富煌钢构（002743）：业绩下滑不掩毛利率及现金流持续提升，看好 2016年大幅反转（买入） 

2015 年业绩下滑符合预期，看好 2016 年实现大幅反转。受宏观经济及钢材价格不断走低影响，公司 2015 年营收和净利润分别同比减少近 2 成，其中资产减值损失同比增加 113%。细分产品中，轻钢产品和钢结构土建收入下降幅度分别达到 50.49%和 36.34%，而重钢产品仅下降 1.06%，表明公司重钢产品仍然具有较强的市场竞争力和订单履约保障。我们认为随着钢结构行业景气度不断提升，需求侧有望迎来显著增长的背景下，公司的重钢产品销售仍将保持稳健增长并占据主导地位，轻钢产品有望迎来复苏性增长。此外，受益于宁夏生态纺织产业园PPP 项目的顺利进展，公司已预告一季度业绩同比大增 150% - 200%，我们判断项目主要设计、生产、建造及安装收入有望于 2016 年内确认，预计将为公司带来 6 亿元左右的营收及相应显著利润增量。同时，随着定增完成后补流资金的注入，公司期间费用率预计有所降低，综上我们看好 2016 年公司经营业绩有望得到较大幅度提升。 

毛利率持续提升，经营性现金流同比大增。公司近 3 年综合毛利率为 12.01% / 14.12% / 16.87%，2015 年虽遭遇业绩下滑，但综合毛利率在重钢产品收入占比提高的带动下达到近 3 年最高水平。当前公司已成立富煌城投作为公司承揽 PPP 项目的主题和投资平台，以“金融+投资+建设”的投建一体为发展战略目标，我们看好公司发挥资本、技术及营销能力的优势，承揽更多盈利预期较强、前期工作比较成熟、项目投融资条件成熟的 PPP 项目，综合毛利率有望进一步提升。公司 2015 年经营性现金净流量同比大幅增加，同样达到近 3 年最佳水平，显示公司订单履约及项目回款能力较好，同时受益于原材料价格的持续下滑，公司采购成本有所减少。公司 2015年收现比为 87.6%，同比下降 2.38%，而付现比达到 63.6%，同比下降 20.1%。 

定增募资重点投向钢结构智能制造，关注公司新兴业务发展方向。公司非公开发行股份募集资金 11.2 亿元，重点投向钢结构智能制造相关设施建设，现已过会获批。我们认为应用智能制造系统将极大地提高钢构件生产效率、降低劳动成本、提升产品的精度和档次，继而增强公司承揽特种重型钢结构项目的竞争力。升级后将达到 30 万吨/年产能，有助于公司跻身国内生产规模、工艺及产品竞争力位居前列的钢结构企业。定增募集的补流资金也将有效降低公司负债水平、降低财务费用。同时，公司在做精做强钢结构主业的同时寻求轻资产、科技含量高、附加值高、市场前景广阔的新兴业务，我们认为公司上述发展战略符合企业转型发展的逻辑，关注公司新兴业务的发展空间。 

看好公司后续发展空间，上调盈利预测数值，维持“买入”评级。我们看好公司 2016 年业绩出现大幅提升及定增募资完成后对于公司可持续发展的有效支撑，谨慎起见暂未考虑公司非公开发行因素的影响，预测公司2016-2018 年 EPS 分别为 1.29（上调）、1.61（上调）、1.97 元，当前股价对应市盈率估值分别为 23.94、19.11、15.66 倍。如考虑非公开发行完成后对股价的摊薄，预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.00、1.24、1.51 元，当前股价对应市盈率估值分别为 30.77、24.76、20.43 倍。维持“买入”评级。 

风险提示。宏观经济大幅波动风险，PPP 项目推进程度不达预期风险，非公开发行未能完成风险，公司目前资产负债率较高可能导致的财务风险。