【浙商医药】三星医疗：一季报亮丽，利润预增55%-60%，业绩高增长远超市场预期

　　事件：三星医疗4月14日晚公告，2016 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为6,679.54万元到6,895.01万元，与上年同期相比将增加约55%-60%。主要得益于公司电力板块主营业务高速增长趋势依旧，尤其是智能配电业务大幅度增长，医疗融资租赁业务和上市公司体内综合医院明州医院也保持了较高的利润增长。 

　　点评： 

　　医疗服务板块占比逐步提升，内生+外延驱动业绩确定性大 

　　公司坚定实施“名医、名院、名校”三名战略，逐步落地产业并购项目，积极整合医生资源等医疗核心资源，实施股权激励和医生合伙人制度，锁定一致利益，提高运营效率。现有的综合医院包括已装入上市公司体内的宁波明州医院，在建的抚州明州医院。三星医疗参股的医疗产业基金中尚有浙大二附院国际院区，以及与湖州一院合作新建的高端盈利性医院，眼科、康复以及口腔等多家专科医院。从公司的医院管理能力来看，明州医院16、17年完成业绩承诺，实现25%以上的内生增长确定性极高。再加上并购项目的并表，预计医疗板块的利润占比将会进一步提高。 

　　融资租赁业务杠杆率和需求市场仍有提升空间 

　　受益于国家医改政策对于县级医院的支持，县级医院改善医疗设备的需求依然比较旺盛，受限于医院的一次性支付能力，融资租赁的市场需求依然旺盛。从公司长期应收款项目来看，估算公司的融资租赁的规模在30-40亿之后，考虑融资租赁子公司12亿的净资本，杠杆水平约为3-4倍，离融资租赁业务10倍的杠杆上限仍有空间。预计业务增速仍可维持在40%-50%的增长。 

　　电力板块行业龙头地位稳固，增长超越行业水平

　　电力设备板块上，公司在工业制造上极具优势。自主研发FIS生产管理系统，形成以数据为中心，覆盖全价值链、全流程、全生命周期的智慧三星数字工厂，同时全面部署机器换人，12-14年投入8000万引进自动化设备，在规模增长30%，人员下降40%，逐步确立行业龙头的地位。战略布局上大力发展海外市场，实施海外战略并购，逐步在核心市场实施本地化战略，拓展电力设计及运维服务等新业务，大力拓展充电桩业务，并已参与国网充电桩投标，充电桩业务有望取得重大突破。预计16-18年仍可保持25%-30%的增速。

　　定增临近与大股东大笔增持，提供较高安全边际 

　　公司今年1月已拿到定增批文，非公开发行预计募集30 亿元，定增底价为13.35 元，而公司控股股东奥克斯集团自3月1日公告起已在二级市场11-17元的区间内，累计增持公司股票6,964,653股，累计增持金额89,453,742.81元，彰显大股东持续看好上市公司的未来发展，提供较高的安全边际。此综上所述，我们预计公司2016-2018年的净利润为8亿、10.8亿和14.04亿，假设定增之后股本扩张为14.24亿，则对应的市盈率为27倍、20倍、15倍。