短期仍需关注CDS等潜在利好

在美联储和日本央行议息会议之后，全球金融资产和商品再度走强，欧美股市、债市和商品企稳再度上涨。对于A股市场而言，国内金融去杠杆、房地产泡沫对资金的虹吸效应、企业利润改善放缓等因素对股市是不利的。不过，一些潜在利好可能在聚集：一是CDS推出可能会加剧债市和楼市泡沫降温，这使得股市失血情况可能缓解；二是人民币正式加入SDR或缓解资金外流压力。

赚钱效应不足，股市流动性低迷

在经历了2015年上半年轰轰烈烈的泡沫之后，A股正陷入另一个极端：流动性干涸，波动性缩小。彭博整理数据显示，过去5天A股平均成交额从去年的超过2万亿元人民币下降至3640亿元（550亿美元），创出2014年11月以来最低水平。

期指在股市波动率缩小和限仓监管下，成交更是剧烈下滑。2016年8月，IF所有合约成交量降至348864手，去年同期高达39373211手，同比锐减99.1%；IH所有合约成交量降至123520手，较去年同期大幅下降97.8%；IC所有合约成交量降至315116手，较去年同期大幅下降89.4%。

央行缩短放长，短期资金成本增加

8月24日，中国央行公开市场操作进行500亿元14天期逆回购，为今年2月6日以来首次，中标利率2.4%，与上次持平。央行这一操作引发市场猜测，即央行或希望通过延长久期来提高市场资金成本，进而希望债券市场加杠杆行为得以收敛。9月12日，央行公开市场新增28天期逆回购询量，为四年来首次在年中进行。2013年以来，28天逆回购一般都在临近春节期间发行，用于平缓跨节资金波动。今年在年中询量，表明央行以长换短，综合抬高市场杠杆成本，倒逼机构主动去杠杆。

对于中国股市而言，大多数投资者都是追求中短期价差收益，持仓超过一个月的投资者很少，只有一些长线机构投资者受央行锁短放长的影响较小。

潜在利好在萌发

对于股市而言，之所以失血主要是债市和楼市繁荣，导致股市赚钱效应不及债市和楼市。尤其是在高收益资产荒背景下，金融市场去杠杆监管加强，政策鼓励楼市去库存，这迫使资金不断流向债市和楼市。

上周中国银行间市场交易商协会发布消息，正式推出中国版CDS交易。这对于债券市场、贷款类业务和类贷款业务等市场影响深远。一直以来，中国债券市场刚性兑付导致债券市场，甚至部分企业债都相当于无风险资产。在央行引导社会融成本下降之前，国债收益率和企业债收益率纷纷下降，吸引大量资金加杠杆进入债市。CDS推出后，债券市场、楼市信贷类资产（主要涉及按揭贷款和房地产贷款）有了做空的工具，为进一步打破刚性兑付做准备。

总之，目前楼市泡沫还在持续，股市赚钱效应不足，大量资金流向楼市、债券市场甚至商品市场的趋势尚未逆转。因此，A股和期指的波动率、流动性同步收敛。央行“锁短放”加剧短期资金成本，对股市和期指进一步施压。包括“中国版”CDS的推出和人民币正式加入SDR等潜在利好也在萌发，能否形成实际利好，还有待确认。