中国医药(600056)

事件描述

近日， 我们跟踪了中国医药的经营情况。

事件评论

商业快速增长，布局延伸至江西、 黑龙江与河南： 公司商业板块 2015年实现收入 120.78 亿元，是全国十大医药商业企业之一，同比增长24.5%，其中 81.2%来自纯销； 2015 年公司分别出资 5100 万元、 2550万元参与设立江西南华（通用）与黑龙江公司，均控股 51%，并在 2016年 3 月完成对河南泰丰一期 30%股权的收购（二期 40%股权将在后续收购），以实现公司商业在江西、黑龙江与河南的布局，目前公司已在北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西建立了商业网络体系。

抗感染药与心血管用药是工业增长的主要动力： 2015 年工业板块实现收入 22.88 亿元，同比增长 6.1%，毛利率大幅提升 6.8 个百分点至41.8%，推动工业板块净利润大增 54%。工业板块以抗感染药与心血管药为主，也是是工业增长的主要动力；其中阿托伐他汀钙胶囊（独家剂型） 2015 年销量增长 43.8%，带动心血管药收入增长 36%，毛利率提升 6 个百分点至 76%，市占率仍有较大提升空间。

国际贸易平稳增长：公司国际贸易板块在 2015 年实现收入 67.85 亿元，同比增长 8.27%，以及未来将保持平稳增长。公司已在欧洲、日本等重点市场布局，积极拓展东欧市场，并在 2011 年 4 月 30 日与委内瑞拉卫生部达成合同总金额为 61.16 亿元的医疗卫生产品供货协议。

集团资产整合可期： 目前公司拟定增募集 17.4 亿元，用于补充流动资金， 该定增尚需证监会核准。 另外， 根据控股股东承诺，在公司完成重组（ 2014 年 3 月）后的四年里，将旗下的江药集团 100%股权、北京长城制药厂 100%股权、上海新兴 51.83%股权等医药资产注入公司或转让给非关联的第三方，其中海南康力从事抗生素的生产，上海新兴是国内领先的血制品生产基地。

首次覆盖，给予“买入”评级： 公司背靠央企通用技术集团， 资源深厚。 医药商业增速较快，布局区域更加广泛，心血管药与抗感染药是工业增长的主要动力，集团医药资产整合值得期待，公司在今后几年将保持较快增长。考虑增发后的摊薄，预计公司 2016 年-2018 年公司EPS 分别为 0.67 元、 0.81 元、 0.98 元， 对应 PE 分别为 22x、 18x、15x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 招标降价风险