【浙商策略 陈金海】 内生+并表支撑业绩增长，2016年增速将提升──A股2015年报及2016年一季报业绩分析

　　报告导读

　　“内生+并表”支撑业绩增长，2016年A股净利润（剔除两油和金融）有望增长10%，创业板增长30%以上。传统行业净利润增长是受大宗商品涨价推动，新兴产业受销售净利率提升推动。

　　1.“内生+并表”支撑业绩增长

　　A股业绩大幅回升主要依靠内生增长和并购并表。2016Q1，A股同口径净利润增长0.4%，其中内生增长11%，并购并表提升3%，两油和金融拖累14%；创业板增长39%，其中内生增长32%，并购并表贡献8%，东方财富和同花顺拖累增速1%；中小板内生增长29%。分行业看，净利润增长贡献主要来自化工、计算机、汽车等行业。主板盈利能力提升的主要原因是产品价格上涨带来的毛利率提升，中小创盈利能力下降主要是季节性因素所致。

　　2.传统产业业绩增长受涨价推动

　　传统行业盈利能力增强、净利润增速提高是因为价格上涨。2016Q1多数行业净利润增速提高，钢铁、农林渔牧、有色金属等传统行业提升最明显；多数行业盈利能力增强：农林牧渔、计算机、化工净资产收益率提升最明显，销售净利率提高是主因。电气设备、计算机、通信等成长行业净利润增速较高且还在提升，房地产、传媒、汽车等行业营运能力增强。

　　3.新兴产业销售净利率主导盈利能力

　　2016Q1战略新兴产业营业收入增速放缓，净利润增速提高；其中新能源和新材料产业营收和净利润增速都提升；EPMI预示新兴产业将维持较高增速。战略新兴产业的盈利能力同比、环比均下滑，但新能源汽车和信息技术产业表现较好。运营能力同比、环比都出现下降，但高端装备和新能源汽车产业表现较好。战略新兴产业销售净利率上升带动净资产收益率提高，其中新能源产业表现最好。

　　4.2016年A股净利润增长10%，创业板增长30%

　　工业企业利润增速和PMI预示A股净利润将维持较高增速，2016年剔除两油和金融后的净利润增速有望达到10%。未来可跟踪房地产销售、新开工项目、社会融资、大宗商品价格等数据调整增速预期。2016年创业板同口径净利润增速有望超过30%，其中内生增长20%以上，并购并表提升2%，温氏股份提升10%，东方财富和同花顺拖累2%；根据修正的Wind一致预期推断2016年增速为43%；根据Q1净利润及其在全年中的占比推断2016年增速为30%；部分公司业绩不达承诺对A股整体业绩增速影响较小。