7月3日-6日的昆明糖会上反应走私糖的影响较大，需要加大治理力度，此外市场对直补的呼声较大，然而糖会出现利好政策的预期落空，那后期白糖走势会如何？

国内南方现货价格仍然偏弱运行，需求暂未启动，北方加工糖底价促销，再加上走私糖影响，后期销售压力仍然较大，市场整体偏悲观。6月全国产销数据公布，整体产销率不及去年同期。

投资要点

供应端——全球增产持续施压原糖，内外价差或拖累国内糖价，而国内增产压力也较大，供大于求格局难扭转。

需求端——目前需求压力依然较大，警惕出现旺季不旺的情况。

后市建议——白糖基本面较差且糖会利好落空，郑糖上方压力较大，但目前现货价格处于近年来低位，建议前期空单逐步减仓。

1. 供应端压力较大

1.1. 全球食糖生产情况

从本年度巴西产糖情况来看，产糖量较上一年度将有所下降，主要由于本年度巴西糖厂将更多的甘蔗用于生产乙醇，使得制糖甘蔗比远不及前几年同期。Unica公布，截至6月上半月中南部地区用于生产糖及乙醇的甘蔗比例分别为35%和65% ，而同期分别为46.3%和53.7%；基于较低的产糖用蔗比，6月上半月糖产量为198万吨，同比减少17.2%。而前期巴西轻微干旱对收榨初期影响有限，需要关注的是7、8月份开榨高峰期天气情况。

图1：巴西中南部地区双周产糖用蔗比

资料来源：浙商期货研究中心、UNICA

图2：巴西中南部地区累积产糖量（千吨）

资料来源：浙商期货研究中心、UNICA

而印度2017/18榨季糖厂出现生产过剩，预计本榨季印度食糖产量将近3200万吨，同比增长约50％，因此印度糖价暴跌，使得糖厂有较为庞大的甘蔗欠款，对此印度政府近期对糖业采取一系列的救助政策：根据6月15日发布的通知，政府计划从7月份起的一年内建立300万吨糖的缓冲库存，目前印度政府已临时分配了不同糖厂需要持有的缓冲库存配额。然而早前印度政府的“取消20%的食糖出口关税、200万吨的出口配额目标、55卢比/吨甘蔗补贴”等政策，由于食糖过剩量实在庞大，叠加印度糖价高于国际市场没有价格优势，因此政策影响有限、效果堪忧。同时，2018/19榨季，印度马邦甘蔗种植面积预计将同比增加近25％，预计下一年度也将面临增产压力。目前来看，近两个年度，印度增产压力难以扭转。

泰国方面亦面对同样的增产问题，2017/18榨季泰国产糖1468万吨，同比增加46%，过剩量较大。泰国试图也用扩大出口方式缓解国内过剩情况，5月泰国出口糖约129.5万吨，为去年同期的两倍以上，预计本年度出口量或触及850万吨的历史数值，虽然相比于印度泰国的出口效果显著，但基于较大的生产基数，仍有约300万吨库存结转至2018/19榨季，为下一榨季带来压力。

由于泰囯和印度糖产量大增，荷兰合作银行认为国际糖市料连续两年供应过剩，预计2017/18年度全球糖市料供应过剩1050万吨，比上次季度预估高出300万吨，而2018/19年度全球糖市预计仍将供应过剩500万吨。整体来看，较长时间内，印度及泰国的供应量依然施压全球糖市，而巴西糖减产以及印度的政策带来的支撑也相对有限，因此原糖上方压力较大。

1.2. 进口情况

全球食糖处于过剩的状态，使得原糖继续承压回落，基于此情况，内外价差依然较大，甚至配额外仍有较为不错的利润，这或将对进口甚至非法走私有吸引力，尤其是5月22日起关税将降低5%至90%，同时5月1日起增值税下调到16%，两税的下降使得进口成本下降约150-200元/吨左右，对后期进口产生一定的吸引。

