通过考察基差(basis)、对比期现价间的升贴水率和期货持有成本间的水平，检验是不是存在着套利的可能性;三是在期货和现货市场上同时下单(但有时考虑到现货市场上集中下单会带来较高的市场冲击成本,在现货市场上可延迟下单);四是下单后,进一步追踪基差的变化,并寻求最佳的平仓和对冲时机。

　　在以上的四步程序中，检验是不是存在着套利的可能性最为关键。在不考虑手续费等因素的情况下，只有当期货的价格(F)和期货的持有成本(the cost of carry)与现货价(S)之和不相等的情况下，才有可能发生套利。而在股指期货市场中，股指期货的持有成本©由时间成本，即利率®和股票组合中的股票股息率(d)组成。即股指期货的持有成本为利率和股息率之差与现货价的乘积，即C=S*(r-d)。

　　期现套利的另一个重要条件是基差具有收敛的趋势，即在不考虑交易成本的情况下，随着期货合约的到期，期货价将趋同于合约到期时的现货价，即期货价格是未来现货价格的无偏预测器(unbissed predictor)

　　期现套利又分为多头套利(long arbitrage)和空头套利(short arbitrage)，当期货价高于现货价时，而且，高出利率和股息率之差时，就会发生多头套利，即在期货市场上做空，而在现货市场上买入;而当期货价低于现货价时，而且，低出利率和股息率之差时，就会发生空头套利，即在期货市场上做多，而在现货市场上卖出。

　　下面的案例就是一个多头套利的真实例子。

　　1986年2月26日,Jeffrey Miller通过纽约经纪商 Miller Tabak Hirsch & Co. 买入了组成MMI指数的20个股票各2000股。他因此支付了$2,749,000, 其中,一半用现金支付,余下的按8.5的利率借入。股票明细如表一所示。

　　与此同时,他在MMI市场上按313.55的点位开了35个到期日为3月21日的空头合约,而此时的MMI现货点位为311.74点,这样,期货和现货间有1.81基差, Jeffrey Miller判断基差套利有利可图,由于该指数期货的乘数为$250,这样,Miller帐上每一合约被借记为78,387.59(313.55乘以$ 250),35个合约总的借记为$ 2743,563。尽管Miller并不能判明市场未来的走向,但是他明白他不可能有损失。这是因为在3月21日的下午4时，MMI的期货价格和实际指数是同一指数。Miller并不在意股票的下跌，因为如果期货价格定价高于现货，那么期货价格将跌的更深。这样，其在股票上受到的损失会大大地被期货上的空头平仓所取得的利润而抵消。

　　如果出现相反的情况，股票大幅上涨，期货也上涨，但由于到期日基差会消失，故期货的上涨幅度低于现货。在这种情况下，他从股票现货市场上取得的利润会超过其在期货市场上对空头平仓的损失。

　　在2月26日到3月21日之间，其股票组合中，20个股票有4家公司分发股息，其因此共获股息$6,820(参见表一)

　　当3月21日市场收盘时，Miler卖掉了他的股票，并让他的期货合约到期交割，下面便是他的损益表：

　　收入

　　在股票上的投资获利

　　3月21日收入 $2,893,000

　　2月26日支出 $2,749,000 $144,000

　　股息 $6,820

　　成本

　　借入$1,374,500的利息 -$8,438

　　在期货上的损失

　　2月26日卖空价值 $2,743,563

　　交割支付 $2,870,613 -$127,050

　　Miller的交易费用 -$1,100

　　净利润 $14,232

　　最初投资 $1,374,500

　　年投资收益率 14.34%

　　国债利率 6.60%

　　高出国债利率 7.74%

　　经过这番套利活动，在20多天的时间里，他用$1,374,500的资金，就获取了$14,232的净利润，年化的投资收益达到14.34%，高于国债利率7.74%。

　　这是一个真实的案例，也是一个较为理想的操作案例，但是，事实上，在大多数情况下，事情要复杂和困难得多。如我们对上市公司的分红派息水平和具体的分红派息时间就很难预先把握;在利率非市场化的条件下，资金成本也很难准确把握;我们的股票市场还缺乏做空机制，这会给多头套利活动带来困难;要买全、复制、组建一个和标的指数具有相同收益率和高度相关性的股票组合也是相当困难的一项工作，尽管目前市场中有不少追综股票指数的LOF基金，如大成沪深300指数基金和嘉实300指数基金;在现货市场缺乏流动性的情况下，也会大大地增加市场的冲击成本;在市场以中小投资者为主要结构的市场中，也会对大规模的套利活动带来困难;更困难的是，由于期货交易采取无负债结算机制，在一个大幅震荡、基差不趋于收敛的期货市场中，会给成功套利带来很大的困难。