5月下旬以来，受美豆继续走高、美元加息预期减弱、国内菜油抛储可能暂停等利多消息提振，油脂期货再度上行，其中菜油期货几乎完全收回之前跌幅，表现较为抢眼。展望后市，美豆供应有望继续调减，主产国棕榈油增产不及预期，加之国内需求转旺，油脂期货反弹步伐有望延续。

　　美豆供应仍有调紧空间

　　5月11日，美国农业部公布了利多的月度供需报告：阿根廷大豆减产使得美豆出口增加，美豆2015/2016年度期末库存下降，2016/2017年度期末库存更是低于市场预期。目前，阿根廷大豆产区洪涝灾害仍在延续，因此6月美国农业部供需报告中，巴西、阿根廷大豆产量可能继续下调，而美国2016/2017年度大豆供应可能进一步调紧。

　　前期美豆涨幅远超玉米，使得大豆玉米比价上升，农民有可能在实际播种中将计划播种玉米的地块转播大豆，估计数字在200万—300万英亩，这可能在6月30日的播种面积报告中体现出来，从而给豆类带来压力。但是我们认为此利空作用有限：一是目前玉米播种进度较快，播种计划基本完成，并不会有太多的玉米地块转播大豆；二是如果美国农业部在6月30日报告中调高大豆播种面积，那么只要大豆播种面积调高幅度不是大大高于300万英亩，对豆类行情的利空作用就较为有限。

　　短期内美元加息概率降低

　　相比大豆和豆粕，油脂的金融属性偏强，前期油脂表现偏弱与美元加息有一定关联。上周五，美国公布的5月非农就业报告显示，5月非农就业人口仅增加3.8万人，创近6年新低，远低于市场预期的增加16万人的水平。此报告公布后，美国联邦基金利率期货显示美联储7月加息几率从非农公布前的59%降为42%，美元指数也是应声而跌，创出近4个月来最大单日跌幅。美元指数走低利多大宗商品。

　　菜油有望暂停抛储

　　由于国储菜油高达580万吨，去库存压力较大，政府从去年12初开始，每周抛售临储菜油15万吨，截至上周，成交量近245万吨。菜油不断出库，挤占了豆油和棕榈油消费市场。春节后是油脂消费淡季，突增的庞大菜油供应使得国内油脂市场短期内供应过剩，因此在4月以来油脂油料板块的上涨中，油脂走势明显偏弱。但在抛售了近一半库存之后，政府一方面为了避免冲击国内新菜籽上市，另一方面为了维持一定油脂储备，为后期调控市场保留筹码，可能在近期停抛临储菜油。

　　综上所述，菜油停抛将减小市场供应压力，而棕榈油融资进口缩减，港口库存也趋于下降，油脂供应将由宽松转向紧平衡。预计油脂价格会逐渐跟上油脂油料上涨步伐。