图3：现货进口价差（单位：元/吨）

资料来源：浙商期货研究中心

海关总署公布的数据显示，中国5月份进口糖20万吨，同比增加1.3万吨，环比大幅减少27万吨，基本符合市场预估，需要关注6月的进口数据。此外需要注意的是泰国出口量持续大增或为国内走私糖提供支撑，后期继续关注泰国缅甸等国家的出口。从7月初糖会会讯来看，目前走私糖的数量较大，对国内食糖的销售形成了一定的威胁，但在市场的反馈较为强烈的背景下，后期或政府会继续加大对走私的打压力度。

图4：国内历年白糖单月进口量（单位：万吨）

资料来源：浙商期货研究中心

1.3. 库存情况

据昆明糖会公布，2017/18榨季全国共产糖1031万吨，至6月底销糖650万吨，比去年同期多销售47.5万吨，本榨季维持1500 万吨左右的食糖消费。但由于增产量较大，因此产销率仍不及去年同期。

全国各地单月销量同比变化不大，产销数据则同比较差，除云南和新疆外，各地的产销率同比下滑较为显著。虽然进入了夏季，冷饮、碳酸饮料等含糖食品的需求量将会增加，但从目前情况看，当前对食糖的消费带动不足，或与加工糖降价销售及走私糖的量较大有关。后期继续关注夏季消费情况，如出现旺季不旺，则工业库存压力较大，或大量库存结转至下一年度。

表1：2017/18全国产销数据（单位：万吨）

资料来源：浙商期货研究中心

2. 需求端仍未启动，销售压力较大

2.1. 含糖食品销售进入季节性回升，但不及同期

2018年5月产量总计为700.88万吨，依然不及前两年同期，进入夏季以冷饮、碳酸饮料为首的含糖食品需求量将会出现增长，预计三季度含糖食品产量环比提升，但同比仍需观望。

图5：含糖食品产量季节性（单位：万吨）

资料来源：浙商期货研究中心

2.2. 后期食糖销售压力较大

6月底销糖650万吨，比去年同期多销售47.5万吨，虽然目前仍处于降价销售过程，但比去年同期单月仅增加1万吨，因此目前销售数据实际并不乐观。在走私糖及加工糖的压力下，后期销售压力较大，虽处于传统备货旺季，但警惕出现旺季不旺的情况。本年度销售期不足3个月，而工业库存仍有约381万吨，如果按照较为乐观的销售情况，即接下来3个月可销售300万吨来算，也将有80万吨的结转库存进入下一年度，更何况加工糖、进口糖以及走私糖仍在与工业库存竞争需求量。

图6：食糖消费季节性（单位：万吨）

资料来源：浙商期货研究中心

2.3. 加工糖降价销售

北方加工糖进入正常生产阶段，下调价格以促进销售，截止7月6日最新报价5525元/吨，南北价差继续缩小。后期加工厂上市速度将加快，若原糖价格承压拖累进口成本，则预计加工糖的价格依然偏低，拖累食糖价格。

图7：加工糖价格

资料来源：浙商期货研究中心、广西糖网

2.4. 现货价格走势

经历6月前期集团连续下调报价之后，7月初价格走势开始相对持稳，集团销售正常，下游补库缓慢。目前整体现货价格显示了集团的挺价心里，需求暂未启动，加上加工糖价格下调，传统旺季备货对食糖价格的提振不及同期。

图8：华北地区价格走势（单位：元/吨）

资料来源：浙商期货研究中心

图9：华中地区价格走势（单位：元/吨）

资料来源：浙商期货研究中心

图10：华东地区价格走势（单位：元/吨）

资料来源：浙商期货研究中心

3. 后市观点

国际方面，在印度泰国大幅增产的背景下，2017/18年度及下一年度全球糖市仍维持供应量过剩的预估，而巴西减产以及印度的政策短期能带来的支撑也相对有限，因此原糖上方压力依然较大，内外价差将对进口及走私产生较大的吸引力。

国内方面，7月3日-6日的昆明糖会上反应走私糖的影响较大，需要加大治理力度，此外市场对直补的呼声较大，然而糖会出现利好政策的预期落空。国内南方现货价格仍然偏弱运行，需求暂未启动，北方加工糖底价促销，再加上走私糖影响，后期销售压力仍然较大，销售期仅剩3个月，市场整体偏悲观。但目前现货价格处于近年来低位，等待7、8月夏季备货的销量情况，建议前期空单逐步减仓。