【浙商汽车 李丰】中国重汽调研：内外双轮驱动复苏，既然看好，何惧择时？

　　外在驱动：重卡市场触底回升，全年有望回暖。公司产品占据制高点，基建复苏对公司业绩提升敏感性较大。

　　重卡行业销量复苏情况如何？公司目前排产情况如何？

　　一季度行业：今年一季度重卡出现复苏，一大原因是去年行业一季度基数较低。至于公司一季度销量的负增长一方面是公司去年基数不低，另一方面是现在销量的增长也只是增长库存，终端还是没有看到很明显的需求复苏迹象。其他公司排产积极也有可能是由于压库存，或是基于对后市的看好。对公司而言，即便3月份还是负增长，但月跌幅也在收窄，还是能感受到行业的微复苏。中国重汽的排产都是按订单来做，远的看不清楚，但是预计二季度会正式回暖，目前4月份第一周的订单比3月好，单日300台的订单，来自全国各地。

　　行业库存：从2010年销量最高峰以来，5年间行业一直在去库存，目前厂商库存已经是触底阶段。重卡的社会库存目前难以统计，产量是透明的，上下牌照的数目也是可以查到的， 但是下了牌照的重卡数目具体如何流通的不得而知。

　　全年展望：重卡的需求量和国家GDP相关，这两年的低增长受2010年巅峰值110万销量影响较大，否则销量增长应该是一个比较平滑的过程。公司认为重卡周期现在确实是处于底部，但是能有多大的反弹这并不好说，有可能在底部维持几年，销量也可能波动，行业的产品结构也可能波动。中国的东西部的发展不均衡，农村城市的发展不平衡，这些不平等的消除创造了重卡的需求。

　　重卡市场的细分及对应需求：

　　现在公司重卡主要还是按自卸车和牵引车这两块区分。影响自卸车的条件主要是：1）房地产，2）基建。房地产相关的指标对自卸车的需求并不是很好测算，首先房地产投资对自卸车的需求占比并不大，大宗货物的中短途运输其实可以用自卸车；其次，重卡很难计算开工率，这一点和工程机械有很大区别。

　　今年期待重卡复苏的逻辑可以是固定资产，基础建设拉动自卸车需求，从而拉动相应公司的业绩弹性。中国重汽一年7万多台重卡，有一半是牵引车，剩下的是自卸，搅拌车等。因此，市场一旦复苏，对公司的积极影响将是更大，因为我们的自卸车占比较大，当年公司是自卸龙头，占比曾达到70%。如果要跟踪，各地基建市场的开工率是一大参考，例如高速公路，机场等，需要经过立项——资金拨付——重卡需求。

　　牵引车：长距离的运输还是要依靠牵引车，从市场需求来看，预计牵引车的反弹力度不及自卸车。

　　公司产品在行业中具备竞争力，且ASP将向上：

　　目前公司新产品曼的T系列重卡卖得不错，T系列的推出并不是为了和现有的豪沃并行，而是在将来逐渐替代豪沃A7，正如同当年的豪沃替代斯太尔。目前公司的产品出口发达国家的均已满足国五的排放要求。我们产品基本满足了国五的要求，即便需要，我们也可以安装类似DPF来实现国五，排放升级这一块没有障碍。竞争对手主要是东风，一汽，毕竟这些老牌的厂商还是具备深厚的底蕴的。（下图为公司的明星产品，曼重卡，公司重卡的ASP在25万左右，而曼的单价估计可达35万，结构向上带来的弹性很大）。

　　海外市场打开想象空间：

　　海外市场的支付情况是要比市场想象的要好的，这已经和过去说的援建性质大有不同。公司的出口产品主要是豪沃和豪沃A7，T系列的不多。现在是除了发达国家（也有新加坡订单），我们都有产品。重卡在国际市场要远比国内市场大，即便现在出口产品已经占我们的1/3，提升空间很大。东南亚+亚非拉：整体市场总量不好估算，尤其是新兴市场。比如伊朗市场，最好的时候一年7-8000辆，但是政局一变化就极度萎缩。关于海外市场，只能说依靠公司的技术水平，可以覆盖全世界的需求，甚至发达国家。 

　　商用车的车主们盈利情况怎么样？

　　影响因素很多，但在成本方面主要还是油价，依照目前的情况来看，应该是有所改善的；公司的发动机也是以节能省油作为卖点，具备竞争优势，其次，公路费用的影响也比较大。

　　内在驱动：一致行动人增持，年报高送转，零部件业务创新，国企改革

　　公司体外资产情况如何？国企改革有何新的动向没有？例如股权激励或是员工持股？

　　重卡集团出口的占比占，公司占80-90%，出口业务占A股重卡的的1/3（HK的重卡只是一个经销商，生产是在济南的其他公司），目前公司的发动机业务在体外，这些业务要不要放回A股需要看大股东和济南国资委的意愿，公司的股权结构比较复杂，和国企改革相关的一系列举措要做也得上报国务院。目前据董秘层面来看，尚没有相关计划，即便有要实施起来也很复杂。至于资产注入，股权激励，员工持股之类的事情，只能说一切皆有可能，但这样的话题讨论起来意义不是很大。

　　公司近半年以来持续增持的想法？

　　增持主要是重汽集团的党委成员，为了响应国家的要求。并没有增持后放利好的步骤。如果真的之后有什么利好要放，也是来自整个行业面上的，行业如果复苏，我们站在制高点，T系列重卡在国内是一流的产品，我们自身也在销售模式中进行创新，零部件的地球村模式也在通过电子商务进行，为重卡配件市场提供一个透明，保质的市场，目前APP已经开发，至于之后是否自己去建仓储物流还在商议中。配件收入10亿元的量级，毛利率很高。

　　市场希望看到公司的内生动力 

　　公司年报的分红方案10股转增6股，距公司上一次送股还是在2008年，主要目的是处于这样的考虑，公司整体净资产在40多亿，每股净资产比较高，而公司的股本在资本市场较小；另一方面，证金公司拿了很多流通股，送股扩大流动性；再就是提升市场信心。