杉杉能源（835930）2015 年报点评：三元正极材料龙头尽享行业盛宴（买入） 

事件： 

杉杉股份（600884）子公司杉杉能源（835930）发布 2015 年年报，杉杉能源 2015 年实现营业收入 23.16 亿元，同比增长 57.64%；实现归属于挂牌公司扣非后净利润 8949.45 万元，同比增长 312.39%，实现基本每股收益 0.19 元。公司拟向全体股东每 10 股派现 1.11 元。 

点评： 

1. 2015 年动力电池产量增加带动公司正极材料实现快速增长。 2015 年，得益于动力电池出货量的快速增长，根据中国电池网数据显示，我国锂离子电池总体产量达到47.13Gwh，同比大幅度增长 54.78%；动力电池在整个锂离子电池中的比重快速上升，从 2014 年的 19.38%上升至 2015 年的 36.07%。电池产量的增加带来对原材料需求量的爆发增长，公司主要产品钴酸锂以及镍钴锰三元材料，今年乘用车、物流车、专用车等车型的快速增长，三元电池仍将保持高景气度，带动公司三元材料保持快速增长。

2. 公司未来三年计划在宁夏、宁乡分期投入近 20 亿元资金，形成近 6 万吨的产能（NCA、NCM、高镍），团队实施股权激励，增强凝聚力 

根据公司披露，未来三年扩大产能的同时扩充技术路线，主要投资方向集中于高端 LCO、动力用 NCM、NCA、高镍等复合材料的生产及经营。努力实现产销 30%以上的复合增长率。2015 年 8 月，杉杉能源确认授予股权激励人民币 1,275.24 万元，授予对象包括正极材料业务经营、管理、技术等核心骨干共计 42 人，提高了团队凝聚力。在管理方面，公司将在 2016 年完成公司各标准化建设并强制性推行，实现决策集中，管理集中，制度集中，供销集中，财务集中，人力资源管理集中，设备管理集中，工程建设集中，成本管控集中。 

3. 公司是国内规模最大的正极材料供货商，与同行业其他公司相比盈利能力突出、下游客户优质、偿债能力佳、规模优势明显。 

1）公司所属化工行业，规模优势奠定行业地位，公司目前拥有正极材料产能 2.8 万吨，规模国内第一。2）质量上乘，下游客户优质，目前杉杉下游客户包括 ATL、BYD、松下、天津力神等，锂电池正极材料是锂离子电池产业链的关键环节，占据锂离子电池成本 30%~50%，是决定锂离子动力电池的性能、安全和成本的关键因素，成为引领锂离子电池发展方向的重要载体。3）与同行业其他公司比，公司盈利能力突出、偿债能力佳。杉杉能源15 年毛利率有所提升，由 2014 年的 10.66%提升至 12.96%，同行业当升科技 14、15 年毛利率分别为 2.24%和 4.69%。公司流动比率、速动比率分别为 1.16 和 0.79，处于合理范围。4）依托母公司杉杉股份，协同效应强大。杉杉股份现已从锂电材料业务延展至动力总成及整车、电动车运维，深耕新能源汽车产业链，同时其材料领域的龙头地位（杉杉锂电材料综合规模国内第一，分拆来看正极第一、负极第二（人造石墨第一）、电解液前五）将进一步巩固杉杉能源在正极材料的霸主地位。5）公司去年底登陆新三板，拓宽融资渠道的同时提升影响力。 

4. 盈利预测 

暂未考虑公司新投产项目，我们预计公司 2016~2018 年净利润分别为 1.6 亿元、2.3 亿元和 3 亿元，对应 EPS分别为 0.25 元、0.3 元和 0.36 元。给予“买入”评级。 

5. 风险提示 

原材料技术风险，新能源汽车推广不及预期。