中材科技（002080）：隔膜增添新亮点，业绩稳健估值低安全边际较高（买入）

主要观点：

新增两亿平米锂电湿法隔膜带来新亮点

目前公司业务可以分为三大类，风机叶片、玻纤及其他新材料、新布局的湿法隔膜业务。湿法隔膜为公司增添新亮点。

公司努力培育隔膜为主导产品，设立中材锂膜子公司，我们看好公司在锂电隔膜的布局，1）公司技术经验优势明显，在铅酸蓄电池隔膜领域，中材是最早引进国外技术消化，一直是行业龙头，到目前销量也位居领先。经验积累丰厚。膜技术在滤料上公司也同样具备竞争力，技术领先。2）尝试湿法异步拉伸，公司所采用的异步拉伸湿法，适用于三元电池，契合市场需求，异步拉伸技术及规模化优势帮助公司降低成本的同时良品率高。公司目前拥有湿法隔膜2700 万平产能，今年年底预计完成新增1.2 亿平扩产，明年年中再新增8000 平。3）从锂电原材料规模优势来看，公司在近两年布局2 亿平，相比同行业其他公司规模优势明显。同时，公司目前已完成ATL、比亚迪等一线客户测试，产品优良。锂电隔膜为公司带来新增长动力。

2、金洲慈航（000587）2015 年年报点评：丰汇租赁顺利兑现业绩承诺，产融深度结合值得期待（买入）

丰汇租赁成功兑现业绩承诺推动公司利润大幅增长。报告期内，公司归母净利润实现大幅增长，主要得益于公司收购的丰汇租赁在15 年11 月1 日正式并表后，提供了新的盈利增长点。2015 年，丰汇租赁顺利实现净利润5.79亿元，同比增长70.53%，为公司贡献了47%的净利润，成功兑现业绩承诺；并以融资租赁业务69.57%的高毛利率为公司15 年毛利率提升2.99pct 提供较大贡献。预计未来三年，在经济转型和制度红利催化我国融资租赁业高速发展的大背景下，丰汇租赁自身业务（不含黄金产业链金融业务渗透）的净利润复合增长率仍有望保持40%以上，持续增厚公司业绩。

金洲慈航与丰汇租赁协同效应下有望实现“1+1 远>2”。金洲慈航此次成功并入丰汇租赁，并非单纯引入融资租赁业务，而是有望通过与丰汇租赁的结合打通黄金产业与融资租赁，深耕黄金供应链金融。一方面，金洲慈航属于稀缺的黄金全产业链覆盖上市公司标的，具备丰富的行业人脉，且在风控把握上更稳健更有效。另一方面，丰汇租赁可提供强大的融资渠道、低资金成本和健全的风控体系。因此，协同效应有望成功融合“最低资金成本（可具备10 倍杠杆）+供应链金融风控体系+足够大的优质资产端”，从而在创造巨大成长空间的同时构建较高护城河。

公司有望成为深耕黄金供应链金融的稀缺标的。尽管目前已有多家黄金珠宝上市公司抢滩黄金供应链金融市场，但主要以小额贷款形式提供金融服务，尚无公司或金融机构提供对整个黄金产业链的综合融资服务，行业仍处于培育期。因此，金洲慈航有望填补黄金产业链金融服务空白，抢占市场份额，培养客户粘性，巩固先发优势；且有望通过整合黄金产业链上下游业务（上游设备租赁、中游黄金租赁、下游委托贷款），撬动黄金产业链巨大市场空间，获得同业无可比拟的核心竞争力，中长期增速可期。

维持公司“买入”评级。预测公司2016/17/18 年EPS（已考虑增发因素）分别为1.08/1.53/2.02，对应2016/17/18年PE 分别为14.96/10.54/8.00 倍。鉴于金洲慈航和丰汇租赁协同效应下开展的黄金产业链金融服务可行性较高，且市场空间较广阔，维持公司“买入”评级。