海通期货期权投资者教育专栏

历史总是相似的，有涨必有跌，当市场行情对企业不利的时候，企业可以通过购买期货或者场外看跌期权套期保值。对于中小企业而言，特别是标的资产昂贵的产品，单独购买场外看涨期权或者看跌期权也是一笔不小的开支。那么，为了对冲企业产品销售风险，是否存在价格低廉的场外期权呢？

之前介绍过牛市价差期权，当原料成本上涨时，企业可以买入执行价格较低的看涨期权（看跌期权），同时卖出一个执行价格较高的看涨期权（看跌期权）。同理，熊市价差期权适合销售收入下跌时，用来锁定利润。企业可以买入一个执行价格较高的看涨期权（看跌期权），同时卖出一个执行价格较低的看涨期权（看跌期权）。在两个执行价格之间，企业的对冲成本相较于单独买入场外看跌期权便宜很多。

下图中为橡胶期货主力合约近半年的走势。第一季度橡胶价格节节高攀，但4月底开始“过山车”行情。橡胶贸易公司在第二季度开始销售的时候，会出现越卖越亏的情况，从而影响橡胶贸易公司第二季度财务报表。如果直接买入场外看跌期权，由于该段时间波动较大，场外看跌期权权利金较高。此时，橡胶贸易公司可以购买场外熊市价差期权用以对冲风险。

倘若橡胶贸易公司在4月伊始分析认为橡胶上涨到位，将开始下调，可以购买一个月到期的熊市看涨场外期权。例如，在4月15日当标的价格为12350元/吨时，橡胶贸易公司买入行权价位14000元/吨的看涨期权，同时卖出行权价为11000元/吨的看涨期权，需要支付较高行权价的权利金244元/吨，同时，获得较低行权价的权利金1606元/吨。因此，利用熊市看涨期权进行套期保值，初期不仅不需要支付权利金，反而可以收取1362元/吨的补贴收益。

下面分两个阶段探讨这笔交易的套期保值效果，现货端均以12350元/吨作为基准。第一种情况，假设橡胶价格在组建熊市看涨期权后开始下跌。一个月到期时，标的价格下跌至10000元/吨。此时，由于价格下跌，买入行权价为14000元/吨的看涨期权并不会获得补贴，因此损失权利金244元/吨。但是卖出行权价11000元/吨的看涨期权，橡胶贸易公司可以获得1606元/吨的权利金收入。尽管橡胶贸易公司现货端销售价格损失2350元/吨，但是加上价差期权的总补贴（1362元/吨），橡胶贸易公司一个月后橡胶下跌时的实际销售损失仅为988元/吨。通过场外期权能有效减少现货的损失。

第二种情况，若橡胶贸易公司看错方向，橡胶价格在4月15日之后一路直升到16000元/吨。此时，买入较高执行价的看涨期权每吨获得补贴2000元。但与此同时卖出较低执行价的看涨期权，每吨需要以11000元的价格支付给交易对手方，因此损失5000元/吨。因此橡胶贸易公司利用熊市看涨期权共损失3000元/吨，加上权利金总补贴1362元/吨，该对冲方案共面临1638元/吨的亏损。结合现货端16000元/吨的销售收入，橡胶贸易公司实际上每吨销售价格净收益为2012元/吨。

用未来上涨的潜在销售收益对冲可能下跌的损失，平滑企业现金流，减少对冲成本支出，熊市价差期权有助于生产企业对冲风险。