策略周报：参与主体短期博弈，上下两难

投资要点：

“保持股市健康发展”重点在稳。习近平主持召开中共中央政治局会议，会议强调要保持股市健康发展，加强市场监管，保护投资者权益。那么中央重视股市是不是意味着涨？我们认为不一定，除了看监管层说了什么，还要看做了什么，从近期证监会加强私募监管、提高大宗商品保证金和手续费、加强各类违法违规案件的查处来看，工作重点是加强监管、稳定股市。这一点从国家队的持股变化也能。剔除掉股灾前的长期持股，统计国家队在股灾后的持股变化，可以看到，15Q3、15Q4、16Q1 国家队持股占流通市值比重分别为3.3%、2.8%、3%，整体是一个高抛低吸的过程，目前持股占比去年三季度略有下降，并不是一直加仓的过程。所以国家队的对市场的影响是稳定股市，平滑波动，而不是连续加仓。“保持股市健康发展”重点在“稳”而不是“涨”。

风险偏好可能已经拐头。 PMI 数据低于市场预期，较上个月回落0.1 个百分点，生产、新订单均有不同程度的回落，不过均在50 以上，说明经济复苏的过程还在持续，只是幅度有所减缓，我们认为4 月经济数据应该依然较为乐观，但已经很难推升股市继续上行，这一点从1 季度GDP 数据公布后市场的表现就已经能看出来了。经济企稳、汇率稳定、国际股市反弹共同推升了股市风险偏好的回升，目前来看，风险偏好回升有可能拐头，近期国内债券市场信用风险的出现、日央行给国际股市带来的波动，都将给拉低股市的风险偏好。

板块配置建议。板块方面，年初至今投资者选股风格已经出现了趋势性逆转，业绩更为重要，建议投资者关注估值低、业绩稳定的板块，关注农林牧渔、白酒、医药、石化、家电等。主题方面，上周4 月26 日，《中共中央国务院关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见》对外发布，东北国有经济占比过高，因此，东北地区的国企改革是振兴东北的必由之路，有望获得政策倾斜而加速推进。

风险提示：宏观经济大幅下滑，相关行业政策低于预期。

2、主题周报：可关注稳增下框架下的东北振兴，持续关注相对收益显着的国企壳资源

一、未来一周主题展望

1、上周总结：节前资金谨慎，市场弱势震荡

上周五个交易日，市场表现波澜不惊，呈现弱势震荡走势，同时成交量低迷，表明场内资金参与的活跃程度很低。表现较强的板块主要是食品饮料、白酒等有业绩支撑的二线蓝筹板块，这是连续两周的弱势市场中能够持续表现良好的板块，事实上也是今年以来一直有超额收益的板块。然而，与A 股市场表现相悖的是经济数据以及一季报数据，数据显示，A 股上市公司一季报利润增速显着触底回升。我们认为，当前市场表现较弱的主要原因在于对中长期经济转型及改革前景的担忧。此外短期信用债违约事件爆发造成债券利率飙升也使得资金面相对紧张，而近期央行对于货币政策也相对谨慎，市场预期的降准迟迟未兑现，仅以短期市场工具对冲流动性缺口。上周五4 月29 日的中央政治局会议罕见谈及股市，强调要保持股市健康发展，表现出高层对于资本市场的呵护，而资本市场本身就是供给侧改革战略的重要组成部分。但我们认为，市场这种中期悲观的情绪格局短期难以打破，未来弱势的格局有望延续。