6月14日美联储主席耶伦宣布美元利率调升一码（调升0.5%），这是六个月以来美国第三次调升利率。这次调升利率的信号，明显就是美国经济呈现上升趋势没有问题，唯一比较有问题的地方是通货膨胀一直没有到达五年来设定的标准——2%。

由于美元利率走向动见观瞻，是全球经济最重要指标之一，所以美联储在美国经济发展乐观，但通货膨胀尚未到达2%的情况下，就已经升息三次。这让人不得不问，原先这个通货膨胀的预期是怎么来的呢？同时，为什么定在2%？而且认为这会是一个代表经济正向发展到可以生息的指标？

这三个其实是很复杂的问题，我们尝试从经济发展的角度谈一谈。一个国家的经济可以大略分为两部分：一是生产能力，另一个是货币能力。前者是全民的劳动能力，后者是中央银行的印钞能力。这两者中，前者由所有国民负责，而后者交给精英处理；前者是动态发展，有经济景气循环的扩张与衰退，而后者是静态规划，依照经济模型有货币供应与利率调整。两者合起来讲，可以说国民生产力越强，该国的中央银行操作经济趋势的能力就越大，主因当然是生产力可以转为发行货币的信用，但反过来就不行了。这么一讲，大家就可以了解，中央银行所做的事情，就是以发行货币的手段，达到刺激经济发展的目的。

那么怎样的刺激，可以达到最好的经济发展呢？答案绝不是持续的经济上扬，因为这是不可能的，经济的发展素来有起有落。经济蓬勃一段时间后，工资提升，成本增加，就业强劲，价格上扬。这一大堆繁荣景象产生的因素汇集在一起，自然就迎来一段衰弱时期。既然经济景气是循环的，那么反过来讲也一样。失业人多，用人成本就低，因为就业不容易，使得创业反而容易，发展信心强劲，消费能力增加，日子慢慢就会变好，大家担心的景气，经过一段繁荣时间，又要进入衰退期。

虽然这里讲的经济循环，来自于过往的经验，而我们长期的认知里，包括所有的学者与平民都深刻地感觉到，经济发展一直是循环的。那么，在这个循环的过程中，发挥中央银行功能的美联储能做什么呢？我用战争作一个比喻。

在战场中需要击鼓，鼓舞士气，那么中央银行在这个情况里，扮演的角色就是在战场中击鼓，而真实打仗的是士兵与部队，那么敌人是谁呢？在经济循环中，发挥生产力的全国老百姓就是军队，而敌人就是自己的科技落后、技术不精与效能不彰，这几项让生产力下滑。用战争比喻经济发展其实还蛮传神的，因为在全球化与地球村的环境中，大家一直不断的以科技竞争、贸易大战甚至直接以货币战争，用来形容我们国际之间的经济竞赛。

经济发展已经是国际的议题，而战争持续不断只是非必要，不会真动刀枪。在这种情况下，各国为了经济繁荣，就必须卯足全劲，提升生产力。这个时候，中央银行撒钱，制造繁荣假象，提振心理的功能就出现了。说到心理造势前，先谈一谈中央银行的立场，如果美国生产力强到不需要印钞刺激，那么这种心理战术其实是多余的，关键就是美联储对于美国经济生产力的提升持悲观态度，甚至认为需要恢复信心。

于是在过去的九年当中，美联储除了三度采用量化宽松的政策，大量印钞票之外，还对于美国银行的自由度做了极大的限制，目的其实也就是要让美国的生产制造这一本业回归正轨。在美联储货币宽松的政策之下，耶伦希望美国经济能够提升竞争力。提升竞争力的前提就是发展科技、增进精进技术跟政策配合这三项。对于美国而言，发展科技问题不大，但技术精湛的劳工群反而是问题。除此之外，政策上的自由度，让资方将成本转嫁到国外生产也是问题。

这三项因素的结合刚好是美国经济目前所面对的情况，也就是低失业率与低通货膨胀率。充沛的资金，宽松的货币很自然的带动了经济发展；生产力高、技术精良的工人很快就业，也很快弥补了市场的需求。就业市场旺盛，那么人才必然供不应求，因此资方必须加薪聘人，而这使得成本增加，老板只好以提升价格作为因应，这个过程就是我们一般所谓的通货膨胀，也是目前美联储期待经济繁荣的信号。

问题是，直到目前为止，美联储的理论假设并没有发生，而且失业率已经落在理想数值5%以下。对于美国这么大的一个经济体而言，这个失业率已经显示充分就业，那么通货膨胀率呢？原有的理论预测未能实现，是方法学上的一大问题，值得深入讨论。我认为主要理由有三：

第一是原有工作人员因为缺乏繁荣信心，所以愿意以维持工作为主，对于加薪并不坚持；其次，海外人员可以弥补工作需求，成为降低成本的好方法；最后是新兴科技的快速发展，导致许多原来成本很高的事业，例如通信与交通，反而大幅降低。无论如何，现今的经济形势出现了一个新的情况，也就是在经济繁荣期，反而出现了低通货膨胀率。

虽然经济学家们还在想办法找出原因，但负责刺激经济的美联储则感觉到这应该是大胆行动的时候了。结果就是，耶伦在未达通货膨胀的预期下，依然提出升息一码的决定。这个新情况同时也说明，为什么美国经济如此繁荣，但升息幅度这么小的原因。