东材科技（601208）调研简报：募投项目进入收获期，参股金张业绩拐点可期（买入）

近日我们调研了东材科技，了解公司经营现状以及未来的发展规划。

调研要点：

公司绝缘材料行业领先，前瞻布局光学膜和阻燃材料。公司从事新型绝缘材料历史悠久，2007年进入阻燃材料，2011年上市后布局光学膜，目前形成新型绝缘材料、光学膜材料、环保阻燃材料三大业务，主要应用于新能源、特高压、智能电网、消费电子、平板显示、电工电器、军工等领域。目前公司主要营业收入来源功能膜材料，2015年公司销售功能膜材料10.65亿元，同比增长2.96%，占主营业务收入80%；复合材料及制品、油漆及树脂产品销售收入分别为2.01亿、6883.75万元，分别同比下降18.70%、18.66%。

2万吨光学级聚酯基膜项目进入收获期。2012年7月公司以超募资金投资建设的“年产2万吨光学级聚酯基膜项目”，2015年8月光学基膜项目投料试车，过近半年的调试、运行，设备更趋稳定，产品品质逐步提升，部分产品经过送样、检测，已得到客户认可并进入小批量供货阶段，部分客户处于认证时期，反馈效果良好。产品主要应用于反射膜、增透膜、ITO导电膜以及OLED产品等的制造。

外延并购金张科技，完善产业链布局，AB 胶应用 OLED 前景广阔。2015 年公司以自有资金 1.3 亿收购太湖金张科技股份有限公告 51%股权，金张科技主要经营高端电子、电气材料，主要产品包括蓝光保护膜、AB 胶以及各种保护膜等，公司收购金张科技有利于建立起光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜及光学膜的完整产业链。由于2015 年镜片类和外屏类产品销售额下滑，蓝光膜以及 AB 胶的市场开发不及预期，导致 2015 年金张科技实现净利润 1399.61 万元。2016 年一季度 AB 胶实现净利润 1198.99 万元，相比 2015 年前三季度实现的 180 万净利润大幅增加，全年有望实现 4500 万净利润。AB 胶替代了硅胶保护膜/OCA 的两层贴合膜结构，具有成本低、成品率高的领先技术优势，可以同时使用于 LCD 与 OLED 显示屏中，具有高透明、高粘、排气性佳的特点，未来有望受益于 OLED 快速增长。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司从新型绝缘材料起家，2007 年转型进入阻燃材料和光学膜领域，目前 2 万吨光学基膜已经形成小批量销售，随着通过客户的认证期，未来产能有望迅速释放；同时公司收购金张科技 51%股权，借助金张科技完善光学膜产业链，未来有望通过光学膜及 AB 胶率先实现切入 OLED 产业链，我们认为公司前景广阔，给予“买入”评级。预计公司 2016-2018 年 EPS 为 0.17、0.21 和 0.29 元，对应市盈率分别为 43.1倍、35.7 倍、25.9 倍，给予“买入”评级。

风险提示：同行业竞争加剧风险；公司相关项目推进的不确定性风险。