震荡格局下，有安全垫的景气向上细分行业配置价值提升。申万策略在近期的多篇报告中反复强调，短期上证综指在2800-3200 之间震荡概率大，托底力量来自非市场力量和相对温暖的增长和通胀组合；抑制上涨因素来自大小非减持和经济增长数据对市场刺激作用边际效应递减等。震荡市中投资者风险偏好普遍不高，有业绩安全垫的景气改善行业有望成为资金追逐的热点。昨天的市场表现就和业绩吻合度很高，涨幅居前的白酒、计算机、家电、传媒和畜禽产业都是近期景气改善幅度居前的行业。当市场的焦点聚集到业绩后，景气改善细分板块之间的行业轮动便是大概率事件。本篇报告中，我们主要从三个维度梳理了近期景气明显改善的行业，同时并结合前期股价表现，为投资者筛选了一些后期股价有望接棒白酒的高景气板块。

景气改善筛选维度一：从A股1季报实际结果来看：（1）2016Q1累计收入利润同比增速均超过30%，且单季环比增速大增的行业是：橡胶、畜禽养殖、景点、医疗服务和营销传播。（2）2016收入利润环比增速有缩窄趋势且现金流改善明显的行业是：房地产、钢铁、建材、化工、饮料制造等。

景气改善筛选维度二：从申万宏源分析师的业绩前瞻来看：（1）行业利润增速连续3-4个季度持续改善的行业是：食品饮料、轻工制造、电气设备；（2）刚刚出现业绩拐点的是：采掘、建材和建筑装饰；（3）而利润连续3-4个季度下滑的行业是：银行和传媒；（4）从细分主题来看，发现涨价品、燃气、新能源产业链、厨电和小家电行业盈利超预期的公司多，板块整体景气度高。

景气改善筛选维度三：从工业企业利润增速角度来看，燃气生产与供应业、塑胶与塑料制品业、汽车制造业、造纸、黑色金属与有色金属矿采业这6个细分子行业景气度改善明显。（1）燃气生产和供应业：1-3利润大幅增长21.2%，超预期。自去年11月份气价下调7毛钱后，行业需求增速回升趋势较为确定，1-2月天然气消费量同比增长18.5%，远超15年全年5.6%增速。（2）橡胶和塑料制品业：1-3月橡胶和塑料行业利润增速13.6%，为2014年8月以来最快增速，1-3月工业增加值和投资增速创新15年来新高。此外1-3月橡胶和塑料行业存货增速仅为3.8%，为2012年以来最低值。（3）汽车制造业：1-3月汽车制造业利润、主营收入和工业增加值增速分别为4.8%、7.8%和8.1%，分别连续6、5、5个月边际好转。此外1-2月汽车制造业库存同比增速2.9%，连续8个月下行，去库存初见成效。（4）造纸、黑色金属与有色金属矿采业等板块收入利润增速均创了阶段性新高，而库存增速则创阶段性新低，经济复苏趋势下值得重点关注。

结合这三个景气改善筛选维度，同时综合板块近期股价是否滞涨以及市场有预期差等因素后，我们认为新经济中的医疗服务、景点以及周期品中的造纸、橡胶、地产后市场（家居/家装）中很有可能诞生像近期的白酒一样受资金追捧的板块。操作上往年是一个方向做到极致的动量策略和趋势投资，今年是反转策略和逆向思维，市场尚未充分预期且景气明显改善的行业有望成为市场接下的重要配置方向。