三六零回归A股不足半年，市值却已相较最高值减少超2800亿元。缩水程度如此，难免使人咋舌。

由于种种原因，不少优秀的互联网公司都选择了在国外或香港上市，作为第一家尝试回归A股的互联网企业，三六零借壳江南嘉捷登陆A股的消息一度成为市场的热点话题。然而，被寄予厚望的三六零在借壳上市后的表现却并不如预期，股价走势完全呈现出“高开低走”的态势。

三六零近期K线走势图

创造A股最高市盈率之一

自三六零在去年宣布借壳江南嘉捷回归A股以后，江南嘉捷的股价就一路大涨，共计收获26个涨停，并曾一度连拉18个一字板。回归首日，三六零更是于开盘之时创下65.67元/股的高点，斩获4442亿元的市值，成为当时A股市场中市值最高的科技公司。要知道，当初三六零完成私有化，在美股退市后的市值也不过93亿美元。

在超过4000亿的市值体量下，三六零也创造了A股市场中的最高市盈率之一——5600倍。当然，这一超高市盈率并不是三六零严格意义上的真实市盈率，而仅仅是一个计算的结果。在三六零借壳之前，江南嘉捷2017年的净利润为6812万元，在3.97亿的股本下，每股收益为0.1715元，但按重组更名后的67亿股本计算，则每股收益被大幅稀释至0.0101元，其市盈率也因此飙升至5652。但是，这已经足以引发市场对三六零估值过高的担忧，而这一忧虑也在其股价中得到了体现。

回归A股不足半年 市值缩水2820亿

回归A股当日，三六零股价在早盘高开后便一路低走，最后竟以跌停收盘，全天市值缩减超400亿。自此，三六零也开启了跌跌不休的走势。在此后近半年的行情中，股价持续下跌。截至2018年8月13日，股价已低至23.99元/股，跌幅高达63.47%，市值仅剩1622亿元，相较于上市首日最高点，缩水2820亿元。事实上，三六零股价的暴跌并非偶然。早在三六零宣布借壳江南嘉捷回归A股之时，市场便对其做出了充分乃至过度的预期。当市场回归理性，自然就会逐渐进入利润回吐的阶段，三六零过高的市值也会逐渐得到修复。

然而，尽管目前三六零股价已经腰斩，三六零董事长周鸿祎以及参与三六零私有化的各方却赚的盆满钵满。据悉，以93亿美金参与私有化的机构投资者都实现了数倍的投资收益。江南嘉捷原大股东金志峰、金祖铭父子，以18.7亿的超低价格回购了江南嘉捷原市值30多亿的核心业务与资产，并持有1.17亿股股票。周鸿祎总计持有三六零23.31%的股份，其个人财富更是因此超过1000亿人民币。在不明所以的投资者亏损过半之时，他们却收获颇丰。

股价跌跌不休 却抛百亿定增计划

在公司因股价跌跌不休而被市场不断质疑之际，三六零却宣布了一个上百亿的定增计划。2018年5月15日晚间，三六零公告称，公司拟非公开发行不超过13.53亿股，募资金额不超过107.94亿元，主要用于3个安全研发及基础设施类项目和6个商业化产品及服务类项目。作为回归A股的标杆企业，三六零从私有化到重组上市，一直都备受市场关注。三六零在短暂停牌后推出高达上百亿的定增方案，在令市场震惊其高效率的同时，也引发了大家对定增目的的讨论。

面对三六零这番操作，市场有着不同的看法。早前，周鸿祎曾提出，全球视野下的互联网已经进入“大安全”时代。有分析称，三六零本次计划定增所投项目均为主营业务，公司或将借此机会推进“大安全”战略，以求做大做强，提升盈利能力，进一步夯实公司在互联网安全领域的领军地位。尽管本次募资规模看似较大，但与公司的体量和战略是相匹配的。

但也有投资者表示，从三六零公布的2018年第一季度财报来看，该公司持有的货币资金有106亿人民币，2015-2017年的经营现金净流入分别高达35.16亿元、24.08亿元、51.57亿元和41.43亿元人民币。在如此高额的现金储备与现金净流入下，根本没有再融资的必要。另外，三六零刚回A股不久，就迫不及待进行再融资，明显就是为了圈钱。

身披科技股外衣 营收广告占七成

那么，三六零是否能用业绩来消除市场对其的疑虑呢？

据三六零2017年年报显示，公司于当年实现营收122.38亿元，同比增长23.56%，其中归属于公司股东净利润为33.72亿元，同比增长80.15%。单从数据来看，无论是利润规模还是增长速度，三六零的经营状况确实很优秀。但是如果我们再仔细看一下其营收构成，或许就可以发现一点端倪。作为一家科技公司，三六零各项业务中对营收贡献最大的却是广告业务。数据显示，2017年，三六零在广告业务上实现营收91.15亿元，同比增长53.89%，占公司营收超七成。从主营业务来看，三六零似乎越来越依赖于互联网广告。除了广告以及智能硬件外，三六零的游戏业务逐年下滑，占比也日益萎缩。

三六零之所以能得到如此高的估值，很大原因在于其体外业务隶属于互联网信息安全板块，这一业务的重要性不言而喻。但是如今，作为一家科技公司，三六零却依靠广告业务支撑公司业绩，估值的天花板就低了很多，也难以撑起原先的高估值。如此一来，公司利好出尽是利空的股价表现，似乎也说得过去了。

七禾研究中心李烨根据网络综合整理

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