海通期货期权投资者教育专栏

今年以来，以螺纹钢为代表的“黑色系”品种期价上演了“过山车”行情。5月以来，螺纹钢高位下跌，回调的速度与幅度着实令人咂舌。与此同时，钢厂库存压力增加，不少企业开始搞降价促销。在“供给侧”改革的大背景下，企业如何度过“阵痛期”成为市场关注的话题。

我们认为，企业买入看跌期权不仅可以锁定库存的成本，还可以调控企业库存未来的销售价格，为企业经营上一份保险。

我们可以2016年3月至5月中旬螺纹钢1610合约的行情为例。4月中旬时，螺纹钢期货价格在2300元/吨处来回波动。某钢企担忧未来螺纹钢的价格上涨空间不足，虽然企业无法预见行情顶部在何处，但还是希望钢材库存以后也能够卖在现阶段的好价位。

经过分析，4月15日该企业买入了行权价为2300元/吨的螺纹钢看跌期权，标的合约RB1610，有效期1个月，交易量1万吨，看跌期权价格为135元/吨，企业总计支付135万元作为保险费，期权到期日为5月16日。

通过以上损益图可以看出，在接下来的保险服务期限内，不论螺纹钢的实际下跌幅度有多大，企业都有权利以2300元/吨的价格卖出合约，通过选择平仓或者到期兑现保险获得资金补贴。如果螺纹钢价格上涨，企业最多损失的只是保险费。传统意义的期货空头套保，当行情下跌时能获得收益，但反之行情上涨（本波螺纹钢行情最高突破2700元/吨）时，企业将产生账面亏损，需要追缴保证金才能持续套期保值。

下图为我们对比企业使用不同套保工具后的库存实际销售价格。若企业不使用任何套保工具，按传统的库存管理模式，那么螺纹钢的销售价格也就是随行就市，何时货物销售出去何时确定销售收入，对销售价格的管理力度比较薄弱。如果使用期货套保，那么销售价格将被锁定在2300元/吨。不论市场行情如何，涨跌不再与企业有关。不过，使用期货套保需要占用保证金。按目前市场标准，一万吨螺纹钢大约需要占用保证金300万元，占用时间与套保周期同步。如果使用买入看跌期权的方式套保，也就是买入了一份保险，扣除保险成本，企业相当于将为库存设立了一个保底价格2165元/吨。如果行情上涨，销售价格也会上涨。如果行情下跌，销售价格也不会低于2165元/吨。除非放弃保险，企业还可通过卖出平仓或行权的方法降低保险成本。

因此，对于现金流要求高、对库存的销售有长远计划、需要锁定销售价格的企业而言，通过买入看跌期权设置销售价格的保底价，不仅规避了行情下跌利润缩水的风险，也能同时享受行情下跌带来的福利。潜在的最大损失不过是部分保险费，该策略相对比较实用。